公司动态点评：订单量持续发力，业绩增长符合预期

建霖家居（603408）公司动态点评 2021年10月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年10月22日 目前股价 13.85 总市值（亿元） 61.87 流通市值（亿元） 13.73 总股本（万股） 44,668 流通股本（万股） 9,916 12个月最高/最低 19.98/13.6 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<海外业务稳增长+国内市场快速发力，上半年业绩表现亮眼>> 2021-08-20 <<“技术+健康+品牌”三轮驱动，致力健康家居产业发展>> 2021-07-02 订单量持续发力，业绩增长符合预期 ——建霖家居（603408）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3393 3835 4624 5670 6988 (+/-%) -3.9% 13.0% 20.6% 22.6% 23.2% 归母净利润（百万元） 334 365 402 484 585 (+/-%) -0.2% 9.3% 10.1% 20.3% 21.0% 摊薄EPS（元/股） 0.75 0.82 0.90 1.08 1.31 PE 19 17 15 13 11 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年三季报，前三季度公司实现营业收入35.01亿元，同比增长30.52%；归母净利润3.01亿元，同比增长15.52%。对此点评如下： 前三季度公司营收同增30.52%至35.01亿元，归母净利润同增15.52%至3.01亿元。其中，2021年第三季度，公司实现营业收入12.07亿元，同比增长13.99%；归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比增长6.53%。1）厨卫及净水等产品订单需求回升、上期基数较低回升致营收同增30.52%。公司前三季度厨卫及净水等产品线营业额增加，外销订单需求量回升，且去年同期受疫情影响营业额较低使得营收保持较好增长。2）原材料涨价致毛利率下行，归母净利润增速低于收入增速。公司前三季度综合毛利率同比下降6个百分点至23.44%；公司前三季度净利润率同比下降1.12个百分点至8.61%。3）采购增加致现金流量净额减少。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少38.50%，主要系采购支出增加幅度超过销售回款增加幅度影响。 公司回购股份不超过人民币2000万元且不低于人民币1000万元拟用于实施员工持股计划，有利于公司长期经营目标的实现。10月13日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书。报告书称，2021年9月28日，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》。本次拟回购的资金总额不超过人民币2000万元且不低于人民币1000万元。公司本次回购股份的价格为不超过人民币18元/股。回购期限自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月。本次回购的股份拟用于实施员工持股计划，将充分调动公司管理团队的积极性，有效地将公司利益和核心团队个人利益结合在一起，确保公司长期经营目标的实现。 聚焦房地产精装修赛道，推动地产和工程渠道拓展提速。在国家坚持“房住不炒”定位下，精装房政策持续推进，集采市场空间扩大。以此为发展契机，2021年2月上海建霖智慧家居科技有限公司成立，主要面向中国房地产板块，通过直供模式，以高性价比的定制化产品及服务，为客户保障品质优势，提升价格竞争力。公司围绕健康家居布局，形成厨卫、净水、新风、照护等产业，提供一站式整体家居解决方案。目前公司与金地、远洋、碧桂园等知名头部地产商已有合作突破，后续将在房地产精装修赛道上做更多的谋局和规划，进一步推核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 动地产和工程渠道拓展提速。 “技术+健康+品牌”三轮驱动，确定公司发展新战略。1）技术驱动：技术驱动发展为基础，全面推进数字化发展。公司持续加大研发投入，尤其在滤材、表面处理、材料、智能装备、智能电控等基础技术方面，持续进行产品创新和效率提升，构建全面健康家居产业生态，打造技术领先的稳固基础。2）健康驱动：健康产业乘风而上，加速康养产业布局。公司近年持续推动健康照护产业发展，行业背景相对深厚，技术持续创新突破，随着国家相关政策支持逐步深入，行业发展空间广阔。2021年与厦门大学开展居家康养项目合作，通过打通产学研合作通道，升级康养产品的设计理念，积极参与适老产品标准制定，以达健康积极养老的市场需求。3）品牌驱动：推进商业品牌战略升级。公司持续推进工业品牌与商业品牌共同发展，扩大业务范围和客户群体，成为具备规模化高端精密制造能力的一流企业。公司通过战略定位、品牌升级、产品整合和商业模式创新，进一步加速推进旗下商业品牌——“水美乐”（净水品牌）、“埃瑞德”（新风品牌）进行资源整合与全面升级。 投资建议：维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到4.0、4.8、5.9亿元，同比增长10%、20%、21%，对应PE估值15、13、11倍。公司聚焦并深耕大健康产业构建“健康家·生活”、“商用·工程”、“智造·定制”等多元化发展格局。以“技术驱动、健康发展、品牌精准”三轮驱动为发展战略，募投项目释放产能增量空间。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；募投项目投产后具有成长性风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3393.03 3835.08 4623.65 5670.37 6987.78 成长性 营业成本 2393.57 2802.26 3422.93 4213.88 5192.16 营业收入增长 -3.9% 13.0% 20.6% 22.6% 23.2% 销售费用 161.31 107.57 129.69 159.05 196.01 营业成本增长 -5.1% 17.1% 22.1% 23.1% 23.2% 管理费用 239.38 264.70 319.00 392.31 485.21 营业利润增长 -2.3% 11.9% 9.4% 20.2% 20.9% 研发费用 219.22 217.21 261.87 321.15 395.77 利润总额增长 -1.9% 10.7% 10.1% 20.3% 21.0% 财务费用 -3.47 49.89 16.30 6.93 23.22 归母净利润增长 -0.2% 9.3% 10.1% 20.3% 21.0% 其他收益 40.13 40.80 31.33 34.21 36.62 盈利能力 投资净收益 -2.63 32.15 1.00 0.93 7.86 毛利率 29.5% 26.9% 26.0% 25.7% 25.7% 营业利润 382.02 427.57 467.56 562.20 679.66 销售净利率 9.8% 9.5% 8.7% 8.5% 8.4% 营业外收支 -0.84 -5.46 -2.69 -2.88 -2.97 ROE 22.4% 15.4% 15.4% 15.9% 16.3% 利润总额 381.18 422.12 464.87 559.32 676.69 ROIC 28.9% 26.6% 26.3% 26.9% 27.4% 所得税 47.21 57.14 62.93 75.72 91.61 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 4.8% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 归母净利润 333.97 364.97 401.94 483.60 585.09 管理费用/营业收入 7.1% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 6.5% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7% 流动资产 1699.30 2772.00 3128.49 3774.47 4443.86 财务费用/营业收入 -0.1% 1.3% 0.4% 0.1% 0.3% 货币资金 506.41 774.63 868.01 1046.20 1245.75 投资收益/营业利润 -0.7% 7.5% 0.2% 0.2% 1.2% 应收票据及应收账款合计 738.81 876.36 1094.11 1308.14 1661.02 所得税/利润总额 12.4% 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 其他应收款 28.82 66.23 48.36 92.17 81.01 应收账款周转率 4.64 4.75 4.69 4.72 4.71 存货 397.09 539.23 604.48 803.51 931.35 存货周转率 6.04 5.99 5.99 5.99 5.99 非流动资产 804.72 995.68 1059.55 1135.36 1237.87 流动资产周转率 1.99 1.72 1.57 1.64 1.70 固定资产 610.67 705.75 766.44 848.04 951.72 总资产周转率 1.39 1.22 1.16 1.25 1.32 资产总计 2504.02 3767.68 4188.04 4909.83 5681.73 偿债能力 流动负债 999.18 1304.24 1504.99 1796.76 2047.46 资产负债率 40.3% 36.9% 37.7% 37.9% 37.0% 短期借款 157.37 147.69 147.69 147.69 147.69 流动比率 1.70 2.13 2.08 2.10 2.17 应付款项 593.04 868.09 916.67 1280.50 1426.75 速动比率 1.28 1.63 1.61 1.59 1.66 非流动负债 10.66 86.27 75.92 65.33 55.18 每股指标（元） 长期借款 0.00 70.06 59.70 49.11 38.96 EPS 0.75 0.82 0.90 1.08 1.31 负债合计 1009.83 1390.51 1580.90 1862.09 2102.64 每股净资产 3.35 5.32 5.84 6.82 8.01 股东权益 1494.19 2377.16 2607.13 3047.74 3579.09 每股经营现金流 0.87 0.94 0.98 0.97 1.18 股本 401.68 446.68 446.68 446.68 446.68 每股经营现金/EPS 1.16 1.15 1.09 0.9