寿仙谷（603896）公司动态点评 2022年02月08日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年02月08日 目前股价 52.45 总市值（亿元） 79.99 流通市值（亿元） 79.99 总股本（万股） 15,250 流通股本（万股） 15,250 12个月最高/最低 62.03/33.89 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<全国化布局再下一城，品牌造势提升知名度>> 2022-01-11 <<把握行业景气，股权激励+布局全国化，有望进入加速发展期>> 2021-11-30 <<业绩符合预期，利润增速表现靓丽>> 2021-10-28 业绩符合预期，持续发力全国化 ——寿仙谷（603896）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 546.76 636.05 767.16 1,003.78 1,266.26 (+/-%) 6.90% 16.33% 20.61% 30.84% 26.15% 归母净利润（百万元） 123.90 151.71 198.02 265.03 337.16 (+/-%) 15.09% 22.45% 30.52% 33.84% 27.21% 摊薄EPS（元/股） 0.86 1.07 1.34 1.79 2.28 PE 61.3 49.0 39.2 29.3 23.0 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：近日，公司发布2021年业绩快报公告，预计全年实现营业收入7.67亿元，同比增长20.61%；实现归母净利润2.0亿元，同比增长31.51%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长33.65%。 ◼ 业绩符合预期，净利润增速靓丽。2021年公司坚持“名医、名药、名店”发展模式，积极培育新市场，试水全国市场代理商制度，加强循证医学临床研究与学术推广，全销售渠道营销发力，取得良好成效。据测算，预计公司2021Q4实现营收2.87亿元，同比增长18.76%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长32.76%。整体来看，全年业绩符合预期，收入增长的同时费用控制良好，净利润增速靓丽。 ◼ 产品、营销、品牌多措并举，专卖店开店有序进行，全国化布局稳步推进。1）产品焕新，对破壁灵芝孢子粉片系列产品进行包装、规格升级，满足礼品市场及全国招商新销售模式的需要；2）营销改革，拓宽经销商渠道。公司之前主要通过老字号中医馆、中医院等渠道进行销售，现试水全国市场代理商制度，借助经销商的资源进行圈层销售；3）提升品牌势能，全国化与地方性广告投放相配合。一方面，公司进行全国性的广告投放，拓展线上、线下多元化营销模式；另一方面，配合经销商在当地的资源进行投放，公司进行一定比例的配套支持。昆明、连云港专卖店陆续开店，彰显公司加快走出省外、布局全国的决心。未来，寿仙谷专卖店还将在南京、武汉、宣城、常州等近10个城市陆续开业，进一步提升省外市场占有率，公司未来成长空间较足。 ◼ 投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。预计公司2021-2023年EPS为1.34、1.79、2.28元，对应PE分别为39.2、29.3、23.0X。公司稳步推进全国化市场体系建设，省外区域有望贡献一定业绩增量；同时公司所处行业高景气，叠加股权激励有望激发内部活力，中长期发展动力充足，给予对应2022年净利润30-35X的PE估值，维持核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目标价54-63元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险；局部疫情反复；二级市场波动风险；保健行业监管政策变动；行业竞争加剧；省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。 nMqOqPoRmOrNsRqRbRcMbRmOqQpNsQkPnNsQeRrRzQ8OpOnRuOoPoQMYnRwO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 546.76 636.05 767.16 1,003.78 1,266.26 成长性 营业成本 85.41 105.67 122.28 152.32 185.68 营业收入增长 6.90% 16.33% 20.61% 30.84% 26.15% 销售费用 233.65 264.02 334.87 434.14 535.63 营业成本增长 18.52% 23.73% 15.72% 24.57% 21.90% 管理费用 79.11 72.36 87.38 110.42 139.92 营业利润增长 15.84% 24.36% 28.81% 32.78% 27.31% 研发费用 39.42 48.49 60.99 75.28 94.34 利润总额增长 13.54% 22.97% 30.79% 33.84% 27.21% 财务费用 -2.08 0.48 -23.01 -20.08 -12.66 归母净利润增长 15.09% 22.45% 30.52% 33.84% 27.21% 其他收益 9.79 16.10 17.00 17.20 17.50 盈利能力 投资净收益 12.27 8.78 10.00 12.00 14.00 毛利率 84.38% 83.39% 84.06% 84.83% 85.34% 营业利润 127.77 158.90 204.68 271.77 345.99 销售净利率 23.37% 24.98% 26.68% 27.07% 27.32% 营业外收支 -2.78 -5.20 -3.65 -2.70 -3.70 ROE 6.91% 7.95% 12.44% 14.91% 16.75% 利润总额 124.99 153.70 201.03 269.07 342.29 ROIC 120.18% 36.30% 37.55% 42.81% 48.82% 所得税 1.10 1.99 3.02 4.04 5.13 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 42.73% 41.51% 43.65% 43.25% 42.30% 归母净利润 123.90 151.71 198.02 265.03 337.16 管理费用/营业收入 14.47% 11.38% 11.39% 11.00% 11.05% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 7.21% 7.62% 7.95% 7.50% 7.45% 流动资产 602.97 922.80 1,059.98 1,198.82 1,405.15 财务费用/营业收入 -0.38% 0.08% -3.00% -2.00% -1.00% 货币资金 205.62 669.25 753.19 837.33 977.03 投资收益/营业利润 9.60% 5.53% 4.89% 4.42% 4.05% 应收票据应收账款合计 62.84 70.07 89.75 118.81 143.59 所得税/利润总额 0.88% 1.29% 1.50% 1.50% 1.50% 其他应收款 2.25 2.53 2.00 2.00 2.00 应收账款周转率 8.66 9.57 9.60 9.63 9.65 存货 110.09 99.38 137.03 154.92 195.81 存货周转率 0.75 1.01 1.03 1.04 1.06 非流动资产 737.82 776.78 895.45 954.16 1,013.14 流动资产周转率 0.96 0.83 0.77 0.89 0.97 固定资产 224.29 217.80 317.95 403.14 476.06 总资产周转率 0.43 0.42 0.42 0.49 0.55 资产总计 1,340.78 1,699.58 1,955.44 2,152.98 2,418.29 偿债能力 流动负债 146.45 164.69 243.95 275.97 315.27 资产负债率 12.55% 21.96% 18.61% 17.46% 16.76% 短期借款 10.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.12 5.60 4.35 4.34 4.46 应付款项 32.10 95.90 106.58 125.82 144.55 速动比率 3.37 5.00 3.78 3.78 3.84 非流动负债 21.86 208.58 120.00 100.00 90.00 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.86 1.07 1.34 1.79 2.28 负债合计 168.31 373.28 363.95 375.97 405.27 每股净资产 7.92 8.67 10.75 12.01 13.60 股东权益 1,172.47 1,326.31 1,591.49 1,777.01 2,013.02 每股经营现金流 1.40 1.73 1.65 1.85 2.32 股本 143.87 148.01 148.01 148.01 148.01 每股经营现金/EPS 1.64 1.62 1.23 1.03 1.02 留存收益 1,067.27 1,304.86 1,443.47 1,629.00 1,865.01 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 1,340.78 1,699.58 1,955.44 2,152.98 2,418.29 PE 61.32 49.02 39.20 29.29 23.03 现金流量表 （百万）万） PEG 2.13 1.61 1.74 1.02 0.75 经营活动现金流 807.70 256.36 251.80 281.62 354.17 PB 6.62 6.05 4.88 4.37 3.86 其中营运资本减少 2.24 3.11 35.04 -10.61 -22.84 EV/EBITDA 21.57 21.38 28.92 21.41 16.29 投资活动现金流 -1757.00 89.65 -170.00 -118.00 -116.00 EV/SALES 6.60 6.84 8.80 6.63 5.14 其中资本支出 60.77 68.80 280