公司动态点评：业绩符合预期，发力IP储备、布局新媒体渠道

光线传媒（300251）公司动态点评 2015年08月05日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 张珂010-88366060-8838 Email:zke@cgws.com 执业证书编号:S1070515010001 目前股价 27.91 总市值（亿元） 409.39 流通市值（亿元） 192.74 总股本（万股） 146,680 流通股本（万股） 69,056 12个月最高/最低 39.19/13.09 2015E 2016E 2017E 营业收入 172,966 233,504 326,906 (+/-%) 42% 35% 40% 净利润 59,239 77,756 108,593 (+/-%) 80% 31% 40% 摊薄EPS 0.40 0.53 0.74 PE 69.11 52.65 37.70 数据来源：贝格数据 <<电影业务表现优异，Q4关注电视节目>> 2014-10-24 <<业绩符合预期，下半年电影、节目发力>> 2014-08-08 业绩符合预期，发力IP储备、布局新媒体渠道 ——光线传媒（300251）公司动态点评 我们预计公司2015年~2017年EPS 分别为0.40元、0.53元和0.74元，当前股价对应PE分别为69倍、52倍和37倍，给予“推荐”评级。公司后续电影项目强劲、具备优质IP储备，渠道布局进一步拓展；同时大力布局动漫、游戏、影城等领域，打造顶级的综合性传媒集团。  事件：光线传媒发布2015年中报。2015年上半年，公司实现营业收入4.14亿元，同比增加37.57%，归属上市公司股东净利润为0.82亿元，同比降低19.78%，扣非后净利润为0.61亿元，同比降低39.09%，基本每股收益为0.06元。其中电影收入3亿元，同比增加54.8%，毛利率36.05%；栏目制作与广告收入0.86亿元，同比降低39.87%，毛利率12.12%；动漫游戏收入0.21亿，毛利率69.01%。  公司整体毛利率降低：上半年公司整体毛利率33.74%，较去年同期的48.77%降低了15个百分点，主要是报告期内公司发行的电影投资成本较低，导致电影业务毛利降低所致。  销售费用率下降，管理费用率上升：2015年上半年公司销售费用率0.91%，较去年同期下降；管理费用率7.68%，较去年同期提高了2%。主要是报告期新并入蓝弧、热锋的管理费用增加所致。  应收账款和存货水平提高：上半年公司应收账款达8.36亿，较期初略有提高。存货较期初增加32.01%，主要是正在制作的电影增加所致。  电影收入大幅提高，下半年《港囧》有望爆发：公司上半年上映了《甜蜜蜜》、《钟馗伏魔之雪妖魔灵》、《冲上云霄》、《左耳》、《横冲直撞好莱坞》等六部电影，上半年实现电影票房约12.87亿元，电影收入大幅提高54.80%。但由于电影成本增长，电影毛利较上年同期减少。下半年公司预计有《港囧》、《寻龙诀》、《恶棍天使》等13部高关注度、优秀IP及团队制作的电影即将上映，全年票房有望突破50亿元。今年以来我国电影票房表现强劲，7月单月票房炒过50亿，并且国产电影表现优异。全年票房有望突破400亿元。公司充分发挥电影发行优势的基础上大力巩固电影投资，在电影行业的龙头地位的稳固，公司未来发展值得期待。  多项动作布局强劲IP，IP整合运营带来更大空间：入股龙视传媒掌握《疾速天使》的IP改编权和经营权；先后成立光威影业、光印影业、十月文化合资公司，掌握《莽荒纪》、《查理九世》、《西游记3D》等强劲IP资源。-50%0%50%100%150%200%250%14-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-07传媒 光线传媒 投资建议 投资要点 证券研究报告 传媒| 公司动态点评 2015年08月05日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司有望围绕优质IP结合影视剧、动漫、游戏办的整合运营，实现IP变现的最大化。  收购杰通无线，拓宽互联网售票渠道资源：捷通无限旗下 “网票网”是电影行业的电商整合平台，是国内首家全国性支付、自助验票全自助化营运模式。公司的“内容+渠道”产业链得到进一步完善。  与360合资“先看网”，收费视频模式带来新增长：公司与360合作的北京先看网络科技有限公司，占比40%，该公司整合公司的优质电影版权资源以及奇虎360的影视视频播放平台和流量，专注于优质影片的互联网新媒体发行，公司发行渠道将得到进一步拓宽；随着人们在互联网上付费购买优质内容的习惯的逐渐形成，有望为公司打开新的成长空间。  投资建议：我们预计公司2015年~2017年EPS 分别为0.40元、0.53元和0.74元，当前股价对应PE分别为69倍、52倍和37倍，给予“推荐”评级。公司后续电影项目强劲、具备优质IP储备，渠道布局进一步拓展；同时大力布局动漫、游戏、影城等领域，打造顶级的综合性传媒集团。  风险提示：电影票房不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 90,417.18 121,807.16 172,966.17 233,504.33 326,906.07 成长性 营业成本 48,565.67 73,907.80 95,131.40 128,427.38 179,798.34 营业收入增长 -12.54% 34.72% 42.00% 35.00% 40.00% 销售费用 1,178.83 1,014.21 1,440.18 1,944.25 2,721.95 营业成本增长 -16.69% 52.18% 28.72% 35.00% 40.00% 管理费用 5,007.96 5,382.60 7,643.30 10,318.45 14,445.83 营业利润增长 3.69% 6.98% 82.63% 31.85% 40.23% 财务费用 -1,761.49 2,169.12 -574.81 -886.57 -1,400.88 利润总额增长 3.50% 4.91% 79.88% 31.26% 39.66% 投资净收益 1,915.25 5,592.40 10,000.00 10,000.00 10,000.00 净利润增长 5.71% 0.42% 79.88% 31.26% 39.66% 营业利润 38,501.75 41,190.98 75,227.08 99,183.49 139,081.97 盈利能力 营业外收支 2,112.94 1,417.46 1,417.46 1,417.46 1,417.46 毛利率 46.29% 39.32% 45.00% 45.00% 45.00% 利润总额 40,614.70 42,608.44 76,644.54 100,600.95 140,499.43 销售净利率 36.27% 27.04% 34.25% 33.30% 33.22% 所得税 7,820.33 7,421.51 13,349.89 17,522.60 24,472.09 ROE 14.78% 12.75% 16.14% 17.27% 19.18% 少数股东损益 - 2,254.43 4,055.29 5,322.83 7,433.87 ROIC 31.99% 11.94% 23.35% 35.52% 40.64% 净利润 32,794.36 32,932.50 59,239.36 77,755.51 108,593.47 营运效率 资产负债表 销售费用/营业收入 1.30% 0.83% 0.83% 0.83% 0.83% 流动资产 134,328.34 218,343.71 297,307.50 426,993.60 614,254.74 管理费用/营业收入 5.54% 4.42% 4.42% 4.42% 4.42% 货币资金 62,160.78 58,081.50 79,186.94 132,530.84 202,006.89 财务费用/营业收入 -1.95% 1.78% -0.33% -0.38% -0.43% 应收账款 31,778.82 80,131.99 113,787.43 153,613.03 215,058.25 投资收益/营业利润 4.97% 13.58% 13.29% 10.08% 7.19% 应收票据 33.30 - - - - 所得税/利润总额 19.25% 17.42% 17.42% 17.42% 17.42% 存货 18,573.27 45,679.41 58,796.85 79,375.75 111,126.05 应收账款周转率 1.62 1.26 1.29 1.27 1.41 非流动资产 124,736.05 280,033.82 278,836.85 277,262.99 275,510.05 存货周转率 1.51 1.41 1.38 1.35 1.51 固定资产 2,521.74 2,279.23 1,475.65 295.18 -1,064.37 流动资产周转率 0.51 0.47 0.48 0.45 0.47 资产总计 259,064.39 498,377.53 576,144.35 704,256.59 889,764.79 总资产周转率 0.24 0.23 0.27 0.29 0.34 流动负债 37,126.38 149,755.52 128,668.28 173,702.17 243,183.04 偿债能力 短期借款 - 50,000.00 - - - 资产负债率 0.14 0.35 0.25 0.27 0.29 应付款项 7,877.00 43,189.62 55,592.09 75,049.32 105,069.05 流动比率 3.62 1.