2020年三季报点评：Q3收入业绩基本符合预期，产能&渠道发力未来可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 惠达卫浴（603385）2020年三季报点评 强推（维持） Q3收入业绩基本符合预期，产能&渠道发力未来可期 目标价：20元 当前价：11.25元 事项：  公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入22.30亿元，同比下降4.05%；归母净利润2.30亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润1.94亿元，同比下降2.16%；基本每股收益0.62元/股。 评论：  Q3收入业绩基本符合预期，产能扩容增量可期。公司单Q3实现营业收入9.13亿元，同比增长8.48%（Q2同比-0.64%），Q3营收实现止跌转正；归母净利润1.02亿元，同比增长21.01%（Q2同比+11.12%），利润端增速回升，收入业绩基本符合预期。疫情逐步消退后，出口增速回暖，内生业务逐步复苏，同时装配式建筑政策利好下整装卫浴业务发展前景可期，未来疫情逐步消退逐步释放家居装配行业潜力。公司持续丰富产品矩阵并扩充产能，产能端致力于设备机械化、自动化研究，陶瓷砖产能逐步扩容，重庆计划一期工程年产 80 万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目逐步推进，自动化生产线完成后产能将进一步释放、降低生产成本，未来收入有望恢复良性增长。  盈利水平稳健增长，现金流趋势向好。2020Q1-Q3公司毛利率同比增长0.51pct至33.43%，净利率同增0.56pct至10.32%，净利率单Q3同增1.15pcts至11.1%。费用率方面，销售费率同比增长0.74pct至9.84%；管理费率同比增长0.97pct至6.46%;财务费率同比增长0.10pct至0.63%，研发费用率同比增长0.47pct至4.20%，公司加强对陶瓷和智能马桶技术等投入和研发，推进自动化、智能化生产技术，研发与技术优势下预计公司未来盈利能力或将不断增强。现金流方面，公司2020Q1-Q3经营性现金流净额为5.14亿元，同比增长254.17%，主要原因为应收票据兑现收款增加、应付票据结算付款减少所致，公司账面流动资金充足长期趋势向好。  专注研发打造智能化卫浴品牌，渠道拓展未来可期。公司持续投入和研发智能化卫浴产品，品类涵盖卫浴全系列，打造智能化卫浴品牌，预期技术和产品将在行业中持续处于领先地位。渠道端，疫情期间公司积极推动开展新零售，优化调整线下专卖店、开展线上零售业务，实现立体网络布局；同时利用现有客户与线上资源积极发力国际市场。预计未来随着产品品类不断丰富、自动化生产提高生产效率、线上与国外市场不断拓展，公司业绩有望恢复良性增长。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张，外销端积极进行国际市场开拓。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元，EPS分别为1.01、1.14、1.25元/股，对应当前市值PE分别为11、10、9倍。考虑到公司工程渠道快速恢复以及整体卫浴发展前景，我们维持公司目标价20元/股，对应2020年20倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：房地产市场不及预期，汇率波动导致利润大幅波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,210 3,595 3,950 4,300 同比增速(%) 10.7% 12.0% 9.9% 8.9% 归母净利润(百万) 329 373 421 463 同比增速(%) 37.8% 13.4% 12.9% 10.0% 每股盈利(元) 0.89 1.01 1.14 1.25 市盈率(倍) 13 11 10 9 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月30日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 36,940 73,402 259,177 已上市流通股(万股) 36,940 64,048 257,317 总市值(亿元) 41.56 124.93 235.33 流通市值(亿元) 41.56 109.01 233.64 资产负债率(%) 30.2 54.4 54.7 每股净资产(元) 9.6 4.7 5.4 12个月内最高/最低价 19.38/8.67 17.02/7.98 9.48/5.33 《惠达卫浴（603385）2019年报点评：工程业务快速增长，整体表现超预期》 2020-03-22 《惠达卫浴（603385）2020年一季报点评： “新冠”疫情致业绩下滑，恢复性增长可期》 2020-04-18 《惠达卫浴（603385）2020年中报点评：经营改善明显，业绩表现符合预期》 2020-08-28 -11%28%67%105%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-01～2020-10-30沪深300惠达卫浴相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他家用轻工 2020年11月1日 惠达卫浴（603385）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 153 571 778 1,104 营业收入 3,210 3,595 3,950 4,300 应收票据 560 628 689 750 营业成本 2,150 2,389 2,614 2,839 应收账款 632 657 722 786 税金及附加 50 56 62 67 预付账款 16 18 20 21 销售费用 303 334 367 400 存货 683 739 809 878 管理费用 193 252 269 292 合同资产 0 0 0 0 研发费用 124 144 158 172 其他流动资产 796 527 356 381 财务费用 11 16 16 15 流动资产合计 2,840 3,140 3,374 3,920 信用减值损失 -25 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 0 0 0 长期股权投资 9 9 9 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,317 1,695 2,038 2,100 投资收益 58 58 58 58 在建工程 233 233 233 233 其他收益 18 18 18 18 无形资产 221 199 179 161 营业利润 420 474 534 584 其他非流动资产 151 147 145 142 营业外收入 0 0 0 1 非流动资产合计 1,931 2,283 2,604 2,645 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 4,771 5,423 5,978 6,565 利润总额 419 473 533 584 短期借款 70 203 304 404 所得税 73 80 90 97 应付票据 9 10 11 12 净利润 346 393 443 487 应付账款 542 602 659 716 少数股东损益 17 20 22 24 预收款项 52 58 64 69 归属母公司净利润 329 373 421 463 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 355 406 457 500 其他应付款 141 141 141 141 EPS(摊薄)（元） 0.89 1.01 1.14 1.25 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 248 397 429 468 主要财务比率 流动负债合计 1,062 1,411 1,608 1,810 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.7% 12.0% 9.9% 8.9% 其他非流动负债 159 165 165 165 EBIT增长率 43.1% 13.9% 12.2% 8.9% 非流动负债合计 159 165 165 165 归母净利润增长率 37.8% 13.4% 12.9% 10.0% 负债合计 1,221 1,576 1,773 1,975 获利能力 归属母公司所有者权益 3,385 3,663 3,999 4,360 毛利率 33.0% 33.6% 33.8% 34.0% 少数股东权益 165 184 206 230 净利率 10.8% 10.9% 11.2% 11.3% 所有者权益合计 3,550 3,847 4,205 4,590 ROE 9.3% 9.7% 10.0% 10.1% 负债和股东权益 4,771 5,423 5,978 6,565 ROIC 12.7% 11.5% 11.1% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.6% 29.1% 29.7% 30.1% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 6.5% 9.6% 11.1% 12.4% 经营活动现金流 227 397 429 503 流动比率 267.4% 222.5% 209.8% 216.6% 现金收益 486 557 639 711 速动比率 203.1% 170.2% 159.5% 168.1% 存货影响 43 -57 -70 -70 营运能力 经营性应收影响 -282 -94 -128 -127 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 179 67 63 63 应收账款周转天数 68 65 63 63 其他影响 -198 -77 -75 -75 应付账款周转天数 83 86 87 87 投资活动现金流 -12 -207 -307 -250 存货周转天数 118 107 107 107 资本支出 -413 -504 -503 -252 每股指标(元) 股权投资 509 0 0 0 每股收益 0.89 1.01 1.14 1.25 其他长期资产变化 -108 297 196 2 每股经营现金流 0.61 1.07 1.16 1.36 融资活动现金流 -256 228 85 73 每股净资产 9.16 9.92 10.83 11.80 借款增加 -120 133 100 100 估值比率 股利及利息支付 -116 -109 -125 -131 P/E 13 11 10 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -20 204 110 104 EV/EBITDA 12 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNsPoOqRvNsPmNoPqQpNpQ7NdN6MnPmMsQoOiNmNrQjMmMrNbRnMpNMYsOyQxNpNyQ 惠达卫浴（603385）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王文杰 日本庆应义塾大学经济学硕士。2020年加入华创证券