公司动态点评：业绩符合预期，坚持IP精品化路线

骅威文化（002502）公司动态点评 2017年03月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 从业证书编号:S1070112090016 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 目前股价 11.6 总市值（亿元） 99.74 流通市值（亿元） 56.49 总股本（万股） 85,983 流通股本（万股） 48,697 12个月最高/最低 15.48/9.96 2016A 2017E 2018E 营业收入 812.3 938.2 1108.9 (+/-%) 37.5% 15.5% 18.2% 净利润 303.0 360.0 426.9 (+/-%) 151.8% 18.8% 18.6% 摊薄EPS 0.35 0.42 0.50 PE 32.92 27.71 23.36 业绩符合预期，坚持IP精品化路线 ——骅威文化（002502）公司动态点评 公司自转型以来聚集资源发力泛娱乐产业布局，收购风云互动少数股权加强游戏研发实力，通过子公司增资创阅文化，与第一波创始人付强联合奇虎360成立华阅文化，把握IP产业源头层核心资源，第一波及梦幻星生园继续共同打造强IP影游全产业链，同时通过资本运作方式积极挖掘互联网文化领域资源，完善优质IP全产业链的战略布局，管理层及投资团队有明确的产业布局思路，看好公司以绑定优质IP为基础，在影游板块进一步深化对强IP的开发运营，未来业绩有望保持增长。预测2017-2019年EPS分别为0.42元、0.50元、0.59元，对应PE分别为28X、23X、20X，给予“推荐”的投资评级。  影视剧及游戏贡献利润，业绩基本符合预期：公司2016年实现营收8.12亿元，同比增长37.54%；实现归属于上市公司股东净利润3.03亿元，同比上升151.78%；扣非后净利润2.24亿元，同比上升80.47%；实现每股收益0.35元。第四季度单季度实现营收2.43亿元，实现归属母公司股东的净利润1.46亿元，同比增长100.87%；扣非后净利润0.76亿元，实现每股收益0.17元。公司预告2017年第一季度单季度实现营业收入区间7957.97-9488.35万元，同比增长160%-210%。公司2016年影视剧业务超预期突破式增长，游戏业务稳步布局IP端夯实研发实力，加上此前剥离原有玩具业务，转让子公司骅星科技股权取得约7300万元投资收益，全年业绩总体符合预期。  影视剧业务把握得到，精品内容发展迅速：2016年营收增长主要来自于全资子公司梦幻星生园，梦幻星生园2016年投资、拍摄、制作和发行的电视剧有4部，包括《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》、《放弃我抓紧我》、《那片星空那片海》第一季等，制作发行的4部电视剧首播均获得同时段收视冠军，其中《放弃我抓紧我》、《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》3部剧的收视率均位于全年电视剧收视排行的前列。公司影视剧业务持续秉承精品路线，能够生产出获取市场及观众认可的爆款作品，逐步成为贡献公司盈利的基石业务。  游戏业务推进良好，储备项目充沛：游戏业务方面，2016年公司全资子公司第一波和风云互动研发运营了多款移动端及PC端IP游戏，包括《超凡三国》手游、《雪鹰领主》手游、《斗罗大陆3D》页游、《校花的贴身高手》页游、《雪鹰领主》页游等，目前流水状况良好。其中，第一波正在运营的手游有《莽荒纪》、《唐门世界》、《绝世天府》、《莽荒纪II》、投资要点 投资建议 证券研究报告 传媒| 公司动态点评 2017年03月29日 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据来源：贝格数据 《校花的贴身高手》、《新莽荒纪》、《雪鹰领主》共7款，页游有《莽荒纪》、《斗罗大陆3D》、《校花的贴身高手》、《雪鹰领主》共4款。第一波作为国内领先的IP全版权运营公司，在IP运营与创新方面具有显著的竞争优势，近期公司与付强联合奇虎360，成立华阅文化，把握IP产业源头层核心资源，为未来泛娱乐文化产业链整合提供平台，坚持强IP精品化路线，打造强IP影游全产业链。  IP精品化运营驱动业绩增长：2016年公司以完善强IP产业链的战略布局为主导方向，引入战略投资团队，积极挖掘互联网文化领域资源，强化公司在文化产业的整合运营实力，在逐步脱离产能过剩的制造业务后，公司集中资源全力发展泛娱乐文化业务，公司管理层及投资团队有明确的产业布局思路，切入文化产业顺应国家产业结构调整的客观趋势，公司以绑定优质IP为基础，在影游板块进一步深化对强IP的开发运营，第一波及梦幻星生园年内均完成对赌承诺，逐步成为公司利润增长的支柱。  风险提示：外延投资进度不达预期，影游业务协同增加管理难度。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 传媒 沪深300 骅威文化 股价表现 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 591 812 938 1109 1314 成长性 营业成本 316 372 380 447 526 营业收入增长 23.9% 37.5% 15.5% 18.2% 18.5% 销售费用 45 33 38 45 53 营业成本增长 -12.6% 17.8% 2.1% 17.6% 17.6% 管理费用 107 143 166 196 232 营业利润增长 238.2% 167.6% 11.1% 19.6% 20.0% 财务费用 -22 -17 -28 -36 -45 利润总额增长 230.1% 191.5% 10.9% 18.6% 19.1% 投资净收益 5 81 0 0 0 净利润增长 250.3% 151.8% 18.8% 18.6% 19.1% 营业利润 126 337 374 447 537 盈利能力 营业外收支 -4 19 21 21 21 毛利率 46.5% 54.2% 59.5% 59.7% 60.0% 利润总额 122 356 394 468 557 销售净利率 20.8% 40.9% 42.0% 42.2% 42.4% 所得税 -1 24 0 0 0 ROE 3.9% 9.6% 10.2% 10.8% 11.4% 少数股东损益 2 29 34 41 48 ROIC 20.9% 11.4% 15.5% 17.7% 20.6% 净利润 120 303 360 427 509 营运效率 资产负债表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 销售费用/营业收入 7.6% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 流动资产 1082 1353 1531 2254 2584 管理费用/营业收入 18.1% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 货币资金 409 783 1098 1507 1939 财务费用/营业收入 -3.7% -2.1% -3.0% -3.2% -3.5% 应收票据及账款 319 125 519 242 660 投资收益/营业利润 4.3% 24.2% 0.0% 0.0% 0.0% 预付账款 45 27 19 36 28 所得税/利润总额 -0.7% 6.7% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 205 296 -33 343 21 应收账款周转率 1.85 6.52 1.81 4.59 1.99 非流动资产 2200 2233 2217 2216 2216 存货周转率 1.54 1.26 -11.38 1.30 24.94 固定资产合计 183 94 94 93 93 流动资产周转率 0.59 0.24 0.26 0.25 0.28 资产总计 3283 3585 3748 4470 4800 总资产周转率 0.18 0.23 0.25 0.25 0.27 流动负债 178 276 45 300 73 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 5.4% 11.7% 5.0% 9.9% 4.5% 应付票据及账款 28 30 29 41 41 流动比率 6.07 4.90 34.16 7.52 35.62 非流动负债 0 142 142 142 142 速动比率 4.36 3.79 34.68 6.35 35.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 178 418 187 442 215 EPS 0.14 0.35 0.42 0.50 0.59 股东权益 3105 3167 3561 4029 4586 每股净资产 3.61 3.68 4.14 4.69 5.33 股本 430 860 860 860 860 每股经营现金流 0.09 0.42 0.37 0.48 0.50 留存收益 345 658 1018 1445 1954 每股经营现金/EPS 0.64 1.20 0.87 0.96 0.85 少数股东权益 9 12 47 87 136 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 3283 3585 3748 4470 4800 PE 82.88 32.92 27.71 23.36 19.61 现金流量表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E PEG 1.58 1.75 1.79 1.28 1.06 经营活动现金流 185 296 273 360 373 PB 3.22 3.16 2.84 2.53 2.24 其中营运资本减少 335 172 410 468 557 EV/EBITDA 16.89 12.28 10.63 8.99 7.59 投资活动现金流 -747 -100 21 21 21 EV/SALES 32.74 24.65 22.67 19.28 15.57 其中资本支出 18 2 0 0 0 EV/IC 7.68 11.20 9.40 7.62 6.14 融资活动现金流 637 168 21 29 39 ROIC/WACC 1.72 3.99 3.74 3.49 3.17 净现金总变化 74 364 315 409 432 REP