2019年中报点评：雄厚研发实力坚持“精品化”路线，多款新游储备保障后续增长动力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 吉比特（603444.SH） 公司研究/点评报告 雄厚研发实力坚持“精品化”路线，多款新游储备保障后续增长动力 ——吉比特2019年中报点评 点评报告/传媒互联网行业 2019年8月13日 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 公司2019H1实现营收10.71亿元（YOY+37.7%），实现归母净利润4.65亿元(YOY+39.0%)，实现扣非归母净利润为4.42亿元（YOY+45.9%），半年度ROE为15.95%，比同期上涨2.15%。非经常性损益为0.23亿元，主要为委托他人投资或管理资产损益0.23亿元以及政府补助0.11亿元。 二、分析与判断  业绩高增长预期，多款新游储备保障后续增长动力 2019H1公司营收同比增长37.7%，主要是由于19H1拳头产品《问道手游》收入增长以及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等新游戏上线；销售费用为1.11亿元，同比增长111.1%，主要是对新游戏营销推广费用的增加。 2019H1公司重点手游《问道手游》在App Store游戏畅销榜平均排名为第25名，最高至该榜单第5名，截至2019年6月30日，累计注册用户数量超过3,300万；《不思议迷宫》在App Store游戏付费榜排名最高至第22名，截至2019年6月30日，累计注册用户数量超过1,600万；《贪婪洞窟2》在App Store游戏付费榜平均排名为第13名，最高至该榜单第1名；《跨越星弧》于2019年3月14日上线，上线当日便获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap下载榜第1名。公司有意的良好表现为公司业绩提供强力支撑，后续还有《伊洛纳（Elona）》、《人偶馆绮幻夜（DOLL）》、《失落城堡》、《原力守护者》、《进化之地（Evoland）》（已经获得版号）以及《魔渊之刃》、《冒险与深渊》、《石油大亨（Turmoil）》、《Overdungeon》、《君临之境》等多款优良游戏储备等待上线，保障后续增长动力。  研发创新实力雄厚，Roguelike类游戏运营经验丰富 公司拥有一支充满激情和富有创造力的研发团队，截至2019 年 6 月 30 日，公司共有 323 名研发人员，占公司员工总数的 53.83%。公司中高层管理人员工作经验丰富，研发核心层人员均系拥有多年游戏开发及团队管理经验的资深人士，为公司持续推出新产品奠定良好的研发和管理基础。在研发费用投入方面，公司 2017 年、2018 年、2019 年 1-6月累计研发费用 6.83 亿元，分别占营业收入的 16.94%、17.35%、14.16%，持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。公司成立的自主运营平台雷霆游戏，经过几年的积累与沉淀，已具备了较为出色的游戏运营能力。目前公司不仅成功运营《问道手游》《长生劫》《螺旋英雄谭》《末日希望（Fury Survivor）》等不同题材产品，还推出了《不思议迷宫》《地下城堡2》《贪婪洞窟 2》《跨越星弧》《异化之地》等广受玩家好评的 Roguelike 类手游。通过对大量Roguelike 类游戏玩家行为数据的挖掘与分析，公司在该品类游戏运营上积累了独到的经验。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格 217.80元 交易数据 2019-08-12 近12个月最高/最低 241.98/145.89 总股本（百万股） 71.88 流通股本（百万股） 37.95 流通股比例% 52.80 总市值（亿元） 156.56 流通市值（亿元) 90.49 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、吉比特（603444.SH）：2018年报稳 增 长 ， 分 红 率99.43%超预期.20190410 -40%60%160%260%360%460%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-419-7吉比特 沪深300 吉比特（603444） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2  产业链上下游布局带来协同效应，游戏出海业务发展迅速 在投资布局上，一方面，公司以吉相投资作为平台采用参股方式投资外部具有发展潜力的公司，积极布局游戏的研发、制作、运营、推广和信息技术咨询等领域，通过产业链的覆盖促进主营业务的良好发展；另一方面，公司允许内部团队独立进行项目开发，通过参股的方式给予资金支持，有效调动项目人员的积极性。公司于2019年5月、7月新设立了日本子公司日本雷霆游戏、香港子公司香港雷霆信息，拟分别投资 1,000 万元人民币、1,000 万美元。后续公司将建立休闲游戏矩阵并培育积累海外玩家用户并通过发行优质产品以期在海外市场有较大突破。 二、 三、 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现每股收益13.75、15.74、18.56 元，对应PE分别为16X、14X、12X。公司目前PE（TTM）为20X，上市以来PE（TTM）区间为10X-53X，安全边际较高，维持 “推荐”评级。 四、 四、风险提示 新游流水不达预期，海外政策监管风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,655 2,331 2,717 3,113 增长率（%） 14.9% 40.9% 16.5% 14.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 723 988 1,131 1,334 增长率（%） 18.6% 36.7% 14.5% 17.9% 每股收益（元） 10.06 13.75 15.74 18.56 PE（现价） 14.72 15.84 13.84 11.74 PB 3.66 4.03 3.12 2.47 资料来源：公司公告、民生证券研究院 吉比特（603444） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 参考图表： 图1：2014年至2019H1营业收入及增速 数据来源：公司公告，民生证券研究院整理 图2：2014年至2019H1归属于母公司股东净利润及增速 数据来源：公司公告，民生证券研究院整理 图3：2014年至2019H1公司毛利率 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%024681012141618201420152016201720182019H1营业收入（亿元，左轴） 同比增长（%，右轴） -50%0%50%100%150%200%250%012345678201420152016201720182019H1归母净利润（亿元，左轴） 同比增长（%，右轴） 吉比特（603444） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 数据来源：公司公告，民生证券研究院整理 图4：2014年至2019H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率 数据来源：公司公告，民生证券研究院整理 图5：2019年以来《问道》iOS排名 878889909192939495969798201420152016201720182019H1毛利率(%) 051015202530201420152016201720182019H1销售费用率(%) 管理费用率(%) 研发费用率(%) 吉比特（603444） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 数据来源：七麦数据，民生证券研究院整理 图6：2019年以来《不思议迷宫》iOS排名 数据来源：七麦数据，民生证券研究院整理 图7：2019年以来《贪婪洞窟2》iOS排名 数据来源：七麦数据，民生证券研究院整理 图8：2019年以来《跨越星弧》iOS排名 01020304050602019-01-012019-01-312019-03-022019-04-012019-05-012019-05-312019-06-302019-07-30总榜(畅销) 游戏(畅销) 0501001502002503002019-01-012019-01-312019-03-022019-04-012019-05-012019-05-312019-06-302019-07-30总榜(畅销) 游戏(畅销) 01002003004005006002019-01-012019-01-312019-03-022019-04-012019-05-012019-05-312019-06-302019-07-30总榜(畅销) 游戏(畅销) 吉比特（603444） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 数据来源：七麦数据，民生证券研究院整理 02004006008001000120014002019-03-142019-04-132019-05-132019-06-122019-07-122019-08-11总榜(畅销) 游戏(畅销) 吉比特（603444） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,655 2,331 2,717 3,113 成长能力 营业成本 128 128 251 280 营业收入增长率 14.9% 40.9% 16.5% 14.6% 营业税金及附加 12 17 20 23 EBIT增长率 22.9% 36.3% 17.1% 19.1% 销售费用 134 256 245 280 净利润增长率 18.6% 36.7% 14.5% 17.9% 管理费用 123 210 217 218 盈利能力 研发费用 287 396 435 467 毛利率 92.2% 94.5% 90.8% 91.0% EBIT 971 1,323 1,549 1,846 净利润率 55.5% 52.4% 51.7% 53.3% 财务费用 -24 -28 -20 -20 总资产收益率ROA 18.0% 18.8% 16.0% 15.0% 资产减值损失 25 0 0 0 净资产收益率ROE 24.9% 25.4% 22.6% 21.0% 投资收益 70 40 40 40 偿债能力 营业利润 1,065 1,421 1,634 1,931 流动比率 3.11 4.44 4.45 5.31 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 3.08 4.43 4.43 5.29 利润总额 1,065 1,421 1,634 1,931 现金比率 0.70 2.16 2.84 3.82 所得税 147 200 230 271 资产负债率 21.9% 17.5% 18.8% 16.5% 净利润 918 1,221 1,405 1,660 经营效率 归属于母公司净利润 723 988 1,131 1,334 应收账款周转天数 53.69 48.76 50.72 50.56 EBITDA 983