2019年中报点评：《权游》为Q3带来流水增长，全球化、精品化有序推动

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 游族网络（002174）2019年中报点评 推荐（维持） 《权游》为Q3带来流水增长，全球化、精品化有序推动 目标价：19.2元 当前价：15.81元 事项：  公司2019年8月30日公布了2019年半年报。2019Q2实现营业收入8.97亿元，同比下降2.39%；归母净利润2.34亿元，同比下降13.52%。 评论：  2019Q2实现营业收入8.97亿元，同比下降2.39%，环比上升7.71%。环比主要系《圣斗士星矢》、《一直奔向月》、《神都夜行录》等新手游，及《权力的游戏》页游海外提供增量。《权力的游戏凛冬将至》7月10日上线，新游上线后将会大幅提振Q3流水。毛利率51.67%，同比上升0.51pp，环比下降2.89pp。主要系新产品为代理产品，需要给研发商分成。2019Q2归母净利润2.34亿元，同比下降13.52%，环比增长35.60%。主要因新产品上线以及Q2产生1.01亿投资收益。公司预告19年1-9月归母净利7~8亿，同增2.52%~17.16%；Q3净利润指引2.93亿~3.93亿，同比增长54.33%~107.01%，环比增长25.21%~67.95%。  新游上线叠加海外发行，H1移动游戏同比增长6.71%。2018H2移动游戏收入12.31亿元，同比增长6.71%，环比下降12.90%；毛利率50.52%，同比下降1.58pp，环比下降8.00pp。国内游戏市场：公司将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行业务，该产品在TapTap上获得超过45.5万人次的关注以及8.9分的高分。另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼2》，自研产品中将有多款高品质作品在未来陆续上线，包括《少年三国志2》、《山海镜花》、《少年三国志零》等，其他自研产品如《盗墓笔记》等正在积极研发中。海外发行：《League of Angels》（《女神联盟》系列）至今稳居Facebook平台RPG类网页游戏畅销排行第一。2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。  2019H1网页游戏收入4.18亿元，同比下降15.66%。国际版页游《Game of Thrones Winter is Coming》（《权力的游戏 凛冬将至》）并上线英德法葡等14种语言，游戏还原经典IP场景，凭借极致的画面，创新的策略玩法上线后四次获得Facebook全球推荐。  盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化IP项目，SLG手游《权利的游戏》为Q3带来环比增长，《少年三国志2》、二次元产品《山海镜花》预计主要为Q4带来增量。海外来看，公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP的头部产品发行权，预计为公司贡献流水增长。我们预计19/20/21年归母净利润分别为11.83/13.47/15.05亿元（此前为12.41/14.20/15.93亿），对应EPS1.33/1.52/1.69元，PE为12/10/9倍。我们根据可比公司19年P/E中位数14.45倍，给予公司目标价19.2元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,581 3,929 4,879 5,695 同比增速(%) 10.7% 9.7% 24.2% 16.7% 归母净利润(百万) 1,009 1,183 1,347 1,505 同比增速(%) 53.9% 17.2% 13.9% 11.8% 每股盈利(元) 1.14 1.33 1.52 1.69 市盈率(倍) 14 12 10 9 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2019年09月04日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 总股本(万股) 88,847 已上市流通股(万股) 64,489 总市值(亿元) 140.47 流通市值(亿元) 101.96 资产负债率(%) 38.5 每股净资产(元) 5.6 12个月内最高/最低价 26.68/12.79 《游族网络（002174）2018年中报点评：Q2营收增长16.05%，期待《权力的游戏》上线助力手游爆发》 2018-08-29 《游族网络（002174）2018年三季报点评：Q3净利同比增长58%，期待GOT上线引爆市场》 2018-10-28 《游族网络（002174）2019年一季报点评：全球性顶级IP产品上线在即，预计为19年带来流水增长》 2019-04-30 -16%10%36%62%18/0918/1119/0119/0319/0519/072018-09-06～2019-09-04沪深300游族网络相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2019年09月06日 游族网络（002174）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、Q2实现营业收入8.97亿元，环比上升7.71% .............................................................................................................. 4 二、新游上线叠加海外发行，H1移动游戏同比增长6.71% ............................................................................................... 6 （一）全球性大IP产品逐渐上线，预计将从Q3起带来手游流水增长 ..................................................................... 6 （二）海外发行持续发力，获得多个顶级产品代理权 ................................................................................................. 7 三、网页游戏逆势而上，收入环比增长5.17% ..................................................................................................................... 8 四、投资建议 ............................................................................................................................................................................. 8 五、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 9 游族网络（002174）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营业收入变化情况 ............................................................................................................................................. 4 图表 2 营业成本变化情况 ..................................................................................................................................................... 4 图表 3 公司毛利及毛利率情况 ............................................................................................................................................. 5 图表 4 公司营业利润率及期间费用变化情况 ..................................................................................................................... 5 图表 5 公司利润情况 ............................................................................................................................................................. 6 图表 6 移动游戏收入和毛利率 ............................................................................................................................................. 6 图表 7 游族网络pipeline ....................................................................................................................................................... 7 图表 8 网页游戏收入及毛利率 ............................................................................................................................................. 8 图表 9 游族网络可比公司 ..................................................................................................................................................... 8 游族网络（002174）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、Q2实现营业收入8.97亿元，环比上升7.71% 营收： 2019Q2实现营业收入8.97亿元，同比下降2.39%，环比上升7.71%。环比主要系《圣斗士星矢》、《一直奔向月》、《神都夜行录》等新手