2023三季报点评：Q3业绩环比显著增长，“全球化+AI”为长期成长赋能

[Table_Title] 景旺电子（603228）2023三季报点评 Q3业绩环比显著增长，“全球化+AI”为长期成长赋能 2023 年 11 月 01 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 18588.54 流通市值（百万元) 18588.54 52周最高/最低（元） 28.80/18.93 52周最高/最低（PE） 21.43/16.11 52周最高/最低（PB） 3.04/2.08 52周涨幅（%） 11.18 52周换手率（%） 209.19 [Table_Report] 相关研究 《HLC等高端产能释放利于把握市场机会，22年业绩稳定增长》 2023.04.20 《产能逐步释放，业绩稳定增长》 2022.08.10 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 汽车和消费电子引领成长，Q3业绩环比显著增长。2023年前三季度公司实现营业收入77.52亿元，同比增长0.46%，Q3实现营收27.91亿元，同比增长7.79%，环比增长6.50%，Q3营收同环比增长主要得益于汽车电子以及消费电子订单的向好趋势，汽车电子优势扩大（前三季度营收占比达到41.29%），消费电子占比回升（前三季度营收占比达到14.27%）；2023年前三季度公司实现归母净利润7亿元，同比下滑6.23%，Q3实现归母净利润2.96亿元，同比增长5.33%，环比增长54.09%，三季度业绩环比增长显著。 ◆ 产品结构持续优化，Q3盈利能力明显提升。2023年前三季度公司毛利率为24.62%，同比提高2.59pct，净利率为8.88%，同比下滑0.98pct，Q3毛利率为26.27%，同比提高1.85pct，环比提高3.23pct，净利率为10.32%，同比下滑0.71pct，环比提高3.16pct，毛利率和净利率在Q3环比均有较大程度提升，主要是因为公司持续进行产品结构的优化调整，高阶产品占比提升，同时稼动率的提升也带来边际费用的下降。从费用端来看，Q3公司期间费用率为7.33%，同比提高2.91pct，环比提高1.75pct，主要是财务费用的影响，Q3公司财务费用率为1.52%，同比/环比分别+3.25pct/+2.59pct。 ◆ 全球化布局夯实竞争基础，AI注入新增长动能。为了完善全球化布局并进一步拓展海外市场，公司将在泰国建设生产基地，更好地服务汽车、工控、通信服务器等领域的客户。AI为PCB行业的发展注入了新的增长动能，提高了汽车、通信、智能终端等多个领域的成长空间，汽车领域，智能座舱、车路互联、ADAS等助力汽车智能化迭代升级；通信和ICT领域，AI服务器、光模块等进入快速发展阶段；智能终端领域，AI PC、AI Phone等成为未来重要增长方向。AI时代对HDI、SLP等高端产能的需求提升，加快了产品结构优化升级的节奏，也进一步促进了公司珠海HDI、HLC工厂产能的消化，我们预计随着新工厂高端产能的逐步释放，公司整体盈利能力将持续提升，迈入新成长阶段。 -3.22%4.93%13.09%21.25%29.41%37.56%景旺电子沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 景旺电子（603228）2023三季报点评 【投资建议】 ◆ 鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们下调公司2023/2024/2025年的营业收入分别至109.95/128.70/148.21亿元，相应下调2023/2024/2025年归母净利润分别至10.51/12.91/15.60亿元，2023/2024/2025年EPS分别为1.25/1.53/1.85元，对应PE分别为17/14/11倍，重点关注公司在AI大时代背景下的成长空间，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10513.99 10995.47 12870.35 14820.50 增长率(%) 10.30% 4.58% 17.05% 15.15% EBITDA（百万元） 1897.17 2166.16 2524.50 2950.91 归属母公司净利润（百万元） 1065.84 1050.74 1291.08 1559.85 增长率(%) 13.96% -1.42% 22.87% 20.82% EPS(元/股) 1.27 1.25 1.53 1.85 市盈率（P/E） 15.94 16.80 13.67 11.32 市净率（P/B） 2.12 2.03 1.75 1.50 EV/EBITDA 9.52 8.28 7.09 5.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游需求不及预期； ◆ 产能释放节奏不及预期； ◆ 竞争加剧影响整体盈利能力。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 景旺电子（603228）2023三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7406.15 8418.07 10401.84 12121.34 经营活动现金流 1555.06 2365.95 1481.71 2881.09 货币资金 1485.67 2274.29 2474.55 3766.08 净利润 1081.14 1065.87 1309.68 1582.32 应收及预付 3739.02 3761.37 5008.34 5081.85 折旧摊销 662.01 759.26 848.26 960.76 存货 1375.50 1431.72 1763.61 1870.20 营运资金变动 -321.55 335.43 -889.68 116.45 其他流动资产 805.97 950.68 1155.33 1403.21 其它 133.47 205.39 213.45 221.56 非流动资产 8085.42 8341.16 8707.90 9262.14 投资活动现金流 -1584.67 -1124.16 -1325.12 -1626.13 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1858.81 -1004.00 -1204.94 -1505.91 固定资产 6978.35 7244.09 7620.84 8185.08 投资变动 -47.50 -100.00 -100.00 -100.00 在建工程 276.17 226.17 176.17 126.17 其他 321.64 -20.16 -20.19 -20.22 无形资产 268.94 273.94 278.94 283.94 筹资活动现金流 481.18 -453.17 43.67 36.57 其他长期资产 561.96 596.96 631.96 666.96 银行借款 836.37 150.00 150.00 150.00 资产总计 15491.57 16759.22 19109.74 21383.48 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4691.34 5200.06 6043.89 6538.32 股权融资 0.00 -80.31 0.00 0.00 短期借款 195.05 245.05 295.05 345.05 其他 -355.19 -522.86 -106.33 -113.43 应付及预收 3857.42 4288.14 4978.34 5317.47 现金净增加额 475.54 788.63 200.26 1291.53 其他流动负债 638.87 666.87 770.50 875.80 期初现金余额 800.01 1275.56 2064.18 2264.44 非流动负债 2509.78 2614.78 2719.78 2824.78 期末现金余额 1275.56 2064.18 2264.44 3555.97 长期借款 574.88 674.88 774.88 874.88 应付债券 1594.57 1594.57 1594.57 1594.57 其他非流动负债 340.33 345.33 350.33 355.33 负债合计 7201.12 7814.84 8763.67 9363.10 实收资本 847.25 841.87 841.87 841.87 资本公积 1831.90 1756.96 1756.96 1756.96 留存收益 5164.57 5883.68 7266.76 8918.61 主要财务比率 归属母公司股东权益 8072.38 8711.18 10094.26 11746.11 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 218.07 233.21 251.81 274.28 成长能力（%） 负债和股东权益 15491.57 16759.22 19109.74 21383.48 营业收入增长 10.30% 4.58% 17.05% 15.15% 营业利润增长 17.68% -1.34% 22.81% 20.77% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 13.96% -1.42% 22.87% 20.82% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 10513.99 10995.47 12870.35 14820.50 毛利率 22.35% 24.66% 25.52% 26.44% 营业成本 8164.18 8283.62 9586.02 10901.45 净利率 10.28% 9.69% 10.18% 10.68% 税金及附加 66.64 71.47 83.66 96.33 ROE 13.20% 12.06% 12.79% 13.28% 销售费用 170.88 219.91 257.41 296.41 ROIC 10.19% 10.77% 11.30% 11.77% 管理费用 403.76 494.80 579.17 666.92 偿债能力 研发费用 545.93 648.73 836.57 1037.