公司点评 | 万润股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月25日 。 Q3业绩环比改善明显，看好公司长期成长 万润股份（002643.SZ）2020年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 万润股份 西部证券 2020年10月25日 公司评级 买入 股票代码 002643 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 16.38 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 万润股份：海外业务风险降低，三月科技拟引入投资者助力发展—万润股份（002643.SZ）半年报点评 2020-08-16 万润股份：短期疫情影响不改长期新材料领先企业成长方向—万润股份（002643.SZ）跟踪点评 2020-05-24 万润股份：短期疫情影响不改长期新材料领先企业成长方向—万润股份（002643.SZ）年报及一季报点评 2020-04-19 -3%7%17%27%37%47%57%67%2019-102020-022020-06万润股份化学制品中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年三季度报告，前三季度共实现营收19.50亿元（+0.36%），实现归母净利润3.48亿元（-4.88%）；其中Q3单季度实现营收7.03亿元（+8.22%），实现归母净利润1.32亿元（-2.62%）。 国内外疫情对公司经营的影响逐渐减弱，Q3业绩反弹明显。公司Q3单季度实现营收7.03亿元（环比+21.6%）,实现归母净利润1.32亿元（环比+43.4%），单季度毛利率为45.2%（同比+2.1 pct）。受疫情影响3-4月份海外终端需求出现大幅下滑，进入5月后海外需求逐步恢复：7-9月份美国轻卡销量同比增速分别为-7%/ -15%/+12%，7-9月欧盟27国乘用车注册量同比增速分别为-17%/-26%/-25%，7-9月液晶电视面板出货量同比增速分别为-0.4%/+2.9%/+1.3%。国内外疫情对公司经营的影响逐渐减弱。 三月科技拟增资挂牌公式工作已完成。公司引入投资者对三月科技进行增资扩股，意在将其打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。项目挂牌公示工作已于2020年10月16日在上联交所完成。我们看好公司作为国内OLED材料领先企业之一，充分受益于OLED材料市场规模的扩大。 沸石分子筛市场空间广阔，公司持续扩充沸石产能。2020年7月1日，国六尾气排放标准正式落地实施，对机动车尾气处理系统提出极高要求，公司作为国内唯一一家生产汽车尾气净化用沸石材料的本土企业，持续扩充产能。目前公司沸石系列环保材料产能为5850吨/年，将新增产能为7000吨/年。 投资建议：我们看好公司作为国内精细化工领先企业，业务线条扩充以及优势产品放量带来的成长，目前估值较低。我们预计20-22年公司归母净利为5.27/6.94/8.36亿元，EPS为0.58/0.76/0.92元 ， 对 应 目 前PE为28.3/21.4/17.8X，维持“买入”评级。 风险提示：出口退税政策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,632 2,870 2,775 3,686 4,605 增长率 7.1% 9.1% -3.3% 32.8% 24.9% 归母净利润 (百万元) 444 507 527 694 836 增长率 15.4% 14.0% 4.0% 31.8% 20.4% 每股收益（EPS） 0.49 0.56 0.58 0.76 0.92 市盈率（P/E） 33.5 29.4 28.3 21.4 17.8 市净率（P/B） 3.4 3.1 2.9 2.6 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 万润股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月25日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 646 704 659 670 678 营业收入 2,632 2,870 2,775 3,686 4,605 应收款项 545 443 464 602 678 营业成本 1,563 1,619 1,560 2,072 2,615 存货净额 819 1,178 894 1,261 1,664 营业税金及附加 32 19 28 36 40 其他流动资产 303 217 294 272 261 销售费用 152 129 124 165 206 流动资产合计 2,315 2,543 2,312 2,804 3,281 管理费用 407 456 435 582 725 固定资产及在建工程 1,821 2,329 2,810 3,270 3,308 财务费用 (41) (14) (5) (8) (5) 长期股权投资 21 22 21 22 22 其他费用/（-收入） 16 50 2 12 22 无形资产 161 250 282 311 356 营业利润 502 612 630 828 1,002 其他非流动资产 800 764 770 777 770 营业外净收支 1 (0) 1 0 0 非流动资产合计 2,804 3,365 3,883 4,380 4,457 利润总额 503 612 631 828 1,003 资产总计 5,118 5,908 6,196 7,184 7,737 所得税费用 51 78 76 96 122 短期借款 0 200 228 479 120 净利润 451 534 555 732 881 应付款项 463 641 513 689 893 少数股东损益 7 27 28 37 45 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 444 507 527 694 836 流动负债合计 463 841 741 1,168 1,013 长期借款及应付债券 8 7 5 3 1 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 40 46 42 43 44 盈利能力 长期负债合计 48 53 47 46 45 ROE 10.5% 11.0% 10.5% 12.7% 13.8% 负债合计 511 894 789 1,214 1,058 毛利率 40.6% 43.6% 43.8% 43.8% 43.2% 股本 909 909 909 909 909 营业利润率 19.1% 21.3% 22.7% 22.4% 21.8% 股东权益 4,607 5,014 5,407 5,970 6,679 销售净利率 17.2% 18.6% 20.0% 19.8% 19.1% 负债和股东权益总计 5,118 5,908 6,196 7,184 7,737 成长能力 营业收入增长率 7.1% 9.1% -3.3% 32.8% 24.9% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 13.8% 21.9% 2.9% 31.4% 21.1% 净利润 451 534 555 732 881 归母净利润增长率 15.4% 14.0% 4.0% 31.8% 20.4% 折旧摊销 219 238 127 173 221 偿债能力 营运资金变动 (41) (14) (5) (8) (5) 资产负债率 10.0% 15.1% 12.7% 16.9% 13.7% 其他 (200) (1) (71) (297) (247) 流动比 5.00 3.12 3.12 2.40 3.24 经营活动现金流 431 757 607 600 850 速动比 3.23 1.62 1.91 1.32 1.60 资本支出 (346) (579) (651) (666) (298) 其他 (125) (158) 130 (10) (17) 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (471) (738) (522) (677) (315) 每股指标 债务融资 39 212 31 256 (355) EPS 0.49 0.56 0.58 0.76 0.92 权益融资 (147) (185) (162) (169) (172) BVPS 4.88 5.30 5.70 6.28 7.01 其它 136 1 0 0 0 估值 筹资活动现金流 28 27 (130) 87 (527) P/E 33.5 29.4 28.3 21.4 17.8 汇率变动 P/B 3.4 3.1 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 (12) 47 (45) 11 8 P/S 5.7 5.2 5.4 4.0 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 mNvNpNnRmRrNoQrRsPoOoN8OdN9PmOoOsQnNlOpOrRlOnPtN8OmMzQuOmMmRxNqNnM 公司点评 | 万润股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月25日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报