25Q3业绩环比改善，全球化布局赋能成长

2025年10月30日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布 三 季 度 报 告 ，2025年 前 三 季 度 合 计 实 现 营 业 收 入275.87亿元 ， 同 比 增 长16.76%； 实 现 归 母 净 利 润28.72亿 元 ， 同 比下 降11.47%。 其中 ，Q3单 季 实 现 营 业 收 入100.00亿 元 ，同 比 增 长18.01%、环 比 增 长8.99%；实 现 归 母 净 利 润10.41亿 元 ， 同 比下 降4.71%、 环 比 增 长31.35%。 赛轮轮胎（股票代码：601058） 推荐维持评级 分析师 ⚫轮 胎量 价 齐 升叠 加盈 利 能 力 改 善，25Q3业 绩筑 底向 上。25Q3公 司 实 现 自产 轮 胎 销 量2130万 条 ， 同 比增 长10.18%、 环 比 增 长7.74%；受 产 品 结 构 变化 等 因 素 影 响 ，自 产 轮 胎 销 售 均 价 为453元/条 ， 同 比 增 长7.25%、 环 比 增 长1.69%。 此 外 ，25Q3公 司 天 然 橡 胶、 合 成 橡 胶 、 炭 黑 、 钢 丝 帘 线 四 项 主 要 原材 料 的 综 合 采 购 价 格 同 比 下 降8.30%、环 比 下 降7.44%， 原 材 料 成 本 压 力 减轻 下 ，公 司25Q3分 别 实 现 销 售 毛 利 率 、销 售 净 利 率25.09%、10.72%，环 比分 别 增 加0.74、1.79个 百 分 点， 单 季 度 盈 利 能 力 环 比 改 善。 我 们 认 为 ，随 着公 司印 尼 、墨 西 哥、埃 及等 海 外 基 地以 及 国 内 沈 阳 新 和 平 基 地新产 能 的 逐 步 释放 ， 公 司 轮 胎 产 销 有 望 进 一 步 放 量 ，持 续巩 固 公 司 中 长 期 成 长 动 能。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫原 料 价 格 重 心 回 落 ，成 本 压 力或进 一 步 减 轻。年 初 以 来 ，天 然 橡 胶 、合 成 橡胶 、炭 黑 市 场 价 格 重 心 呈 回 落 态 势 。截 至10月28日 ， 天 然 橡 胶 、丁 苯 橡 胶 、顺 丁 橡 胶 、 普 钢 （ 线 材 ） 、 炭 黑 市 场 价 分 别 为1824美 元/吨 、11350元/吨 、11100元/吨 、3576元/吨 、6900元/吨 ， 较 年 初 分 别 下 降10.30%、23.05%、16.54%、6.22%、14.81%。分 季 度 来 看 ，四季 度 以 来 ，天 然 橡 胶 、丁 苯 橡 胶 、顺 丁 橡 胶 、 普 钢 （ 线 材 ） 、 炭 黑 市 场 均 价 较三季 度 均 价 环 比 分 别 变 化0.95%、-4.26%、-4.27%、-2.20%、-1.47%， 主 要 原 料 价 格 表 现 分 化 ， 据 我 们 测 算 ，单 胎 原 料 成 本 环 比略 有 下 降。考 虑 到 原 材 料 存 在 备 货 周 期 ，我 们 认 为 四 季 度 轮胎 成 本 端 压 力 有 望 进 一 步 减 轻 。 ⚫全 球 化 布 局 稳 步 推 进 ，供 应 链 韧 性 持 续 升 级 。产 能 方 面 ，公 司 坚 持 全 球 化 战略 ，目 前 已 在 青 岛 、潍 坊 、东 营 、沈 阳 、越 南 、柬 埔 寨 、印 尼 、墨 西 哥 建 有 轮胎 生 产 基 地 。其 中 ，2025年5月 ，公 司印 尼、墨 西 哥基 地 相 继 实 现 首 胎 下 线 。此 外 ，9月9日 沈 阳 新 和 平 基 地330万 条/年全 钢胎及2万 吨/年非 公 路 胎项 目正 式开 工，9月10日埃 及基 地300万 条/年 半 钢 胎 及60万 条/年 全 钢 胎 项 目 举行 奠 基 仪 式，未 来新 产 能 释 放 将 为 公 司 持 续 注 入 成 长 动 能。此 外 ，欧 盟 对原 产于 中 国 乘 用 车 胎 和 轻 卡 轮 胎 反 倾 销 调 查 初 裁 结 果预 计将 于2026年1月 公 布，公 司通 过 全 球 化 产 能 布 局 ，灵 活 调 整 全 球 各 基 地 生 产 安 排 ，持 续增 强 供 应 链 韧性。若 欧 盟反 倾 销 制 裁落 地 ，海 外 优 质轮 胎产 能 稀 缺 性 将 凸 显 ，或 迎 价 值 重 估。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为371.68、440.40、491.88亿元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为39.16、49.88、57.14亿 元 ， 同 比 分 别变 化-3.62%、27.39%、14.55%；EPS分 别 为1.19、1.52、1.74元 ，对 应PE分 别 为12.92、10.14、8.86倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 相关研究 1.【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_业绩阶段性承压，全球供应链韧性升级_202508282.【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_业绩表现稳健，全球化布局持续推进_202504303.【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_24Q3业绩表现稳健，全球化布局深入推进_20241031 ⚫风 险 提 示 ：国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ，原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王 鹏 、 翟 启 迪 ， 化 工 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn