森麒麟：23年业绩创历史新高，全球化布局赋能成长

2024年3月1日 核心观点： 分析师 ⚫产 销 放 量 叠 加 盈 利 能 力 回 升，公 司全 年业 绩 创 历 史 新 高2023年轮 胎 行 业整 体 经 营 形 势 全 面 复 苏 ，叠 加 欧 美 经 济 面 临 高 通 胀 压 力 ，公 司 轮 胎 性 价 比 、竞争 力 凸 显 。泰 国 工 厂（ 二 期 ）600万 条/年半 钢 胎 、200万 条/年全 钢 胎 产 能 逐 步释 放 ，公 司轮 胎产 销放 量 。2023年 公 司分 别实 现 轮 胎 产 量、销 量2923.7、2926.0万 条 ，同 比分 别增 长33.0%、29.3%。盈 利 能 力 方 面，2023年 公 司 销 售 毛 利率25.2%， 同 比 增 长4.7个 百 分 点， 或 与 主 要 原 材 料 价 格 重 心 回 落 带 动 单胎 营 业 成 本 下 降有 关。2024年1月 ，美 国 商 务 部 对 泰 国 乘 用 车 和 轻 卡 轮 胎反 倾 销 调 查 第 一 次 年 度 行 政 复 审 终 裁 结 果 公 布，作 为 强 制 应 诉 企 业 ，森 麒麟 泰 国 将 适 用 单 独 税 率1.24%，该 结 果 较 原 审 税 率17.06%大 幅 下 降。森 麒麟 泰 国 将 成 为 泰 国 乘 用 车 和 轻 卡 轮 胎 出 口 美 国 单 独 税 率 最 低 的 企 业，作 为公 司 核 心 海 外 基 地 、公 司 重 要 的 盈 利 引 擎 ，森 麒 麟 泰 国 的 竞 争 力 及 盈 利 能力 有 望进 一 步提 升。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫持 续 推 进全 球 化 产 能布 局，规 模 扩 张赋 能 成 长公 司 目 前拥 有 青 岛 、泰 国 双基 地 ，涉 及 半 钢 胎 、全 钢 胎 、航 空 轮 胎 。1）青 岛 基 地 ，半 钢 胎设 计 产 能1200万 条/年 ，通 过 智 能 化 改 造 后 产 能 已 提 升 至1450-1500万 条/年。此 外 ，公 司 持续 推 进8万 条/年 航 空 轮 胎（ 含5万 条/年 翻 新 轮 胎 ）项 目建 设 。2）泰 国 基 地 ，泰 国 工 厂（ 一 期 ）半 钢 胎 产 能1000万 条/年 ；泰 国 工 厂（ 二 期 ）半 钢 胎 、全 钢胎 产 能 分 别 为600、200万 条/年， 已 于2023年 投 产 运 行 。 目 前 公 司 正 持 续 推进 非 洲 基 地“ 森 麒 麟（ 摩 洛 哥 ）1200万 条/年高 性 能 轿 车 、轻 卡 子 午 线 轮 胎 项目 ”、 欧 洲 基 地“ 西 班 牙1200万 条/年高 性 能 轿 车 、 轻 卡 子 午 线 轮 胎 项 目 ” 建设。随 着 上 述 在 建 项 目 逐 步 投 产 ，公 司 业 务 规 模 有 望持 续扩 张 ，整 体 竞 争 力 和盈 利 能 力 有 望 进 一 步 抬 升。 ⚫重 视 投 资 者 回 报 ，制 定 三 年 股 东 回 报 规 划公 司 充 分 重 视 对 投 资 者 的 合 理 投资 回 报 ，兼 顾 全 体 股 东 的 整 体 利 益 及 公 司 的 可 持 续 发 展 ，制 定 三 年（2023-2025年 ）股 东 回 报 规 划 。在 当 年 盈 利 且 累 计 未 分 配 利 润 为 正 的 情 况 下 ，2023、2024、2025年拟以 现 金 方 式 派 发 的 现 金 红 利 不 低 于 当 年 经 审 计 的 归 属 于 上 市 公 司 股东 净 利 润 的20%、25%、30%。同 时 ，2023、2024年 若 存 在 股 东 回 购 ，结 合 当年 度 以 集 中 竞 价 方 式 已 实 施 的 回 购 股 份 金 额 后，合 计 现 金 分 红 比 例拟不 低 于当 年 经 审 计 的 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 的30%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为92.74、113.02、129.08亿 元 ；归母 净 利 润 分 别 为19.35、21.38、24.71亿 元 ， 同 比 分 别 增 长41.40%、10.50%、15.57%；EPS分 别 为2.62、2.89、3.34元 ，对 应PE分 别 为11.98、10.84、9.38倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 【银河化工】公司点评_森麒麟_Q3业绩稳步增长，全球化布局加速成长_20231024 ⚫风 险 提 示国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ，原 料价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn