森麒麟：2023年业绩创历史新高，期待摩洛哥基地投产放量

公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入78.42亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%；实现扣非归母净利润13.05亿元，同比增长46.88%；EPS（基本）为2.01元。2023Q4，公司实现营收21.00亿元，同比增长36.15%，归母净利润3.75亿元，同比增长170.14%。 分析判断: 2023年营收及利润均创历史新高，轮胎产销两旺，泰国二期大规模投产贡献业绩 2023年公司轮胎产品产销两旺，业绩创历史新高，生产轮胎2923.68万条，同比增长32.98%；其中，半钢胎产量2839.68万条，同比增长32.11%；全钢胎产量84万条，同比增长70.91%。销售轮胎2925.98万条，同比增长29.28%；其中，半钢胎销量2846.66万条，同比增长28.19%；全钢胎销量79.33万条，同比增长93.88%。2023年森麒麟（泰国）营收为43.50亿元，同比增长53.83%，净利润为8.50亿元，同比增长80.45%，业绩大增主要因为2023年内泰国二期600万条半钢胎和200万条全钢胎的大规模投产。 ►2023年毛利率修复较大，且或有继续提升空间 2023年轮胎主要原材料价格下行，据百川盈孚数据，2023年炭黑均价为9230元/吨，同比下降8.12%；据商务部数据，2023年丁苯橡胶价格同比下降3.96%，顺丁橡胶价格同比下降5.88%，天然橡胶价格下降2.40%。2023年公司毛利率为25.21%，同比增长4.71pct，毛利率较去年同期修复较大，但尚未达到历史高点2020年的33.80%的毛利率水平，若后续原材料价格保持低位，在轮胎需求旺盛且美国对泰国半钢胎反倾销税率大幅下降的背景下，公司作为本轮反倾销终裁税率最低的企业，或存在提价空间，毛利率有望继续提升。 ►海内外市场同步开拓，持续加码研发，期待摩洛哥基地贡献产能增量 海外市场上，2023年公司在高毛利的美国替换市场的市占率超5%，较2022年超4%的市占率继续提升，在欧洲替换市场的占有率超4%。公司国内销售网络进一步扩大，截至2023年底，“麒麟云店”累计注册门店用户近5万家，2024年，公司在国内替换市场将重点推进品牌的重新定位及宣传推广、高端产品投放、销售网络赋能及拓展，及时配送能力提升等，加大国内市场开发力度。公司重视研发，为“833plus”战略规划的顺利实施护航。2023年研发费用为1.65亿元，同 比增长46.52%，研发投入为1.93亿元，同比增长58.75%，占营业收入的比重为2.46%，非洲基地和西班牙基地的产能规划是公司贯彻国际化路线的重要步骤，且对于提高品牌力、研发力、产业链安全性均有重要意义。公司加码研发与公司高端化的路线相匹配，助力公司长远发展。公司现有产能3000万条，目前正加快推进摩洛哥基地1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，期待其待投产放量贡献业绩和进一步完善全球化布局。 投资建议 公司是高端轮胎“智造”龙头，摩洛哥基地加快建设，未来贡献产能增量，公司执行的美国对自泰国出口的半钢胎反倾销税率大幅下降，公司或有涨价预期，对全钢胎的生产规划或有调整，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为97.91/117.63/133.39亿元（2024-2025年原预测为101.67/118.64亿元），归母净利润分别为19.44/23.00/26.32亿元（2024-2025年原预测为19.39/21.91亿元），EPS分别为2.63/3.11/3.56元（2024-2025年原预测为2.61/2.95元），对应2024年3月1日收盘价30.82元PE分别为12/10/9倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等；公司于2022年12月公告，公司董事、财务总监许华山被海南市儋州市公安局采取刑事强制措施。 资料来源：Wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：杨伟联系人：王丽丽邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100007SAC NO：联系电话：联系电话： 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。