森麒麟2024年三季报报点评：24Q3业绩符合预期，摩洛哥项目投产放量

维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，考虑到泰国基地退税及摩洛哥项目增量，上调公司24-26年EPS至2.29/ 2.59/ 2.89（原为2.11/ 2.44/ 2.81元）公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，给予公司24年14.95倍PE，维持公司目标价为34.24元。 扣除泰国基地退税后，24Q3业绩符合预期。2024年前三季度实现营收公司营业总收入63.4亿元，同比上升10.42%，归母净利润17.26亿元，同比+73.72%。其中，24Q3营业总收入22.3亿元，同比+1.13%，环比+11.82%；24Q3归母净利润6.48亿元（泰国基地退税约1.4亿元），同比+67.48%，环比+11.09%。公司产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。24年前三季度，公司轮胎合计/半钢/全钢产量2424.31/2355.85/68.50万条，同比+14.05%/ +13.73%/ +26.10%，销量2335.81/2268.15/ 67.65万条，同比+7.88%/ +7.33% /+30.10%。 行业景气延续，成本端扰动影响有限。集运欧线价格和出口集装箱运价指数受地缘影响出现大幅上涨，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，以及后续新船投放，影响或有限。截至10月20日，天然橡胶市场日均价在17400元/吨，月涨幅+2.35%，月涨幅+6.48%，年涨幅+28.89%；炭黑8116元/吨，周涨幅-2.99%，月涨幅-6.55%，年涨幅-21.23%。 摩洛哥项目加速，泰国工厂双反税率最低。公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期23年全面投产。根据公司公众号，公司摩洛哥工厂24年9月30日正式投产，产能将有序释放，摩洛哥工厂综合优势明显，公司优质客户的需求可以获得更好满足。替换端，2023年，公司产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%。配套端，公司定位高端公司成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商。泰国森麒麟半钢终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%，较低的出口税率进一步提高了泰国工厂的优势，森麒麟泰国工厂出口竞争力进一步提升。 风险提示：在建项目延期、成本端剧烈波动。 表1.可比公司估值