Q4业绩环比改善，看好AIGC赋能公司长期成长

传媒/数字媒体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 值得买（300785.SZ） 2023年04月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/11 当前股价(元) 46.85 一年最高最低(元) 59.01/23.83 总市值(亿元) 62.30 流通市值(亿元) 35.55 总股本(亿股) 1.33 流通股本(亿股) 0.76 近3个月换手率(%) 538.4 股价走势图 数据来源：聚源 《短期业绩承压，期待Q4电商大促带动业务复苏—公司信息更新报告》-2022.10.28 《Q2盈利能力环比显著改善，新业务多点开花—公司信息更新报告》-2022.8.23 《主站稳定、新业务初具规模，降本增效或为新重点—公司信息更新报告》-2022.4.28 Q4业绩环比改善，看好AIGC赋能公司长期成长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790121100012  Q4业绩环比改善，看好主站与代运营业务协同发展，维持“买入”评级 2022年公司实现营业收入12.28亿元（同比-12.5%），实现归母净利润0.85亿元（同比-52.7%），实现扣非后归母净利润0.67亿元（同比-60.2%）。其中“什么值得买”产生收入为8.87亿元（同比-15.1%），占比为72%，代运营等新业务产生收入为3.41亿元（同比-4.8%），占比为28%。2022Q4公司实现营业收入4.13亿元（同比-13.8%，环比+97.6%），实现归母净利润0.59亿元（同比-22.7%，环比+883.3%），2022Q4公司业绩环比改善。基于公司流量增长及商业化预期，我们维持2023年，上调2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为1.80/2.52/3.04(2024年前值为2.29亿元)亿元，对应EPS分别为1.36/1.90/2.29元，当前股价对应PE分别为34.6/24.7/20.5倍，我们看好公司新业务的长期增长潜力及AIGC技术带来的业务变革，维持“买入”评级。  毛利率持续提升，费用率控制良好，盈利能力或持续改善 2022 年以来，公司持续降本增效并优化业务结构提升整体效率，成效显著。2022Q4公司毛利率为59.15%（同比+5.76pct，环比+6.45pct），销售费用率为17.33%（同比+3.26pct，环比-5.84pct），管理费用率为8.54%（同比-1.28pct，环比-7.74pct），研发费用率为8.29%（同比-2.04pct，环比-6.39pct）。我们认为，随着疫后消费复苏，以及公司整体效率的提升，叠加电商平台竞争加剧带来的对第三方导购平台需求提升，公司盈利能力有望持续改善。  AIGC 赋能“什么值得买”，有望促进平台流量持续增长 2022Q4起，“什么值得买”开始尝试通过AIGC产生图片、商品亮点提炼等内容，并进一步尝试构建对话式用户决策场景，希望在未来通过引入对话式机器人助手的方式提供高匹配度的商品、内容推荐结果，提高用户消费决策的效率。此外公司已在平台内接入百度“文心一言”大模型进行测试。我们认为，随着AIGC技术赋能平台内容生成，以及AI 导购带来的用户体验及效率提升，平台流量有望持续增长，并进一步打开商业化空间。 风险提示：电商政策变化风险、新业务拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,403 1,228 1,712 2,025 2,307 YOY(%) 54.3 -12.5 39.3 18.3 14.0 归母净利润(百万元) 180 85 180 252 304 YOY(%) 14.5 -52.7 112.3 39.9 20.6 毛利率(%) 57.1 54.0 53.0 55.3 56.0 净利率(%) 12.8 6.9 10.5 12.5 13.2 ROE(%) 10.0 4.7 9.2 11.9 13.1 EPS(摊薄/元) 1.35 0.64 1.36 1.90 2.29 P/E(倍) 34.7 73.4 34.6 24.7 20.5 P/B(倍) 3.5 3.4 3.2 3.0 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2022-042022-082022-122023-04值得买沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1644 1509 1673 1577 1969 营业收入 1403 1228 1712 2025 2307 现金 731 856 652 673 720 营业成本 601 565 805 905 1016 应收票据及应收账款 433 437 775 658 975 营业税金及附加 11 20 18 20 26 其他应收款 23 47 51 65 67 营业费用 278 241 325 369 411 预付账款 16 10 26 17 32 管理费用 164 150 188 243 277 存货 14 16 26 21 32 研发费用 162 143 188 223 254 其他流动资产 428 143 143 143 143 财务费用 -11 -4 -13 -16 -20 非流动资产 588 759 950 1078 1198 资产减值损失 0 -20 0 0 0 长期投资 34 26 17 8 -2 其他收益 18 13 0 0 0 固定资产 434 408 567 658 729 公允价值变动收益 2 -3 1 1 0 无形资产 9 256 295 341 396 投资净收益 1 9 4 3 4 其他非流动资产 112 70 71 71 75 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 2232 2269 2623 2655 3166 营业利润 211 101 204 286 348 流动负债 318 348 522 407 730 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 102 102 102 243 营业外支出 10 2 4 5 5 应付票据及应付账款 107 69 181 101 216 利润总额 201 99 200 282 343 其他流动负债 211 177 238 204 272 所得税 23 15 21 30 41 非流动负债 135 113 141 142 132 净利润 178 84 180 251 303 长期借款 90 75 103 104 94 少数股东损益 -2 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 45 38 38 38 38 归属母公司净利润 180 85 180 252 304 负债合计 452 461 662 549 862 EBITDA 237 141 237 328 392 少数股东权益 -2 -2 -3 -3 -5 EPS(元) 1.35 0.64 1.36 1.90 2.29 股本 89 133 199 199 199 资本公积 1166 1112 1046 1046 1046 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 555 578 710 894 1106 成长能力 归属母公司股东权益 1781 1809 1963 2110 2309 营业收入(%) 54.3 -12.5 39.3 18.3 14.0 负债和股东权益 2232 2269 2623 2655 3166 营业利润(%) 18.8 -52.3 102.5 40.3 21.7 归属于母公司净利润(%) 14.5 -52.7 112.3 39.9 20.6 获利能力 毛利率(%) 57.1 54.0 53.0 55.3 56.0 净利率(%) 12.8 6.9 10.5 12.5 13.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.0 4.7 9.2 11.9 13.1 经营活动现金流 95 68 3 272 160 ROIC(%) 9.5 4.4 8.2 10.7 11.2 净利润 178 84 180 251 303 偿债能力 折旧摊销 31 37 37 46 49 资产负债率(%) 20.3 20.3 25.3 20.7 27.2 财务费用 -11 -4 -13 -16 -20 净负债比率(%) -33.1 -35.9 -21.1 -20.3 -14.7 投资损失 -1 -9 -4 -3 -4 流动比率 5.2 4.3 3.2 3.9 2.7 营运资金变动 -162 -95 -196 -5 -167 速动比率 5.0 4.1 3.0 3.7 2.5 其他经营现金流 59 55 -1 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -527 57 -223 -170 -165 总资产周转率 0.7 0.5 0.7 0.8 0.8 资本支出 144 258 200 137 130 应收账款周转率 4.1 2.8 2.8 2.8 2.8 长期投资 -371 300 9 10 10 应付账款周转率 7.3 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 -754 615 -15 -23 -25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -83 -1 16 -82 -89 每股收益(最新摊薄) 1.35 0.64 1.36 1.90 2.29 短期借款 0 102 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.51 0.02 2.04 1.21 长期借款 -15 -15 28 1 -10 每股净资产(最新摊薄) 13.39 13.61 14.76 15.86 17.36 普通股增加 -0 44 66 0 0 估值比率 资本公积增加 18 -54 -66 0 0 P/E 34.7 73.4 34.6 24.7 20.5 其他筹资现金流 -86 -79 -12 -83 -79 P/B 3.5 3.4 3.2 3.0 2.7 现金净增加额 -516 125 -204 20 -94 EV/EBITDA 35.2 60.9 37.3 26.9 22.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所