2024年中报点评：Q2业绩符合预期，电动化国际化持续发力

2024H1公司业绩显著超预期，α属性凸显。Q2业绩位于预告中值以上，归母净利润同比增长62.5%，扣非归母净利润同比增长79.5%。分产品来看，土石方机械营收同比增长15.9%，主要受益于国内份额提升和海外市场扩张；其他工程机械及零部件营收同比下降7.5%，主要受建筑机械等产品国内需求拖累。公司国内市场土方机械销量增速优于行业8.8pct，海外市场销量增速优于行业21.8pct。

混改降本增效与收入结构改善推动盈利能力持续提升。2024H1销售毛利率为23.4%，同比+3.3pct，其中国内/海外毛利率分别+4.0/+1.1pct；销售净利率为6.3%，同比增长2.2pct。Q2销售毛利率为24.0%，同比+2.4pct，销售净利率为6.2%，同比+2.1pct。毛利率提升得益于混改降本增效和高毛利海外业务收入占比提升（2024H1海外收入同比+18.8%），费用端期间费用率为14.0%，同比+1.1pct，主要系销售费用率提升（加大海外渠道铺设）和财务费用率提升（汇兑影响）。

电动化和国际化持续发力，未来成长空间广阔。电动化方面，2024H1电动装载机销量同增159%，市场占有率行业领先，电装单台价格和毛利率均高于油装且海外认可度高。国际化方面，2024H1小型工程机械、矿卡、汽车起重机、高机海外收入增速均超100%，摊铺机、铣刨机销量增速超300%，国际化拓品类成果显著。

混改提升经营质量，股权激励+定增巩固竞争力。混改完成后，股权激励绑定974名高管及核心骨干，业绩考核聚焦经营质量；定增募资30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张和“三化”研发，挖掘机项目投产后工厂升级为智慧工厂且中大型挖掘机产能翻倍，装载机项目投产后布局大型装载机提升竞争力，中源液压新工厂投产后液压零部件产能大幅扩张，综合竞争力进一步增强。

盈利预测与投资评级：维持公司2024-2026年归母净利润预测值为14.56/19.38/27.28亿元，当前市值对应PE分别为13/10/7x，维持“买入”评级。

风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，电动化技术突破不及预期。