2020年中报点评：业绩符合预期，看好公司食品端持续发力

公司点评 | 圣农发展 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月22日 。 业绩符合预期，看好公司食品端持续发力 圣农发展（002299.SZ）2020年中报点评 证券研究报告 公司点评 | 圣农发展 西部证券 2020年07月22日 公司评级 买入 股票代码 002299 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 29.17 近一年股价走势 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 刘丛丛 S0800519100003 17816861997 liucongcong@research.xbmail.com.cn 相关研究 圣农发展：鸡肉价格逐步回暖，肉制品业务中2C渠道延续高增长—圣农发展（002299.SZ）6月销售数据点评 2020-07-10 圣农发展：家禽业务受累鸡肉价格下滑，肉制品业务表现稳健—圣农发展（002299.SZ）5月销售数据点评 2020-06-09 圣农发展：积极调整销售结构，Q1业绩逆势增长—圣农发展（002299.SZ）一季报业绩点评 2020-04-21 -23%-10%3%16%29%42%55%68%2019-072019-112020-03圣农发展畜禽养殖中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年半年报业绩。报告期内，公司实现营业收入65.00亿元，同比下降0.82%；归属于上市公司股东净利润13.32亿元，同比下降19.40%。其中，20Q2实现营收35.14亿元，同比增1.29%；归属于上市公司股东的净利润6.31亿元，同比降36.86%。 家禽饲养业务同比下滑，但羽均盈利仍维持较高水平。2020年上半年受白羽肉鸡行业供给增加及新冠疫情对消费端的负面影响，白鸡价格在3月份之后持续走跌，但公司通过提高屠宰量及降低成本一定程度上缓解了业绩下滑的压力。2020年上半年公司屠宰量同比增加8.21%（预计约2.3亿羽），家禽板块实现销售收入54.17亿元（抵消前），同比下滑4.31%；测算单吨鸡肉销售价格12476元，同比下滑9.2%；预计上半年公司单羽盈利5.4元，肉鸡板块实现利润12亿元。 深耕肉制品深加工，2C端增长亮眼。2020年上半年公司食品业务实现营收21.26 亿元，同比增长 14.73%，实现净利润1.33亿元，该板块占公司总营收比重同比提升4.43 个百分点至32.7%。利润率方面，上半年公司食品业务综合毛利率为17.44%（+0.13pct）、净利率为6.26%（+0.86pct）。2020年，公司践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，尤其是深加工肉制品板块 2C 渠道业绩大幅增长，1-6月销售额较上年同期增长137.4%，随着下半年销售旺季的到来，我们预计2020年全年公司2C销售额有望实现1-2倍的同比增长达到6-7亿元，熟食转化率的提升及2C业务快速增长将拉动公司肉制品板块利润率提升，并打开公司长期盈利空间。 投资建议。预计公司20-22 年年归母净利润为30.62/32.61/43.31 亿元，EPS分别为2.46/2.62/3.48元，目前股价对应PE为11.8/11.1/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险、产品价格大幅波动风险、食品安全风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,547 14,558 15,330 16,888 20,188 增长率 13.7% 26.1% 5.3% 10.2% 19.5% 归母净利润 (百万元) 1,551 4,119 3,062 3,261 4,331 增长率 377.8% 171.8% -25.2% 6.5% 32.8% 每股收益（EPS） 1.21 3.29 2.46 2.62 3.48 市盈率（P/E） 24.0 8.8 11.8 11.1 8.3 市净率（P/B） 4.6 3.4 2.7 2.1 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 圣农发展 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月22日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1,441 1,199 5,649 8,710 12,791 营业收入 11,547 14,558 15,330 16,888 20,188 应收款项 790 1,051 934 1,139 1,348 营业成本 9,177 9,529 11,268 12,492 14,494 存货净额 1,835 1,879 2,229 2,477 2,867 营业税金及附加 31 32 39 42 48 其他流动资产 13 23 19 18 20 销售费用 356 376 414 473 565 流动资产合计 4,079 4,152 8,831 12,345 17,025 管理费用 192 244 356 426 529 固定资产及在建工程 9,915 10,420 10,334 10,072 9,864 财务费用 214 157 127 90 26 长期股权投资 39 51 44 45 46 其他费用/（-收入） (36) (43) (58) (59) (54) 无形资产 223 218 219 217 212 营业利润 1,613 4,265 3,185 3,425 4,578 其他非流动资产 400 438 408 423 421 营业外净收支 (15) (68) (25) (34) (42) 非流动资产合计 10,577 11,127 11,005 10,757 10,544 利润总额 1,598 4,197 3,160 3,391 4,536 资产总计 14,656 15,279 19,837 23,102 27,570 所得税费用 47 78 79 109 177 短期借款 4,087 2,656 3,627 3,457 3,247 净利润 1,551 4,119 3,081 3,282 4,359 应付款项 1,952 1,747 2,256 2,405 2,724 少数股东损益 46 27 20 21 28 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,505 4,093 3,062 3,261 4,331 流动负债合计 6,039 4,403 5,884 5,862 5,971 长期借款及应付债券 428 218 218 218 218 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 96 101 92 96 96 盈利能力 长期负债合计 524 318 309 314 314 ROE 21.5% 44.7% 25.3% 21.4% 22.7% 负债合计 6,563 4,721 6,193 6,176 6,284 毛利率 20.5% 34.5% 26.5% 26.0% 28.2% 股本 1,239 1,239 1,244 1,244 1,244 营业利润率 14.0% 29.3% 20.8% 20.3% 22.7% 股东权益 8,092 10,558 13,644 16,926 21,285 销售净利率 13.4% 28.3% 20.1% 19.4% 21.6% 负债和股东权益总计 14,656 15,279 19,837 23,102 27,570 成长能力 营业收入增长率 13.7% 26.1% 5.3% 10.2% 19.5% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 370.0% 164.3% -25.3% 7.5% 33.7% 净利润 1,551 4,119 3,081 3,282 4,359 归母净利润增长率 377.8% 171.8% -25.2% 6.5% 32.8% 折旧摊销 842 872 645 677 707 偿债能力 营运资金变动 214 157 127 90 26 资产负债率 44.8% 30.9% 31.2% 26.7% 22.8% 其他 (251) (298) 249 (310) (288) 流动比 0.68 1.50 1.50 2.11 2.85 经营活动现金流 2,356 4,850 4,102 3,739 4,805 速动比 0.37 0.52 1.12 1.68 2.37 资本支出 (170) (509) (560) (411) (494) 其他 (977) (905) 18 10 9 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (1,147) (1,414) (542) (401) (485) 每股指标 债务融资 (446) (1,831) 885 (276) (239) EPS 1.21 3.29 2.46 2.62 3.48 权益融资 (1,239) (50) 5 0 0 BVPS 6.23 8.48 10.95 13.57 17.05 其它 1,306 (1,807) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (379) (3,689) 890 (276) (239) P/E 24.0 8.8 11.8 11.1 8.3 汇率变动 P/B 4.6 3.4 2.7 2.1 1.7 现金净增加额 830 (252) 4,450 3,061 4,081 P/S 3.1 2.5 2.4 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 圣农发展 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月22日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不