2020年中报点评 ：业绩环比改善，食品添加剂有望持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月27日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营业收入18.29亿元，同比下降7.53%，实现归母净利润3.57亿元，同比下降11.11%。其中2020Q2实现营业收入9.72亿元，环比增长13.42%，实现归母净利润2.05亿元，环比增长34.87%。 一、 二、分析与判断  Q2业绩环比改善，毛利率有所回升 2020H1公司大宗化学品营收5.74亿元，同比下降23.44%，板块占比31.40%，主要因为大宗化学品产销量及价格受疫情影响均出现下滑，据百川盈孚数据，2020H1三聚氰胺、甲醛和硫酸价格分别同比下降17.97%、24.38%和57.12%。单季度来看，Q2业绩环比明显改善，公司实现归母净利润2.05亿元，环比增长34.87%；毛利率31.98%，环比提升2.22pct，主要得益于三氯蔗糖等产品销量增长。  积极布局海内外市场，食品添加剂有望持续稳定发力 2020H1公司食品添加剂板块实现营收10.42亿元，同比增长7.76%，板块占比56.95%。国内市场方面，公司积极推动“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，推出了1倍和6倍甜度的代糖，目前已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接；海外市场方面，公司甜味剂及香料产品通过了美国FDA现场检查，加大了食品添加剂的海外出口量，2020H1公司产品外销6.3亿元，占比34.47%，相较2019年提升9.44pct。  重点项目上马，静待新产能释放 公司5000吨三氯蔗糖项目的生产车间主体厂房基本完工，该项目总投资8.64亿元，投产后可实现收入10.27亿元。子公司金沃生物5000吨甲乙基麦芽酚项目的行政审批工作正在推进，该项目总投资5.71亿元，投产后可实现收入5.49亿元，净利润1.65亿元。同时，子公司金轩科技4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的部分主体工程已完成封顶，该项目总投资3.6亿元，投产后可实现收入10.88亿元。重点项目产能逐步释放将助力公司打开新的成长空间。 二、 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益1.51、1.94和2.27元，对应PE分别为23、18和16倍，参考SW其他化学制品板块当前平均37倍PE 水平，考虑公司重点项目投产在即，将显著增厚公司业绩，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 产品价格波动风险；新建项目产能释放不及预期；安全生产风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,972 4,075 5,043 5,621 增长率（%） -3.9% 2.6% 23.8% 11.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 809 843 1,086 1,266 增长率（%） -11.3% 4.2% 28.8% 16.6% 每股收益（元） 1.45 1.51 1.94 2.27 PE（现价） 24.48 23.48 18.23 15.64 PB 2.82 3.72 3.09 2.58 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 35.43元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-28 近12个月最高/最低（元） 37.43/17.58 总股本（百万股） 559 流通股本（百万股） 557 流通股比例（%） 99.69 总市值（亿元） 198 流通市值（亿元) 197 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -9%12%34%55%77%98%19/819/1120/220/520/8金禾实业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李骥 执业证号： S0100519100001 电话： 021-60876731 邮箱： liji@mszq.com 研究助理：任杰 执业证号： S0100120070029 电话： 021-60876731 邮箱： renjie@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 金禾实业（002597） 公司研究/点评报告 业绩环比改善，食品添加剂有望持续发力 —金禾实业（002597）2020年中报点评 点评报告/基础化工 2020年08月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金禾实业（002597） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,972 4,075 5,043 5,621 成长能力 营业成本 2,729 2,758 3,311 3,604 营业收入增长率 -3.9% 2.6% 23.8% 11.5% 营业税金及附加 32 33 43 46 EBIT增长率 -16.9% 7.1% 27.7% 15.0% 销售费用 131 131 164 182 净利润增长率 -11.3% 4.2% 28.8% 16.6% 管理费用 86 88 105 120 盈利能力 研发费用 137 147 247 320 毛利率 31.3% 32.3% 34.3% 35.9% EBIT 858 919 1,173 1,350 净利润率 20.4% 20.7% 21.5% 22.5% 财务费用 -19 -5 -14 -32 总资产收益率ROA 13.2% 12.1% 13.2% 13.1% 资产减值损失 -13 0 0 0 净资产收益率ROE 18.0% 15.8% 16.9% 16.5% 投资收益 29 30 37 42 偿债能力 营业利润 940 978 1,259 1,468 流动比率 3.56 3.91 3.96 4.29 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 3.17 3.54 3.58 3.90 利润总额 937 978 1,259 1,468 现金比率 1.58 1.39 1.57 1.95 所得税 129 135 173 202 资产负债率 27.1% 23.7% 22.3% 20.3% 净利润 808 843 1,086 1,266 经营效率 归属于母公司净利润 809 843 1,086 1,266 应收账款周转天数 20.23 15.75 16.87 17.62 EBITDA 1,093 1,119 1,377 1,552 存货周转天数 49.83 43.07 44.62 45.84 总资产周转率 0.65 0.58 0.61 0.58 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1,776 1,547 2,039 2,746 每股收益 1.45 1.51 1.94 2.27 应收账款及票据 220 838 1,042 1,179 每股净资产 8.02 9.53 11.47 13.74 预付款项 65 76 88 94 每股经营现金流 1.62 1.02 2.10 2.48 存货 373 325 405 453 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,567 1,566 1,569 1,570 估值分析 流动资产合计 4,000 4,352 5,143 6,042 PE 24.48 23.48 18.23 15.64 长期股权投资 4 4 4 4 PB 2.82 3.72 3.09 2.58 固定资产 1,774 2,244 2,712 3,180 EV/EBITDA 10.48 16.76 13.26 11.31 无形资产 102 113 124 135 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2,149 2,630 3,108 3,588 资产合计 6,149 6,982 8,251 9,629 短期借款 100 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 716 801 921 998 净利润 808 843 1,086 1,266 其他流动负债 308 314 377 411 折旧和摊销 235 200 203 202 流动负债合计 1,125 1,114 1,298 1,410 营运资金变动 -109 -491 -116 -79 长期借款 1 1 1 1 经营活动现金流 906 567 1,175 1,387 其他长期负债 542 542 542 542 资本开支 -415 -681 -681 -681 非流动负债合计 543 543 543 543 投资 -901 0 0 0 负债合计 1,667 1,657 1,840 1,952 投资活动现金流 -1,237 -651 -644 -639 股本 559 559 559 559 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 100 -100 0 0 股东权益合计 4,482 5,325 6,411 7,677 筹资活动现金流 -337 -145 -40 -40 负债和股东权益合计 6,149 6,982 8,251 9,629 现金净流量 -657 -229 492 708 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOoRqQrOrMoOoPoPsOpQnR6McM8OoMrRmOpPjMoOwOjMnOmM7NpPnRuOmPnRvPsQsR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 金禾实业（002597） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李骥，民生证券基础化工行业首席分析师，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名、水晶球第4名。2018年12月加入民生证券。 任杰，民生证券基础化工行业研究助理，浙江大学化学工程硕士，2020年7月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观