行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

国电南瑞（600406）2025年中报点评：国际业务高速增长，业绩符合市场预期

2025-08-28 曾朵红,司鑫尧,谢哲栋东吴证券大熊

事件：国电南瑞2025年中报显示，公司营收242.4亿元，同比增长19.5%；归母净利润29.5亿元，同比增长8.8%。业绩符合市场预期。
网内市场：电网投资高景气，公司智能电网/数能融合板块营收分别增长28%/4%。国内电网基建投资完成额同比增长15%，公司网内收入约130.7亿元，同比增长15.56%。新签订单354.32亿元，同比增长23%。网内业务毛利率略有下降，主要受降价电表&保护装备交付影响。展望25H2，公司特高压订单有望大幅增长。
网外市场：国内电源侧保持高速增长，储能业务是重要增长来源，公司中标多个储能项目。国际业务拓展顺利，海外营收约19.87亿元，同比增长139%，新签合同同比增长超200%。换流阀、SVC等优势产品在沙特、印尼、智利、巴西等市场落地。展望25H2，公司国内网外业务收入有望保持同比20-30%增长，国际业务继续保持高速增长。
控费效果显著：公司25H1期间费用30.1亿元，同比+7.9%，期间费用率12.4%，同比-1.5pct。存货142.2亿元，同比增长23%；合同负债73.99亿元，同比增长56%。公司增加中期分红11.75亿元，股利支付率约40%。
盈利预测与投资评级：维持公司25-27年归母净利润分别为83.7/93.9/105.3亿元，同比+10%/12%/12%。现价对应PE分别为21x、19x、17x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧等。