2018年中报点评：业绩符合预期，饮片和器械业务高速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月28日 证券研究报告•2018年中报点评 买入 （维持） 当前价： 20.82元 康美药业（600518） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，饮片和器械业务高速增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 49.74 流通A股(亿股) 44.03 52周内股价区间(元) 19.98-27.95 总市值(亿元) 1,035.56 总资产(亿元) 787.38 每股净资产(元) 6.70 相关研究 [Table_Report] 1. 康美药业（600518）：业绩符合预期，中药饮片和医疗器械高速增长 (2018-05-01) 2. 康美药业（600518）：业绩符合预期，智慧药房+药房托管发力 (2017-10-29) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入169.6亿元，同比增长27.9%；实现归母净利润26.0亿元，同比增长21.1%；实现扣非后归母净利润26.0亿元，同比增长20.3%；经营性现金流4.5亿元，同比-57.6%。  业绩符合预期，中药饮片和医疗器械高速增长。公司实现归母和扣非后净利润同比增速分别为21.1%和20.3%，符合预期。分季度看：2018Q1和2018Q2实现收入同比增速分别为27.7%和28.1%，归母净利润分别为33.3%和9.0%，其中2018Q1高增长主要系2017Q1高新技术企业所得税优惠暂未确认，按25%预缴，导致基数较低所致。分产品线看：1）中药材贸易：实现收入48.0亿元，同比增长26.2%；2）中药饮片：实现收入38.3亿元，同比增长41.9%，在智慧药房新模式拉动下，延续高速增长态势；3）西药贸易：实现收入49.0亿元，同比增长10.1%；4）医疗器械：聚焦骨科高值耗材，通过自建和收购，实现收入13.5亿元，同比增长67.8%；5）保健食品与食品：分别实现收入6.2亿元和4.5亿元，分别同比增长7.3%和35.9%；6）物业管理：实现收入8.0亿元，同比增长66.0%。在中药饮片和医疗器械业务带动下，我们认为公司将延续20%以上增长态势。  智慧药房显著带动中药饮片快速增长。智慧药房自2015年6月正式运营以来，业务迅猛发展，公司在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、重庆、厦门、昆明、贵阳、梅河口等重点城市完成布局。目前智慧药房成功承接传统医院药房的功能，实时对接医疗机构处方资源，可拓展性极强。目前公司已和超过2000家医疗机构、约20万家药店建立了长期合作关系，已合作的医疗机构年门诊总量达到2亿人次以上。2017年和2018年上半年中药饮片业务高速增长便是佐证，在智慧药房带动下，我们预计公司中药饮片等业务仍将保持30%左右增长。  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.00元、1.21元、1.45元，对应当前股价估值分别为21倍、17倍和14倍，且公司未来3年归母净利润将保持21%复合增长率。公司为中医药行业龙头企业，在国家大力弘扬中药背景下，公司发展前景广阔，维持“买入”评级。  风险提示：中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险；战略合作协议执行或不达预期的风险；互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险；公司财务数据或被质疑的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 26476.97 32364.77 38840.44 46504.78 增长率 22.34% 22.24% 20.01% 19.73% 归属母公司净利润（百万元） 4100.93 4963.80 6031.26 7224.79 增长率 22.77% 21.04% 21.51% 19.79% 每股收益EPS（元） 0.82 1.00 1.21 1.45 净资产收益率ROE 12.74% 15.07% 16.10% 16.86% PE 25 21 17 14 PB 3.22 3.15 2.77 2.42 数据来源：Wind，西南证券 -16% -6% 3% 13% 23% 33% 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 康美药业 沪深300 康美药业（600518）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 26476.97 32364.77 38840.44 46504.78 净利润 4094.65 4956.20 6022.03 7213.73 营业成本 18450.15 22549.23 26999.41 32269.10 折旧与摊销 493.53 478.63 500.92 514.44 营业税金及附加 237.91 290.81 349.00 417.86 财务费用 969.26 1170.03 1380.45 1708.12 销售费用 740.58 879.85 1056.97 1270.98 资产减值损失 92.28 90.00 100.00 110.00 管理费用 1333.73 1553.51 1864.34 2232.23 经营营运资本变动 -5257.62 -1882.07 -2610.14 -2977.22 财务费用 969.26 1170.03 1380.45 1708.12 其他 1450.69 -96.27 -98.65 -109.63 资产减值损失 92.28 90.00 100.00 110.00 经营活动现金流净额 1842.79 4716.51 5294.60 6459.44 投资收益 83.73 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1954.25 -100.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 424.31 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1529.94 -100.00 -100.00 -100.00 营业利润 4834.83 5831.35 7090.27 8496.48 短期借款 3117.91 -11370.25 16000.00 -7000.00 其他非经营损益 -8.13 10.93 8.39 6.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 4826.70 5842.28 7098.67 8503.42 股权融资 301.88 -0.39 0.00 0.00 所得税 732.05 886.08 1076.64 1289.69 支付股利 -1013.99 -1244.85 -1506.78 -1830.81 净利润 4094.65 4956.20 6022.03 7213.73 其他 4099.98 -6633.38 -880.45 -1208.12 少数股东损益 -6.28 -7.60 -9.24 -11.06 筹资活动现金流净额 6505.77 -19248.86 13612.77 -10038.93 归属母公司股东净利润 4100.93 4963.80 6031.26 7224.79 现金流量净额 6817.66 -14632.35 18807.37 -3679.49 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 34151.43 19519.08 38326.46 34646.96 成长能力 应收和预付款项 5928.64 6771.34 8247.02 9893.93 销售收入增长率 22.34% 22.24% 20.01% 19.73% 存货 15700.19 19201.53 22994.63 27487.45 营业利润增长率 22.16% 20.61% 21.59% 19.83% 其他流动资产 698.81 854.21 1025.12 1227.41 净利润增长率 22.71% 21.04% 21.51% 19.79% 长期股权投资 517.60 517.60 517.60 517.60 EBITDA 增长率 23.76% 18.78% 19.94% 19.48% 投资性房地产 1235.82 1235.82 1235.82 1235.82 获利能力 固定资产和在建工程 7190.74 6887.18 6561.34 6221.98 毛利率 30.32% 30.33% 30.49% 30.61% 无形资产和开发支出 2546.19 2493.55 2440.92 2388.28 三费率 11.50% 11.13% 11.08% 11.21% 其他非流动资产 752.60 730.16 707.71 685.27 净利率 15.46% 15.31% 15.50% 15.51% 资产总计 68722.02 58210.48 82056.62 84304.71 ROE 12.74% 15.07% 16.10% 16.86% 短期借款 11370.25 0.00 16000.00 9000.00 ROA 5.96% 8.51% 7.34% 8.56% 应付和预收款项 4631.10 5663.41 6780.28 8115.78 ROIC 17.77% 17.81% 18.75% 19.55% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 23.79% 23.11% 23.10% 23.05% 其他负债 20585.70 19664.49 21878.51 24408.18 营运能力 负债合计 36587.05 25327.90 44658.79 41523.96 总资产周转率 0.43 0.51 0.55 0.56 股本 4974.25 4973.86 4973.86 4973.86 固定资产周转率 4.40 5.22 6.21 7.61 资本公积 11613.60 11613.60 11613.60 11613.60 应收账款周转率 7.11 6.95 7.06 7.00 留存收益 12867.74 16586.68 21111.17 26505.15 存货周转率 1.30 1.29 1.28 1.28 归属母公司股东权益 32032.96 32788.16 37312.65 42706.63 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 108.65% — — — 少数