证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 晨光文具（603899）2018年三季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，传统业务稳步推进，科力普高速增长全面发力 当前价：25.36元 事项：  公司公告2018年三季报，2018Q1~Q3实现营业收入61.24亿元，同比增长36.29%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长27.31%；实现扣非后归母净利润5.72亿元，同比增长29.89%。2018Q3实现营业收入23.37亿元，同比增长36.86%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长24.02%；实现扣非后归母净利润2.32亿元，同比增长38.06%，业绩符合预期。 评论：  传统业务稳步增长，科力普高速增长：2018Q1~Q3实现营业收入61.24亿元，同比增长36.29%。公司传统业务稳步增长16%，其中传统渠道的大众文具、办公文具、儿童美术和精品文创均保持稳定增长，精品文创和办公文具增速快于传统大众文具。公司新业务科力普和九木杂物社&生活馆均维持快速增长，其中科力普同比增长140%，九木杂物社&生活馆增长40%，新业务总体增速113%。  业务结构变化致使Q3毛利率小幅下降，期间费用率下降，净利率总体持平：2018Q3毛利率25.22%，同比下降1.06pct，环比增长1.11pct；2018Q1~Q3毛利率水平25.46%，同比下降1.01pct。传统和新业务条线毛利率均有所提升，毛利率下降的主要原因是科力普业务占比持续提升。 2018Q1~Q3期间费用率14.14%，同比下降0.27pct；销售费用率9.16%，同比提升0.24pct，销售费用5.6亿元，同比增长39.9%，系科力普新业务人员薪资增长、九木及科力普的房屋租金、科力普及欧迪带来的运输成本的增长及业务宣传费等；管理费用率5.09%，同比下降0.46pct；财务费用率-0.11%，同比下降0.06pct。2018Q3单季度期间费用率13.01%，同比下降1.25pct，环比下降1.39pct；销售费用率8.51%，同比下降0.6pct，环比下降0.82pct；管理费用率4.62%，同比下降0.55pct，环比下降0.69pct；财务费用率-0.12%，同比下降0.09pct，环比提升0.12pct。2018Q1~Q3净利率水平10.3%，同比下降0.45pct；2018Q3净利率10.94%，同比下降0.94pct，环比提升1.93pct。（注：会计报表Q3开始单列研发费用，还原到管理费用中比较。）  受科力普业务影响，应收、应付账款同步增长。Q3经营现金流净额同比增长1.38亿元。三季度末，应收账款/应付账款为10亿元/11亿元，较年初增长5.31亿元/2.59亿元，主要是科力普业务的影响，应收账款大额客户基本来自于大型央企集团和政府部门，相对于公司传统业务回款账期要长，但应收款风险可控。因应收、应付基本匹配，对现金流影响较小。由于公司盈利能力强、成本管控合理，三季度经营现金流净额同比增长1.38亿元。  传统业务四条产品赛道稳步推进，新业务全面开花：公司作为文具用品龙头，（1）传统文具稳扎稳打：样板店、加盟店广泛覆盖全国，享有营销终端品牌优势，同时持续更新开发产品，升级原有店面，提高产品销量。（2）新渠道全面开花：直销办公政府采购、大客户销售持续拓展；精品文创打造大消费类精品一站式采购；晨光科技迎合时下热点电商业务持续拓展。  投资建议：由于公司Q1-Q3零售端平稳增长，科力普持续发力，我们将2018-2020年盈利预测由8.1、9.61、11.17亿元调整为8.1、10.2、12.5亿元，对应当前市值PE分别为29、23、18.6倍，维持“强推”评级。  风险提示：宏观下行消费不振，文具行业格局发生重大变化 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 6,357 8,469 11,042 13,954 同比增速(%) 36.3% 33.2% 30.4% 26.4% 净利润(百万) 634 805 1,019 1,252 同比增速(%) 28.6% 27.0% 26.5% 22.8% 每股盈利(元) 0.69 0.88 1.11 1.36 市盈率(倍) 36.8 29.0 22.9 18.6 市净率(倍) 8.2 6.4 5.0 3.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月26日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 总股本(万股) 92,000 已上市流通股(万股) 92,000 总市值(亿元) 233.31 流通市值(亿元) 233.31 资产负债率(%) 34.5 每股净资产(元) 3.5 12个月内最高/最低价 34.34/21.52 《晨光文具（603899）2018年中报点评：业绩超预期，四条赛道并进，科力普生活馆助力》 2018-08-19 -24%0%23%47%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-26 沪深300 晨光文具 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 文娱用品 2018年10月29日 晨光文具（603899）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 436 1,278 2,334 3,600 营业收入 6,357 8,469 11,042 13,954 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,721 6,368 8,354 10,617 应收账款 469 625 815 1,030 税金及附加 26 35 46 58 预付账款 46 62 82 104 销售费用 570 745 939 1,144 存货 872 1,176 1,543 1,961 管理费用 384 483 618 781 其他流动资产 1,151 1,151 1,151 1,151 财务费用 -3 -2 -6 -12 流动资产合计 2,975 4,292 5,925 7,846 资产减值损失 21 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 38 38 38 38 固定资产 871 766 683 619 其他收益 8 8 8 8 在建工程 27 50 50 50 营业利润 683 885 1,136 1,410 无形资产 196 177 141 99 营业外收入 73 73 73 73 其他非流动资产 319 319 319 319 营业外支出 10 10 10 10 非流动资产合计 1,414 1,311 1,194 1,087 利润总额 746 948 1,199 1,473 资产合计 4,388 5,604 7,118 8,933 所得税 119 151 191 235 短期借款 0 0 0 0 净利润 627 797 1,008 1,238 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 -7 -9 -11 -14 应付账款 841 1,135 1,489 1,892 归属母公司净利润 634 805 1,019 1,252 预收款项 119 159 207 262 NOPLAT 551 704 912 1,138 其他应付款 177 177 177 177 EPS(摊薄)（元） 0.69 0.88 1.11 1.36 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 257 343 447 565 主要财务比率 流动负债合计 1,395 1,813 2,320 2,896 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.3% 33.2% 30.4% 26.4% 其他非流动负债 80 80 80 80 EBIT增长率 28.7% 27.8% 29.5% 24.7% 非流动负债合计 80 80 80 80 归母净利润增长率 28.6% 27.0% 26.5% 22.8% 负债合计 1,474 1,893 2,399 2,975 获利能力 归属母公司所有者权益 2,834 3,639 4,659 5,911 毛利率 25.7% 24.8% 24.3% 23.9% 少数股东权益 80 71 60 47 净利率 9.9% 9.4% 9.1% 8.9% 所有者权益合计 2,914 3,711 4,719 5,957 ROE 22.4% 22.1% 21.9% 21.2% 负债和股东权益 4,388 5,604 7,118 8,933 ROIC 18.6% 18.8% 19.2% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.6% 33.8% 33.7% 33.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 2.7% 2.1% 1.7% 1.3% 经营活动现金流 568 889 1,061 1,258 流动比率 213.3% 236.7% 255.4% 270.9% 现金收益 696 877 1,061 1,267 速动比率 150.8% 171.8% 188.9% 203.2% 存货影响 -138 -304 -367 -418 营运能力 经营性应收影响 -352 -172 -209 -237 总资产周转率 1.4 1.5 1.6 1.6 经营性应付影响 383 333 402 458 应收帐款周转天数 27 27 27 27 其他影响 -22 156 174 188 应付帐款周转天数 64 64 64 64 投资活动现金流 -511 -50 -11 -4 存货周转天数 66 66 66 66 资本支出 -300 -88 -49 -42 每股指标(元) 股权投资 38 38 38 38 每股收益 0.69 0.88 1.11 1.36 其他长期资产变化 -249 0 0 0 每股经营现金流 0.62 0.97 1.15 1.37 融资活动现金流 -184 2 6 12 每股净资产 3.08 3.96 5.06 6.42 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 3 2 6 12 P/E 36.8 29.0 22.9 18.6 股东融资 -230 0 0 0 P/B 8.2 6.4 5.0 3.9 其他长期负债变化 43 0 0 0 EV/EBITDA 29 23 19 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 晨光文具（603899）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com