2018年三季报点评：传统业务产品结构进一步改善，科力普快速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月24日，公司发布2018三季报。报告期内，公司实现营业收入61.24亿元，同比增长36.29%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长27.31%。 一、 二、分析与判断  晨光科力普、晨光科技、生活馆等新业务助力业绩快速增长 前三季度公司营收同比增长36%，归母净利润同比增长27%。单季度看， Q3营收、归母净利润分别同比增长37%、24%。收入端持续快速增长主要是因为：（1）晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆新业务保持同比增长113%的高增速，有效推动业绩增长。（2）传统业务稳步发展，较去年同期增长16%。盈利能力方面，毛利率同比下降1.01pct至25.46%，主要是科力普业务占比上升所致；得益于费用的有效控制，净利率小幅下降0.45pct至10.30%。  控费有效，期间费用率小幅下降 公司整体费用控制较为有效。报告期内，销售费用率同比上升0.24pct至9.16%，主要是发展九木杂物社及科力普业务带来的人工薪酬、租金、运输费用上升所致。管理费用率同比下降0.26pct至4.52%，汇兑收益增加使财务费用率下降0.11pct至-0.06%，期间费用率整体下降0.08pct至13.57%。  传统业务稳健发展，科力普渐入佳境 传统业务方面，公司继续推动终端门店升级提升单店运营质量，提升精品文创占比改善产品结构同时对新品提价，盈利能力有望稳中有升。新业务方面，科力普仓库物流已完成全国布局，未来还将增设东北仓、西北仓，物流效率、对大客户的服务能力有望进一步提升。 二、 三、投资建议 三、 我们认为公司传统核心业务具有良好业绩支撑作用，看好科力普平台及生活馆模式的发展潜力，预计2018、2019、2020年实现基本每股收益谨慎上调至0.88、1.11、1.38元，对应2018、2019、2020年PE分别为29X、23X、18X。维持公司“推荐”评级。 四、 四、风险提示 传统业务渠道升级不及预期、新业务拓展不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,357 8,305 10,601 13,050 增长率（%） 36.3% 30.6% 27.6% 23.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 634 809 1,026 1,271 增长率（%） 28.6% 27.6% 26.8% 23.9% 每股收益（元） 0.69 0.88 1.11 1.38 PE（现价） 37 29 23 18 PB 8.2 6.4 5.0 3.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 25.36元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-26 近12个月最高/最低（元） 33.62/21.85 总股本（百万股） 920 流通股本（百万股） 920 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 233 流通市值（亿元) 233 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -24%-10%4%18%32%46%17-1018-118-418-718-10晨光文具沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.晨光文具（603899）2018年半年报点评：Q2业绩增长明显提速，科力普、生活馆快速发展 2.晨光文具（603899）2018年一季报点评：传统业务表现稳健，科力普快速发展 [Table_Title] 晨光文具（603899） 公司研究/点评报告 传统业务产品结构进一步改善，科力普快速增长 —晨光文具（603899）2018年三季报点评 点评报告/轻工制造 2018年10月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 晨光文具（603899） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 6,357 8,305 10,601 13,050 成长能力 营业成本 4,721 6,179 7,922 9,765 营业收入增长率 36.3% 30.6% 27.6% 23.1% 营业税金及附加 26 32 42 52 EBIT增长率 28.7% 30.6% 23.6% 21.7% 销售费用 570 739 944 1,161 净利润增长率 28.6% 27.6% 26.8% 23.9% 管理费用 384 498 636 783 盈利能力 EBIT 656 857 1,059 1,289 毛利率 25.7% 25.6% 25.3% 25.2% 财务费用 (3) (31) (70) (120) 净利润率 10.0% 9.7% 9.7% 9.7% 资产减值损失 21 20 15 12 总资产收益率ROA 14.4% 15.4% 15.3% 15.1% 投资收益 38 27 31 32 净资产收益率ROE 22.4% 22.2% 22.0% 21.4% 营业利润 683 895 1,145 1,429 偿债能力 营业外收支 63 42 46 50 流动比率 2.1 2.7 2.8 3.0 利润总额 746 937 1,191 1,480 速动比率 1.5 1.8 2.0 2.2 所得税 119 151 189 236 现金比率 0.3 0.8 1.2 1.5 净利润 627 786 1,002 1,243 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 634 809 1,026 1,271 经营效率 EBITDA 815 991 1,208 1,451 应收账款周转天数 18.2 12.0 13.5 14.6 存货周转天数 62.1 71.9 69.2 67.7 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.6 1.7 1.8 1.7 货币资金 436 1206 2253 3519 每股指标（元） 应收账款及票据 469 273 392 521 每股收益 0.7 0.9 1.1 1.4 预付款项 46 53 63 86 每股净资产 3.1 4.0 5.1 6.5 存货 872 1216 1501 1811 每股经营现金流 0.8 0.9 1.2 1.4 其他流动资产 1017 1017 1017 1017 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2975 3894 5410 7181 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 36.8 28.8 22.7 18.4 固定资产 871 951 1028 1127 PB 8.2 6.4 5.0 3.9 无形资产 196 207 223 247 EV/EBITDA 28.1 22.3 17.4 13.7 非流动资产合计 1414 1343 1300 1254 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 4388 5237 6710 8435 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 841 819 1084 1348 净利润 627 786 1,002 1,243 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 180 155 165 174 流动负债合计 1395 1457 1929 2410 营运资金变动 (52) (87) 3 (24) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 717 784 1,092 1,311 其他长期负债 80 80 80 80 资本开支 536 42 76 77 非流动负债合计 80 80 80 80 投资 (210) 0 0 0 负债合计 1474 1537 2009 2490 投资活动现金流 (617) (15) (45) (45) 股本 920 920 920 920 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 80 57 33 6 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2914 3700 4702 5945 筹资活动现金流 (230) 0 0 0 负债和股东权益合计 4388 5237 6710 8435 现金净流量 (130) 770 1,047 1,266 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 晨光文具（603899） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回