2025年中报点评：Q2业绩超预期，三大业务高速增长

春风动力（603129） 证券研究报告·公司点评报告·摩托车及其他 2025年中报点评：Q2业绩超预期，三大业务高速增长 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 12,110 15,038 20,519 25,754 29,311 同比（%） 6.44 24.18 36.44 25.51 13.81 归母净利润（百万元） 1,008 1,472 1,869 2,472 2,735 同比（%） 43.65 46.08 26.99 32.25 10.66 EPS-最新摊薄（元/股） 6.60 9.65 12.25 16.20 17.93 P/E（现价&最新摊薄） 38.27 26.20 20.63 15.60 14.10 买入（维持） 2025年08月12日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理赖思旭 执业证书：S0600124060006 laisx@dwzq.com.cn 股价走势 春风动力沪深300 投资要点 公告要点：公司发布2025年半年度报告，25H1公司营业收入98.6亿元，同比+30.9%；归母净利润10.0亿元，同比+41.4%。其中25Q2公司营业收入56.0亿，同环比分别+25.5%/+31.9%；归母净利润5.9亿，同环比分别+36.0%/+41.3%；扣非归母净利润5.4亿，同环比分别+30.2%/ +31.7%，公司25Q2业绩超我们预期。 全地形车：量价齐升，高端化成效显著。25H1公司全地形车销量10.2万辆，同比+25.1%，其中25Q2销量5.8万，同环比分别+20.2%/+31.4%；25H1收入47.3亿，同比+33.9%；全地形车ASP4.65万元，同比+7.1%。 摩托车业务：结构优化价格提升，内销同比高增，外销短暂承压。25H1公司两轮销量15.0万辆，同比-2.3%，其中25Q2销量8.8万，同环比分别-1.2%/+42.4%；25H1摩托车收入33.5亿元，同比+3.0%，ASP2.23万元，同比+5.5%。其中外销销量7.1万，同比-16.9%，外销收入16.5亿元，同比-8.5%，外销ASP2.31万元，同比+10.1%；内销销量7.9万，同比+16.2%，内销收入17.0亿，同比+17.4%，内销ASP2.15万元，同比+1.0%。 极核：高速增长，销量表现亮眼。25H1销量25.1万，去年H1销量2万，其中25Q2约15万，25Q1约10万；25H1收入8.7亿，同比+652%；25H1ASP0.35万，同比-38.8%。 毛利率：公司25Q2销售毛利率27.3%，同环比分别-2.0/-2.4pct；25Q2 销售净利率11.0%，同环比分别+1.0/+1.1pct。 费用端：公司25Q2销售/管理/研发费用率分别5.3%/4.0%/5.4%，同比分别-2.4/-0.6/-0.7pct，销售费用下降主因促销费用减少，期间费用率合计13.6%，同环比分别-3.2/-1.3pct。 盈利预测与投资评级：公司Q2业绩超预期，三大业务高速增长。公司作为国内全地形车和摩托车龙头，2025H1三大业务销量表现亮眼，全地形车和摩托车产品结构优化显著。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测18.7/24.7/27.4亿元，2025-2027年对应PE为20.6/15.6/14.1倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上、高速增长，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。 77% 68% 59% 50% 41% 32% 23% 14% 5% -4% -13% 2024/8/122024/12/112025/4/112025/8/10 市场数据收盘价(元) 252.73 一年最低/最高价 123.82/260.85 市净率(倍) 5.69 流通A股市值(百万元) 38,560.95 总市值(百万元) 38,560.95 基础数据每股净资产(元,LF) 44.39 资产负债率(%,LF) 58.39 总股本(百万股) 152.58 流通A股(百万股) 152.58 相关研究 《春风动力(603129)：三大业务共振向上，动力运动龙头加速成长》 2025-08-06 《春风动力(603129)：2024年报&2025年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+高端化持续推进》 2025-04-19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 春风动力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11,933 13,754 17,949 22,264 营业总收入 15,038 20,519 25,754 29,311 货币资金及交易性金融资产 7,158 7,811 10,650 13,891 营业成本(含金融类) 10,517 14,370 17,900 20,892 经营性应收款项 1,727 1,861 2,297 2,585 税金及附加 287 376 471 537 存货 2,530 3,413 4,186 4,873 销售费用 1,057 1,436 1,803 1,905 合同资产 0 0 0 0 管理费用 713 923 1,159 1,231 其他流动资产 518 670 816 916 研发费用 1,026 1,334 1,674 1,759 非流动资产 2,967 3,358 3,729 3,974 财务费用 (310) (132) (154) (214) 长期股权投资 231 242 254 266 加:其他收益 45 51 52 53 固定资产及使用权资产 1,979 2,168 2,489 2,735 投资净收益 (2) 0 0 0 在建工程 144 185 231 227 公允价值变动 0 (2) (1) (1) 无形资产 194 185 175 165 减值损失 (159) (120) (120) (120) 商誉 9 9 9 9 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 27 29 30 32 营业利润 1,632 2,141 2,831 3,133 其他非流动资产 385 542 542 542 营业外净收支 (3) 0 0 0 资产总计 14,900 17,113 21,678 26,239 利润总额 1,629 2,141 2,831 3,133 流动负债 8,288 8,373 10,340 12,031 减:所得税 135 214 283 313 短期借款及一年内到期的非流动负债 26 26 26 26 净利润 1,494 1,927 2,548 2,820 经营性应付款项 7,183 7,385 9,149 10,678 减:少数股东损益 22 58 76 85 合同负债 292 267 335 381 归属母公司净利润 1,472 1,869 2,472 2,735 其他流动负债 787 696 830 946 非流动负债 263 266 266 266 每股收益-最新股本摊薄(元) 9.65 12.25 16.20 17.93 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,323 2,009 2,677 2,920 租赁负债 162 162 162 162 EBITDA 1,538 2,318 3,053 3,359 其他非流动负债 101 104 104 104 负债合计 8,551 8,639 10,606 12,297 毛利率(%) 30.06 29.97 30.50 28.72 归属母公司股东权益 6,194 8,261 10,783 13,568 归母净利率(%) 9.79 9.11 9.60 9.33 少数股东权益 155 212 289 374 所有者权益合计 6,349 8,474 11,072 13,942 收入增长率(%) 24.18 36.44 25.51 13.81 负债和股东权益 14,900 17,113 21,678 26,239 归母净利润增长率(%) 46.08 26.99 32.25 10.66 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 2,973 1,196 3,588 3,931 每股净资产(元) 40.90 54.14 70.67 88.93 投资活动现金流 (403) (789) (846) (786) 最新发行在外股份（百万股 153 153 153 153 筹资活动现金流 (237) 161 (4) (4) ROIC(%) 20.50 23.79 24.19 20.70 现金净增加额 2,455 553 2,739 3,141 ROE-摊薄(%) 23.76 22.62 22.92 20.16 折旧和摊销 215 309 375 440 资产负债率(%) 57.39 50.48 48.93 46.87 资本开支 (487) (531) (732) (672) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.20 20.63 15.60 14.10 营运资本变动 1,271 (1,155) 540 546 P/B（现价） 6.18 4.67 3.58 2.84 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月