证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 证券行业月报 推荐（维持） 同比数据持续承压 ——上市券商9月经营数据点评  环比业绩大幅修复，同比仍然承压。A股直接上市券商9月合计实现营业收入157.17亿元，环比+66%，同比-27%，创造净利润50.08亿元，环比+176%，同比-43%（可比口径，已扣除方正证券收到民族证券9亿分红的影响）。1-9月可比的28家上市券商累计营业收入1218.77亿元，同比-16%，累计净利润430.01亿元，同比-29%，降幅扩大（前值为-25%）。  个股方面，仅中原证券本月亏损，其余直接上市券商均实现盈利。因8月经营数据基数较低，仅国元、一创、华西证券环比净利润下降，其余券商均实现增长，环比增幅居前的有方正证券（+1615%，已扣除分红影响）、兴业证券（+766%）、华安证券（+507%）、东吴证券（+402%）等。  9月主要市场指标：（1）市场主要指数企稳反弹，利率小幅上行。沪深300指数9月末收于3439点，环比升3.13%，创业板指下行1.66%。10年国债收益率上行约4bp。（2）两市交投活跃度持续遇冷。9月日均成交额2600亿元（环比-9%，同比-52%）。月换手率为12.53%，较上月减少4.55个百分点。月末两融余额环比下行4.06%至8227亿元。9月末股票质押余额环比上行1.80%，增速平缓。（3）股权融资规模同比收缩。9月IPO共11家（上月为6家），增发11家（上月为21家）。股权融资金额合计489亿元，较8月环比降54%。其中，IPO募资金额131亿元（环比+173%，同比-30%），再融资金额358亿元（环比-65%，同比-57%）。9月公司债和企业债合计募资1736亿元（环比-9%，同比+7%）。  投资建议：9月市场有所缓和，主要指数上行，利好资管及自营业务。但两市交投依旧遇冷，投资者普遍信心不足，月日均成交额频创新低，IPO发行有所回升但仍处低位，经纪及投行两大支柱业务增长乏力，叠加两融余额接连下降，股权质押风险暴露，资产减值压力仍在，券商整体业绩增长缺乏确定支撑。本月进入三季报披露期，基于业绩预告及月度数据，我们预计上市券商三季报合计净利润同比会有33%的下滑。去年全年行业整体业绩大体呈现前低后高，接下来券商业绩同比料还将继续承压。弱市中，券商业绩分化显著，净利润靠前的大券商业绩更显稳健，华泰证券本月净利逆势实现同比正增长，中信证券前九个月累计净利润同比未出现下滑。  估值层面，受外围市场影响，券商板块估值不断下探。大券商有业绩支撑，在市场情绪稳定时正向修复确定性强。建议投资者警惕短期震荡，继续推荐中信证券、华泰证券，建议关注港股的中金公司。  风险提示：外围市场持续不振，中美摩擦继续发酵，股质等系统性风险恶化，金融监管超预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 中信证券 14.84 0.97 1.15 1.38 15.3 12.9 10.75 1.2 推荐 华泰证券 13.92 1.21 1.32 1.44 11.5 10.55 9.67 1.32 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年10月18日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：王舫朝 电话：010-66500995 邮箱：wangfangzhao@hcyjs.com 执业编号：S0360518010003 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 占比% 股票家数(只) 38 1.07 总市值(亿元) 14,661.91 3.06 流通市值(亿元) 10,570.15 3.08 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.95 -22.26 -39.76 相对表现 1.06 -3.47 -17.56 《证券行业月报（2018年7月）：月数据同比仍然承压，边际有好转倾向——上市券商7月经营数据点评》 2018-08-08 《证券行业月报（2018年8月）：市场下行，交投疲弱，主营业务压力增大——上市券商8月经营数据点评》 2018-09-10 《证券行业2018年四季度投资策略暨中报总结：大券商业绩稳健，估值具备抗压性》 2018-09-10 -43%-25%-6%12%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-19～2018-10-18 沪深300 证券 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 证券 2018年10月18日 证券行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上市券商9月经营数据（单位：亿元） 单月数据 累计数据 营业收入 同比 环比 净利润 同比 环比 营业收入 同比 净利润 同比 中信证券 16.16 -21% 44% 5.54 -41% 88% 150.20 8% 57.96 0% 华泰证券 15.74 20% 130% 6.94 15% 211% 110.46 -16% 54.44 -21% 国泰君安 14.54 -18% 98% 4.58 -46% 84% 140.64 -2% 54.01 -18% 海通证券 8.97 -13% 47% 2.78 -43% 89% 83.97 -15% 42.11 -20% 广发证券 8.63 -29% 37% 3.20 -39% 49% 84.78 -22% 36.16 -25% 申万宏源 10.43 -24% 50% 4.44 -29% 67% 82.70 1% 33.75 -1% 招商证券 9.21 -16% 42% 3.87 -22% 32% 70.46 -15% 29.44 -20% 国信证券 5.90 -39% -1% 2.02 -45% 102% 61.35 -26% 19.24 -40% 中国银河 7.18 -33% 51% 1.77 -54% 138% 58.63 -28% 16.88 -45% 兴业证券 3.85 -27% 156% 0.65 -70% 766% 33.91 -25% 13.10 -24% 光大证券 6.91 -17% 114% 2.98 -23% -572% 42.24 -15% 11.75 -48% 东方证券 3.04 -66% -12% 0.81 -75% -31% 39.21 -34% 9.70 -59% 安信证券 1.92 -59% 25% 0.05 -97% 16% 31.37 -26% 8.93 -46% 东兴证券 2.99 -33% 77% 0.68 -34% 27% 20.01 -11% 7.25 -16% 华西证券 1.83 - 0% 0.48 - -13% 19.02 - 7.18 - 财通证券 1.82 - 42% 0.18 - 10% 22.46 - 6.78 - 国金证券 1.92 -38% 9% 0.41 -50% 22% 22.24 -25% 6.37 -24% 长江证券 3.75 -38% 95% 0.54 -75% -229% 31.42 -21% 5.57 -60% 浙商证券 1.96 -34% 23% 0.52 -50% 223% 15.96 - 4.60 - 西南证券 2.56 -22% 3212% 0.62 -40% -234% 17.84 -10% 3.86 -33% 西部证券 2.05 -42% 344% 0.76 -48% -334% 14.73 -28% 3.85 -47% 方正证券 4.40 -23% 82% 1.07 -39% 1616% 28.95 -27% 3.60 -71% 华安证券 1.38 -32% 126% 0.30 -58% 507% 10.38 -25% 3.16 -43% 第一创业 0.89 -47% -25% 0.08 -85% -63% 10.43 -3% 2.28 -30% 东北证券 1.70 -53% 283% 0.22 -82% -140% 13.48 -24% 2.19 -62% 东吴证券 1.78 -44% 220% 0.51 -63% 402% 15.23 -28% 2.16 -66% 国元证券 1.28 -38% 29% 0.03 -95% -78% 12.99 -37% 2.13 -70% 山西证券 1.09 -36% 226% 0.20 -64% -158% 9.97 -37% 1.43 -72% 国海证券 1.51 -24% 277% 0.38 -28% -196% 8.11 -49% 0.33 -93% 中原证券 0.53 -78% 91% -0.62 -169% 149% 7.16 -37% 0.33 -91% 太平洋 1.71 -49% -281% 1.55 -28% -194% 5.92 -31% -1.98 -277% 南京证券 0.87 - 10% 0.22 - 43% - - - - 中信建投 8.69 - 56% 2.31 - 207% - - - - 合 计 157.17 -27% 66% 50.08 -43% 176% 1218.77 -16% 430.01 -29% 华创证券 1.93 -3% 12% 0.49 -3% -5% 12.78 1% 2.91 5% 江海证券 0.82 -45% -401% -1.30 -422% 210% 7.33 -10% -2.50 -209% 华鑫证券 0.63 -43% -50% -0.19 -671% -262% 7.31 - -0.69 - 广证证券 1.09 - 83% -0.54 - 244% 8.98 - -0.51 - 资料来源：公司公告，华创证券 注：方正证券本月收到民族证券9亿分红款，已扣除该影响。累计数据扣除申万宏源收到10亿分红等因素影响。 证券行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 2 日均成交额环比再降8.67% 图表 3 月换手率下行 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 4 IPO募资有所回升但仍在低位 图表 5 再融资环比收缩65% 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 6 公司债+企业债承销金额环比降8.99% 图表 7 月末两融余额8227亿元 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 证券行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2011-2013年新财富上榜（前四团队），2015年金牛奖非银金融第五名。2017年金牛奖非银金融第四名。 高级分析师：王舫朝 英国杜伦大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：方嘉悦 香港中文大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：张径