上市券商6月经营数据点评：弱市业绩承压，推动券商分化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 证券行业月报 推荐（维持） 弱市业绩承压，推动券商分化 ——上市券商6月经营数据点评  季末月度数据波动剧烈，大额减值损失使累计净利降幅扩大。A股直接上市券商6月合计实现营业收入141.38亿元，环比-6%，同比-40%，创造净利润43.36亿元，环比-21%，同比-57%（可比口径）。1-6月可比上市券商累计营业收入832.04亿元，同比-12%，累计净利润309.78亿元，同比-22%，降幅扩大。  个股方面，方正、东方、银河、长江、西南、光大、东吴、中原、国海、西部证券等多家上市券商出现亏损，主要原因系自营及信用业务计提减值准备，其中明确披露的有方正证券（母公司本月亏损1.5亿）、江海证券（计提自营和信用业务减值损失，当月亏损2亿）。净利环比增幅较大的有财通证券（+104%）、申万宏源（+97%）、东北证券（+93%）、华安证券（+75%）、中信证券（+63%）等。中信、国君、招商、广发、海通等本月股东大会通过上一年度利润分配方案，计提应付股利，因而净资产均有显著下降。兴证资管本月计提大额分红，净资产由15.6亿降至8.4亿，下降幅度较大，兴业证券母公司本月净利5.3亿元，同比大增129%。  6月主要市场指标：（1）市场主要指数下挫，利率小幅下行。沪深300指数6月末收于3511点，环比降7.66%，创业板指继续回调7.86%。10年国债收益率本月小幅下行15BP。（2）两市交投活跃度下降，投资者风险偏好收缩。6月日均成交额3468亿元（环比-14.61%，同比-9.56%）。月换手率为17.31%，较上月减少3.34个百分点。月末两融余额环比下行7.06%至9194亿元。6月末股票质押余额环比上行2.75%，增速平稳。（3）独角兽贡献主要增量，股权融资触底回升。6月IPO共9家（上月为8家），增发25家（上月为18家）。股权融资金额合计792亿元，较5月环比大增80%。其中，IPO募资金额404亿元（环比+543%，同比+134%），再融资金额388亿元（环比+3%，同比-42%）。本月独角兽企业工业富联首发募资271亿元，贡献了IPO规模的主要增量。6月公司债和企业债合计募资1057亿元（环比-1.7%，同比+30%）。  投资策略：叠加季末及中报影响，6月数据呈现剧烈波动，各券商之间显著分化，大券商的业绩相较之下依旧稳健。因市场环境不利，多家券商计提信用业务及自营业务减值损失，呈现出单月亏损金额较大，全行业累计净利降幅由5月末的-10%扩大至-22%。受贸易战影响，6月全球市场阴霾不散，A股持续走弱，券商经纪、自营、信用业务受制明显。同时IPO通过率仍然较低，但能看到股权融资规模有见底之势，债券发行仍保持高位。面临大环境的挑战，券商估值不断下探，我们认为当前环境将加速券商的极端分化，龙头集聚效应明显。估值层面，当前中信PB1.34倍，华泰1.2倍，均位于历史最低估值边缘，向下可能性极低，而向上空间很大，建议投资者提前布置。推荐标的：中信、华泰、光大、招商，建议关注H股的中金公司。  风险提示：政策监管再收紧、市场持续低迷、流动性及利率风险 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2018E 2019E PB 评级 中信证券 16.52 1.04 1.24 15.88 13.32 1.34 推荐 华泰证券 14.69 1.15 1.27 12.77 11.57 1.2 推荐 招商证券 13.21 0.94 1.05 14.05 12.58 1.12 推荐 光大证券 10.73 0.77 0.87 13.94 12.33 1.02 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年07月10日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：王舫朝 电话：010-66500995 邮箱：wangfangzhao@hcyjs.com 执业编号：S0360518010003 证券分析师：徐康 电话：021-20572556？ 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 占比% 股票家数(只) 38 1.08 总市值(亿元) 17,883.79 3.22 流通市值(亿元) 12,774.55 3.23 % 1M 6M 12M 绝对表现 -11.0 -26.28 -25.52 相对表现 -2.74 -8.69 -20.42 《上市券商4月经营数据点评：累计净利降幅收窄，大券商彰显稳健之力》 2018-05-08 《证券行业2018年度中期投资策略：不拒众流，方为江海》 2018-05-17 《证券行业月报（2018年5月）：月度数据向好，CDR细则落地加速板块催化》 2018-06-10 -31%-14%3%20%17/0717/0917/1118/0118/0318/052017-07-12～2018-07-10 沪深300 证券 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 证券 2018年07月11日 证券行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上市券商6月经营数据（单位：亿元） 单月数据 累计数据 营业收入 同比 环比 净利润 同比 环比 营业收入 同比 净利润 同比 中信证券 21.36 5% 42% 7.99 -10% 63% 102.95 16% 41.56 20% 华泰证券 9.78 -38% -5% 4.09 -49% 3% 74.71 -20% 40.46 -24% 国泰君安 17.11 -35% 7% 6.81 -40% 21% 99.42 3% 39.91 -12% 海通证券 7.59 -54% -46% 3.89 -47% -58% 56.37 -17% 32.27 -13% 广发证券 11.34 -22% 8% 4.60 -32% -8% 59.00 -21% 26.01 -22% 申万宏源 13.06 -20% 93% 5.58 -23% 97% 55.22 7% 22.90 12% 招商证券 4.75 -58% -49% 1.02 -67% -74% 43.49 -10% 17.52 -16% 国信证券 4.40 -58% -30% 1.44 -67% -4% 40.50 -22% 12.50 -36% 兴业证券 9.19 43% 33% 5.33 129% 31% 25.31 -20% 11.42 -10% 中国银河 3.04 -72% -61% -0.90 -122% -135% 39.13 -24% 11.38 -41% 东方证券 6.10 -51% -36% 2.46 -59% -46% 31.45 -20% 8.40 -48% 光大证券 2.60 -67% -57% -0.63 -117% -130% 26.62 -5% 7.57 -41% 安信证券 3.31 -50% 20% 0.77 -71% 21% 22.65 -20% 7.12 -36% 财通证券 2.53 - -23% 1.12 - 104% 17.06 - 5.71 - 华西证券 1.72 - -15% 0.58 - -19% 13.01 - 5.20 - 东兴证券 2.47 -12% 8% 0.49 -62% -46% 13.18 -2% 5.20 -8% 国金证券 1.70 -43% -38% 0.50 -36% -15% 15.07 -19% 4.46 -15% 长江证券 1.47 -80% -56% -0.69 -120% -184% 20.82 -17% 4.08 -56% 浙商证券 1.50 -53% -34% 0.66 -35% 2% 10.81 - 3.51 - 西南证券 2.85 -38% 32% -0.64 -125% -183% 13.66 7% 3.42 -16% 西部证券 1.79 -48% -9% -0.04 -103% -108% 10.45 -20% 2.83 -39% 华安证券 1.47 -43% 59% 0.43 -64% 75% 6.93 -24% 2.21 -39% 东北证券 1.90 -27% 51% 0.46 -34% 93% 8.94 -7% 1.91 -37% 方正证券 2.12 -69% -30% -1.46 -153% -616% 18.69 -26% 1.64 -79% 国元证券 1.13 -65% -33% 0.10 -92% -62% 9.03 -32% 1.59 -61% 山西证券 1.20 -50% 173% 0.41 -52% -183% 7.32 -36% 1.40 -64% 第一创业 0.76 -63% 126% 0.03 -96% -110% 6.29 -11% 1.23 -47% 东吴证券 1.62 -64% 11% -0.48 -178% -520% 9.65 -32% 0.91 -76% 中原证券 0.48 -75% -56% -0.42 -171% -234% 5.30 -17% 0.85 -49% 国海证券 0.36 -81% 267% -0.27 -154% -47% 5.38 -48% 0.29 -91% 太平洋 0.70 -66% -214% 0.15 -88% -109% 4.52 31% -1.23 18% 合 计 141.38 -40% -6% 43.36 -57% -21% 832.04 -12% 309.78 -22% 华创证券 1.00 -56% 63% 0.06 -92% -150% 7.11 -12% 1.30 -29% 江海证券 0.36 -85% -41% -2.09 -316% -3150% 5.42 -1% -1.53 -197% 华鑫证券 0.58 -54% -48% -0.25 -282% -262% 4.59 - -0.54 - 广州证券 1.00 - -7% -0.32 - -1836% 5.94 - -0.17 - 资料来源：公司公告，华创证券 证券行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 2 日均成交额环比下滑15% 图表 3 月换手率下降 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 4 IPO规模触底回升，独角兽成中坚力量 图表 5 再融资规模环比回升3% 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 6 公司债+企业债承销金额环比略降1.66% 图表 7 月末两融余额9194亿元 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 证券行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2011-2013年新财富上榜（前四团队），2015年金牛奖非银金融第五名。2017年金牛奖非银金融第四名。 高级分析师：王舫朝 英国杜伦大学企业国际金融硕士。曾任职于中信建投证券。2018年加入华创证券研究所 助理分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行总行能源金融事业部。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员