保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险 2021年07月16日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《上市保险公司5月保费收入数据点评-负债端持续承压，风险偏好提升或带来边际变化》-2021.6.15 《互联网保险行业深度报告-流量为矛，服务为盾，科技打造核心壁垒》-2021.6.8 《上市保险公司4月保费收入数据点评-新业务保费持续承压，后续关注增员及转型进展》-2021.5.16 保费同比分化但依旧承压，需求复苏仍待观察 ——上市保险公司6月保费收入数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 ⚫ 保障需求复苏进展仍待观察，中国人保、新华保险单月同比转正 1-6月6家上市险企年累计寿险保费同比+1.1%（1-5月+1.6%），其中：新华保险+3.9%、中国人寿+3.4%、中国太平+3.1%、中国太保+2.2%、中国人保+0.3%、中国平安-4.1%。6月寿险保费同比为-1.9%（5月-2.0%），其中：中国人保+13.5%、中国太平+3.0%、新华保险+0.4%、中国平安-2.9%、中国人寿-3.4%、中国太保-7.6%。普惠性保险产品快速普及对中端医疗险、重疾险需求产生一定替代作用，疫情对保险需求迟滞影响仍在及供给端结构性问题暂无明显边际改善共同导致6月保费压力依旧承压。中国太保6月单月寿险保费同比-7.6%，预计受其5月司庆营销活动过度透支客户资源导致。 ⚫ 中国平安、中国人保新单保费同比改善，但仍然承压 6月中国平安寿险个人业务新单保费达成79亿元，同比-12.4%（5月-30.7%），受保障需求减弱持续影响，同比继续承压，但降幅有所收窄；个人业务续期保费达成274亿元，同比+3.9%（5月+6.9%）。中国人保6月新单保费40亿元，同比+8.8%，较5月明显改善（5月-47.8%），主要受趸交业务带动，6月趸交业务达成26亿元，同比+33.2%（5月-60.6%），期交保费略有改善，6月达成14亿元，同比-19.0%（5月-33.5%）。中国太保上半年个险新单保费226亿元，同比+18.5%较1季度同比+35.9%有所放缓。中国太保2季度通过30年司庆营销企划及“两全其美”等新产品投放拉动保费，产品设计让利消费者，提升相对吸引力。6月新单保费较5月有所改善，但仍然承压，预计受半年业务考核压力、保障产品需求降低及队伍质态尚未调整到位相互作用影响，后续关注保障需求恢复程度、队伍调整情况及“双录”等监管政策进展。 ⚫ 车险同比分化，非车险全面改善 6月4家上市险企财险保费收入同比为+5.4%，较5月的-6.1%明显改善11.5pct，主要原因为意外及健康险、责任险等非车险改善带动。其中：太平财险+14.4%、人保财险+9.3%、太保财险+2.3%、平安财险-1.1%；车险同比出现分化，人保财险6月同比-2.8%，较5月改善7.5pct，平安财险6月同比-9.6%，较5月恶化4.4pct。 ⚫ 负债端需求复苏、队伍转型进展仍待观察，资产端长端利率或持续震荡 6月寿险保费收入数据同比略有分化，主要受产品投放策略及推动力度不同带来差异，行业整体仍面临保障需求复苏进展慢、负债端供给结构性问题无明显改善等挑战。3季度看，中国太保、中国人寿受低基数影响保费增长压力相对较小，其余险企仍面临一定增长压力。全年视角看，当前P/EV估值处于历史地位，基本反映负债端承压影响，10年期国债收益率略有下滑，围绕3.0%附近震荡，对保险资产端带来一定压制。疫情对可选消费带来的压制影响仍在，监管政策边际趋严，关注后续需求复苏、队伍转型进展和政策影响，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国平安。 ⚫ 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。 -17%-9%0%9%17%26%2020-072020-112021-03保险沪深300 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 图1：6月上市险企年累计寿险保费同比增速放缓 图2：6月上市险企单月寿险保费同比表现分化 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图3：6月上市险企年累计财险保费同比增速有所改善 图4：6月单月财险保费同比增速均有所改善 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图5：当前十年期国债收益率在3.0%附近震荡 数据来源：Wind、银保监会、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平合计-150%-100%-50%0%50%100%单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平合计-20%-10%0%10%20%30%40%年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险太平财险合计-20%-10%0%10%20%30%40%单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险太平财险合计2.02.53.03.54.04.55.010年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 表1：上市险企单月保费同比表现分化 人身险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 中国人寿 3,864 4,426 4.5% 3.4% 334 562 3.4% -3.4% 中国平安 2,520 2,889 -4.2% -4.1% 370 369 -3.8% -2.9% 中国太保 1,212 1,414 4.0% 2.2% 138 202 1.0% -7.6% 新华保险 827 1,006 4.6% 3.9% 90 179 -13.5% 0.4% 中国人保 791 897 -1.2% 0.3% 60 106 -12.8% 13.5% 中国太平 792 938 3.1% 3.1% 100 146 3.1% 3.0% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表2：上市险企财险保费同比受非车险带动有所改善 财产险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 平安财险 1,091 1,333 -8.8% -7.5% 215 242 -6.9% -1.1% 太保财险 676 818 7.2% 6.3% 119 142 -3.2% 2.3% 人保财险 2,026 2,518 1.0% 2.5% 333 492 -7.4% 9.3% 太平财险 114 145 1.5% 4.0% 26 31 6.8% 14.4% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表3：中国平安新业务保费同比降幅缩窄 中国平安保费收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及健康险业务 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 个人业务 2,418 2,772 -3.8% -3.3% 358 354 -3.7% -0.2% 新业务 656 736 4.5% 2.3% 73 79 -30.7% -12.4% 续期业务 1,762 2,036 -6.5% -5.2% 285 274 6.9% 3.9% 团体业务 101 117 -14.2% -18.6% 12 16 -5.4% -39.0% 新业务 101 116 -14.3% -18.8% 12 15 -5.6% -39.6% 续期业务 1 1 0.0% 12.3% 0 0 2.3% 102.7% 合计 2,520 2,889 -4.2% -4.1% 370 369 -3.8% -2.9% 数据来源：中国平安公司公告、开源证券研究所 表4：中国平安财险表现回暖，意外与健康保险保持同比高增 中国平安保费收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 车险 737 890 -7.5% -7.9% 156 153 -5.2% -9.6% 非机动车辆保险 268 337 -19.3% -16.4% 42 69 -21.7% -3.4% 意外与健康保险 86 106 27.2% 30.4% 18 19 30.4% 46.8% 合计 1,091 1,333 -8.8% -8.1% 215 242 -6.9% -5.0% 数据来源：中国平安公司公告、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 表5：中国人保寿险板块新业务保费受趸交保费带动同比改善明显 中国人保保费收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及健康险业务 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 长险首年 318 357 -14.0% -12.0% 17 40 -47.8% 8.8% 趸交 154 179 -20.7% -15.8% 7 26 -60.6% 33.2% 期交首年 164 178 -6.7% -7.8% 10 14 -33.5% -19.0% 期交续期 376 416 13.2% 13.1% 30 40 21.1% 12.7% 短期险 98 124 -1.4% 2.8% 13 26 16.4% 22.9% 合计 791 897 -1.2% 0.3% 60 106 -12.8% 13.5% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 表6：中国人保财险板块同比均有所改善 中国人保保费收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 2021年5月 2021年6月 机动车辆险 986 1,208 -8.9% -7.8% 209 221 -10.3% -2.8% 意外伤害及健康险 523 600 20.0% 20.8% 36 77 -10.5% 26.9% 农险 192 296 16.5% 15.8% 39 103 8.3% 14.5% 责任险 149 189 13.5% 18.5% 25 40 7.2% 41.6% 企业财产险 75 94 4.4% 5.8% 10 20 -4.7% 11.7% 信用保证险 8 12 -79.3% -73.1% 1 4 -72.2% -34.3% 货运险 20 25 20.1% 25.2% 4 5 21.1% 47.6% 其他险种 74 95 11.1% 15.3% 9 21 5.1% 32.7% 合计 2,026 2,518 1.0% 2.5% 333 492 -7.4% 9.3% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 表7：受益标的估值表 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2021/7/15 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2020