上市保险公司2月保费收入数据点评：寿险总保费同比分化，财险保费连续超预期

保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险 2022年03月16日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《“险中取胜”行业系列深度报告之三-寿险转型方向清晰，态度、经验决定进展》-2022.3.4 《扩大专属商业养老保险试点范围点评-第三支柱建设再迈一步，加速探索商业养老保险经验》-2022.2.21 《上市保险公司1月保费收入数据点评-负债端承压或将延续，资产端改善带来估值修复》-2022.2.17 寿险总保费同比分化，财险保费连续超预期 ——上市保险公司2月保费收入数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 ⚫ 2月寿险总保费同比表现分化，预计新单价值仍将承受较大压力 2022年2月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.2%（2022年1月-0.4%），其中：中国人保+22.0%、新华保险+5.2%、中国太保+2.3%、中国平安-1.8%、中国人寿-5.0%。2月单月总保费同比分别为：中国人保+18.7%、中国太保+14.9%、新华保险+11.1%、中国人寿-3.1%、中国平安-4.9%。2月寿险总保费同比表现分化，中国人寿、中国平安同比承压，中国太保、新华保险、中国人保同比高增，同比增长预计受规模型产品、趸交业务以及银保渠道带动，考虑到转型持续推进、人力规模处于低位、疫情反复以及需求释放趋缓，我们预计新单价值同比压力较大，2022年1季度各家险企新单价值同比或在-20%至-30%区间。 ⚫ 中国人保趸交持续发力带动新单保费，太保、新华新单保费同比或有所改善 中国人保寿险及健康险板块2月趸交新单保费31.7亿元、同比+330.3%，期交新单保费19.8亿元、同比-3.8%，主要系人保健康趸交业务发力，2月贡献趸交新单17.8亿元、同比+7630.4%。趸交保费持续发力，带动2月新单保费同比+84.2%，较1月扩大55.1pct，预计同比增速领跑同业。考虑到中国太保、新华保险2月实现总保费双位数增长，预计新单保费同比或有所改善。 ⚫ 车险表现连续超预期，低件均标准化健康险市场潜力显现 2022年2月4家上市险企财险保费收入同比为+15.7%，较1月的+11.9%提升3.7pct，连续超我们预期，各家险企2月财险保费同比分别为：太保财险+22.5%（1月+12.7%）、平安财险+17.6%（1月+8.2%）、人保财险+13.4%（1月+13.8%）、众安在线+2.8%（1月+12.4%）。我们预计财险保费同比持续较高主要系车险保费同比连续超预期以及意外及健康险表现较好所致，人保财险2月车险保费140亿元，同比+14.9%，同比增速连续5个月提升，预计受车均保费提升、行业抢抓1季度策略、市场格局优化以及汽车保有量提升带动。人保财险意外伤害及健康险2月保费收入109.7亿元、同比+15.8%，较1月提升0.7pct，平安健康2月保费收入7.3亿元、同比+19.0%，低件均标准化健康险市场潜力仍在。 ⚫ 负债端承压态势延续，行业转型需面临短期业绩压力 从目前披露的数据看，负债端承压态势延续，受制于寿险转型阵痛期以及队伍人力处于低位，负债端短期内边际改善概率较低，行业转型需要面临短期业绩与长期改革的平衡以及底层业务模式的转变，转型态度更坚决的企业或短期面临更大压力。当前负债端对PEV估值影响逐渐钝化，资产端边际改善或成为寿险标的下阶段投资逻辑，关注后续长端利率和地产链条风险改善情况。财险增长超预期，中国财险受益；寿险方面推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 ⚫ 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；港股市场波动较大。 -60%-48%-36%-24%-12%0%12%2021-032021-072021-11保险沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 图1：2月上市险企年累计寿险保费同比有所分化 图2：2月上市险企保费同比分化 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图3：2月上市险企年累计财险保费同比增速表现良好 图4：2月头部险企财险保费同比均实现正增长 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图5：当前十年期国债收益率在2.8%附近震荡 数据来源：Wind、银保监会、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%202001202004202007202010202101202104202107202110202201年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-60%-40%-20%0%20%40%60%80%202001202004202007202010202101202104202107202110202201单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-20%0%20%40%60%80%202001202004202007202010202101202104202107202110202201年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线合计-50%0%50%100%150%202001202004202007202010202101202104202107202110202201单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线合计2.02.53.03.54.04.55.010年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 表1：上市险企2月单月保费同比有所分化 人身险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 中国人寿 2,072 2,412 -5.3% -5.0% 2,072 340 -5.3% -3.1% 中国平安 1,037 1,356 -0.8% -1.8% 1,037 319 -0.8% -4.9% 中国太保 559 739 -1.1% 2.3% 559 180 -1.1% 14.9% 新华保险 359 464 3.6% 5.2% 359 105 3.6% 11.1% 中国人保 551 675 22.7% 22.0% 551 124 22.7% 18.7% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表2：上市险企2月财险保费同比均表现较好 财产险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 平安财险 328 475 8.2% 11.0% 328 147 8.2% 17.6% 太保财险 210 310 12.7% 15.7% 210 99 12.7% 22.5% 人保财险 604 918 13.8% 13.6% 604 313 13.8% 13.4% 众安在线 20 34 12.4% 8.3% 20 13 12.4% 2.8% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表3：中国人保人身险板块2月保费同比受趸交带动高增 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及 健康险业务 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 长险首年 303 354 29.1% 35.0% 303 51 29.1% 84.2% 趸交 212 243 68.5% 83.0% 212 32 68.5% 330.3% 期交首年 91 111 -16.4% -14.4% 91 20 -16.4% -3.8% 期交续期 216 261 12.1% 8.0% 216 45 12.1% -8.1% 短期险 33 60 48.3% 21.6% 33 27 48.3% 0.1% 合计 551 675 22.7% 22.0% 551 124 22.7% 18.7% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 表4：中国人保车险同比明显改善 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 2022年1月 2022年2月 机动车辆险 276 416 14.5% 14.6% 276 140 14.5% 14.9% 意外伤害及健康险 169 279 15.1% 15.4% 169 110 15.1% 15.8% 农险 53 76 16.8% 14.4% 53 22 16.8% 8.8% 责任险 45 63 16.9% 14.2% 45 18 16.9% 8.0% 企业财产险 28 36 -1.8% -5.1% 28 7 -1.8% -16.1% 信用保证险 8 10 219.1% 272.0% 8 2 219.1% 1088.2% 货运险 5 8 12.1% 11.3% 5 3 12.1% 10.0% 其他险种 19 30 -16.7% -11.6% 19 11 -16.7% -0.5% 合计 604 918 13.8% 13.6% 604 313 13.8% 13.4% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 表5：受益标的估值表 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2022/3/15 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2020A 2021E 601318.SH 中国平安 42.65 72.65 81.40 91.03 0.59 0.52 0.47 41.72 46.27 1.02 0.92 买入 601601.SH 中国太保 21.65 47.74 52.46 57.28 0.45 0.41 0.38 22.37 24.00 0.97 0.90 买入 601628.SH 中国人寿 24.12 37.93 43.05 49.08 0.64 0.56 0.49 15.92 17.57 1.51 1.37 未评级 1299.HK 友邦保险 72.55 41.92 46.85 52.34 1.73 1.55 1.39 40.51 43.24 1.79 1.68 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：中国平安、中国太保、中国人寿数据单位为人民币元，友邦保险数据单位为港元；除中国平安、中国太保外，上述公司预测来自于Wind一致性预期。 表6：受益标的估值表 当前股价及评级表 EPS PE BPS PB 评级 证券代码 证券简称 2022/3/15 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2020A 2021E 2328.HK 中国财险 6.87 1.11 1.32 1.50 6.16 5.21 4.59 10.02 11.31 0.69 0.61 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：中国财险预测来自于Wind一致性预期，数据单位为港元。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 6 特