上市险企11月保费收入数据点评：11月寿险保费同比延续分化，开门红预期不断改善

保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 ++ 保险II 2023年12月17日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《10月寿险保费同比分化，关注超跌带来左侧机会—上市保险公司10月保费收入数据点评》-2023.11.20 《9月新单承压符合预期，汇金入市提振资产端信心—上市保险公司9月保费收入数据点评》-2023.10.17 《8月承压符合预期，关注开门红筹备及资产端改善—上市保险公司8月保费收入数据点评》-2023.9.14 11月寿险保费同比延续分化，开门红预期不断改善 ——上市险企11月保费收入数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  2023M11寿险保费同比延续分化趋势，仍对2024年负债端预期保持乐观 2023年11月6家上市险企寿险总保费合计685亿元、同比-4.2%（同比未含阳光保险），增速较10月改善3.8pct，其中：中国平安+2.5%、中国人寿-1.2%、中国人保-2.7%、新华保险-12.2%、中国太保-19.0%，上市险企单11月保费环比延续分化趋势，预计主要受到2024年开门红筹备策略以及产品结构分化导致。2023年前11月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+9.2%、中国平安+6.4%、中国太保+4.4%、中国人寿+3.9%、新华保险+1.9%。展望看，（1）考虑到居民资产配置需求不断产生，居民风险偏好下移，负债端开门红业务进展有望改善并优于预期；（2）全年维度看，2023Q2单季度同比基数较高，但绝对值仍低于2020年水平，需求消耗情况以及后续恢复进展或优于此前预期，我们对2024年人身险行业全年景气度预期仍然乐观。  中国人保人身险板块11月同比承压，全年累计至11月仍保持较高景气度 中国人保人身险板块11月长险首年保费10.1亿元、同比-29.4%，较10月的-54.6%改善25.3pct，预计主要受需求提前释放以及队伍休整备战2024业务拖累，前11月长险首年保费591.3亿元、同比+14.6%，较前10月同比下降1.2pct。分拆看，人保寿险11月趸交保费同比-13.0%、期交首年保费同比-16.3%，拖累长险首年保费同比-14.6%至8.4亿元；人保健康11月期交首年保费同比-29.7%、趸交保费同比-99.5%，拖累长险首年保费同比-61.9%至1.7亿元。  2023年11月财险板块同比变化趋势分化，非车险同比承压拖累中国财险 2023年11月5家上市险企财险保费收入768亿元、同比为+3.3%（同比未含阳光保险），较10月+3.6%下降0.3pct，各家险企11月财险保费同比分别为：众安在线+22.6%（10月+12.1%）、太保财险+12.1%（10月+10.3%）、人保财险+1.1%（10月+3.8%）、平安财险+0.3%（10月-0.5%）。根据中汽协数据，2023年11月乘用车销量同比+25.5%，同比较2023年10月上升14.0pct，连续2个月同比改善。人保财险11月车险保费同比+5.4%，增速较10月下降0.9pct，意健险、农险及责任险11月同比承压，拖累公司整体同比。众安在线11月保费22.6亿元、同比+22.6%、月环比+7.7%，同比增速延续扩大趋势，前11月累计同比+26.6%，仍保持较快增速。  开门红全面铺开，供需两端有望支撑一季度NBV超预期 （1）进入12月，险企全面开启开门红业务，多数险企通过预录方式销售，符合监管不大幅提前预扣款的规定。从此前全年收官情况看，此前透支的需求已有明显恢复，养老、储蓄需求仍然旺盛，叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。（2）近期保险股超额下跌主要受资产端、负债端和政策端担忧影响，目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，充分反应市场悲观预期，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，经济复苏利好资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，继续看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。  风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 -19%-10%0%10%19%29%2022-122023-042023-082023-12保险II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：2023年前11月上市险企寿险保费同比增长 附图2：2023年11月多数上市险企寿险保费同比改善 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图3：2023年前11月上市险企财险保费同比增长 附图4：2023年11月多数上市险企财险保费同比改善 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图5：当前十年期国债收益率在2.6-2.7%附近震荡 数据来源：Wind、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%202109202201202205202209202301202305202309年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-100%-50%0%50%100%202109202201202205202209202301202305202309单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%202108202112202204202208202212202304202308年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线-40%-20%0%20%40%60%80%100%202108202112202204202208202212202304202308单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线2.02.53.03.54.04.55.02018-01-122019-01-122020-01-122021-01-122022-01-122023-01-1210年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附表1：上市险企2023年11月人身险板块总保费收入同比分化 人身险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 中国人寿 5,979 6,146 4.1% 3.9% 191 167 -6.4% -1.2% 中国平安 4,380 4,647 6.7% 6.4% 283 268 -0.1% 2.5% 中国太保 2,145 2,240 5.8% 4.4% 98 94 -25.3% -19.0% 新华保险 1,529 1,597 2.6% 1.9% 100 68 -10.6% -12.2% 中国人保 1,361 1,405 9.6% 9.2% 50 44 -8.1% -2.7% 阳光保险 641 685 36 44 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表2：上市险企2023年11月财产险板块同比分化 财产险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 平安财险 2,494 2,736 1.5% 1.4% 235 243 -0.5% 0.3% 太保财险 1,610 1,748 11.7% 11.8% 125 138 10.3% 12.1% 人保财险 4,398 4,727 7.2% 6.8% 302 329 3.8% 1.1% 众安在线 251 273 27.0% 26.6% 21 23 12.1% 22.6% 阳光保险 367 404 32 37 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表3：2023年11月中国人保寿险及健康险业务同比改善 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及 健康险业务 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 长险首年 581 591 15.9% 14.6% 8 10 -54.6% -29.4% 趸交 303 308 1.5% 0.5% 4 4 -15.4% -37.9% 期交首年 278 284 37.2% 35.2% 3 6 -72.2% -20.8% 期交续期 576 605 5.1% 5.2% 35 28 16.9% 8.5% 短期险 204 209 6.2% 6.4% 8 6 -1.7% 14.7% 合计 1,361 1,405 9.6% 9.2% 50 44 -8.1% -2.7% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 附表4：中国人保2023年11月财险各险种保费同比分化 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 2023年10月 2023年11月 机动车辆险 2,296 2,543 5.5% 5.5% 229 247 6.3% 5.4% 意外伤害及健康险 866 886 4.5% 3.9% 22 21 -9.8% -16.5% 农险 545 560 14.9% 13.8% 12 15 -21.5% -15.5% 责任险 298 316 4.0% 2.5% 18 18 26.6% -16.5% 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 企业财产险 145 154 5.7% 5.6% 8 9 1.1% 4.3% 信用保证险 48 51 3.5% 3.3% 3 3 -36.4% 1.0% 货运险 45 49 10.8% 10.5% 4 4 12.0% 7.9% 其他险种 156 167 37.3% 34.8% 7 12 6.8% 8.1% 合计 4,398 4,727 7.2% 6.8% 302 329 3.8% 1.1% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 附表5：受益标的估值表-寿险 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2023/12/15 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2022A 2023E 601628.SH 中国人寿 28.00 43.54 47.74 52.11 0.64 0.59 0.54 15.43 16.07 1.81 1.74 买入 601318.SH 中国平安 38.70 77.89 85.82 94.55 0.50 0.45 0.41 46.97 53.84 0.82 0.72 买入 601601.SH 中国太保 23.34 54.01 59.14 64.96 0.43 0.39 0.36 23.75 24