保险行业2023年9月上市险企保费数据点评：寿险蓄势开门红，财险保费分化

股票研究 2023.10.18 寿险蓄势开门红，财险保费分化 行——2023年9月上市险企保费数据点评 业刘欣琦(分析师)谢雨晟(分析师) 件 事021-38676647021-38674943 liuxinqi@gtjas.comXieyusheng@gtjas.com 证书编号S0880515050001S0880521120003 快 评本报告导读： 前三季度人身险保费延续增长，而9月单月三因素影响下保费承压；新车销售回暖带动车险保费增长，非车继续分化；看好更长筹备期和低基数下开门红NBV超预期。 摘要： 前三季度人身险保费延续增长，而9月单月三因素影响下保费承压。1-9月上市险企累计寿险保费增速分别为：人保寿险（+10.7%）>太保寿险（+7.9%）>平安人寿（+7.2%）>中国人寿（+4.5%）>新华保险（+3.7%）； 9月寿险保费增速分别为：平安人寿（-4.2%）>人保寿险（-4.6%）>太保寿险（-5.5%）>中国人寿（-7.2%）>新华保险（-9.9%），预计受三因素影响：1）新老产品切换而客户需求提前透支；2）23年全年业绩完成情况较好因而逐步将业务重心转向24年开门红的准备；3）银保费率调 整过渡期部分上市公司主动暂停业务。新单方面，平安人寿1-9月个险 新单同比+28.9%，主要为7月集中推动储蓄类产品销售带来；人保寿险 证1-9月长险新单期缴同比+43.7%，而9月单月长险新单期缴同比-54.3%。券新车销量回暖带动车险保费增长，非车增速继续分化。1-9月上市险企研累计财险保费增速分别为：众安在线（+28.5%）>太保财险（+11.8%）>究人保财险（+7.5%）>平安财险（+1.8%），其中9月单月分别为：太保 报 财险（+11.2%）>人保财险（+6.1%）>众安在线（+2.1%）>平安财险（- 4.1%）。其中预计众安在线增速放缓主要为下半年承保盈利导向下适度告放缓业务增长导致，而传统险企的财险保费增长出现明显分化，主要有非车业务策略差异带来。车险方面，9月消费补贴政策利好新车销量回 暖（同比+5.0%），对车险保费增长有促进作用。1-9月车险保费增速分别为：平安财险（+6.2%）>中国财险（+5.5%），其中中国财险9月车险保费增速+6.8%（环比+1.1pt）。非车险表现预计分化，1-9月非车险保费增速分别为：中国财险（+9.6%）>平安财险（-6.6%），预计主要为平安财险主动收缩高亏损的信保业务导致非车保费增速显著低于同业。其中中国财险9月非车险同比+5.1%（环比-6.9pt），主要由货运险、责任险和企财险贡献，单月同比分别+20.8%、+15.2%和+13.2%，预计公司在承保盈利稳定的基础上加快业务推动完成季度目标冲刺。 开门红启动在即，看好更长筹备期和低基数下的NBV超预期。从客户需求角度看，当前银行存款利率下行背景下保险3.0%定价利率的储蓄险仍然具备市场竞争力，预计24年开门红的客户需求仍然可持续。从保险公司供给看，当前大部分公司已经基本完成23年的业绩目标，进 入开门红的筹备期，包括代理人增员、培训、获客等，较23年启动时 间有所提前；此外23年的开门红受22年末疫情放开影响销售低基数， 为24年开门红奠定了低基数下的增长空间。我们预计稳定的客户需求匹配更加积极的供给动能将推动24年开门红NBV超预期。 投资建议：预计资本市场波动以及存款利率下调背景下居民保险储蓄需求仍然旺盛，维持行业“增持”。建议增持率先筹备开门红抢占客户需 求的中国人寿。 风险提示：客户需求不及预期；监管更为严苛；资本市场波动。 保险 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 多元化保险 人寿与健康保险 相关报告 保险《寿险NBV延续增长，财险COR有所抬升》 2023.10.13 保险《引导代理人渠道高质量发展，率先转型的公司受益》 2023.10.05 保险《寿险增速边际回落符合预期，财险延续弱增长》 2023.09.28 保险《预计开门红超预期，银保新政利好盈利改善》 2023.09.24 保险《寿险下滑符合预期，储蓄需求驱动开门红超预期》 2023.09.14 图1：上市险企寿险业务1-9月累计保费实现较快增长 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 10.7% 7.2% 7.9% 4.5% 3.7% 中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保中国太平 202301202302202303202304202305 202306202307202308202309 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：上市险企寿险业务9月单月保费增速下滑 100.0% 中国平安 -4.2% 中国人寿 -7.2% 中国太保 -5.5% 新华保险 -9.9% 中国人保 -4.6% 中国太平 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 202301 202306 202302202303202304 202307202308202309 202305 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：1-9月上市险企累计财险保费稳健增长 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1.8% 11.8% 7.5% 28.5% -5.0% 平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线 202301202302202303202304202305 202306202307202308202309 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图4：9月上市险企单月财险保费表现分化 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 11.2% 6.1% 2.1% -10.0% -20.0% 平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线 -4.1% 202301202302202303202304202305 202306202307202308202309 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 保险公司 产品名称 产品类型 投保年龄 缴费方式 保障责任 鑫耀龙腾 8年满期：0-72岁 两全险 趸交/3/5年交 生存金、满期金、身故金 （2024年开门红产品） 10年满期：0-68岁 鑫耀鸿图 年金险 0-72岁 趸交/3年交 特别生存金、年金、满期金、身故金 （2024年开门红产品） 中国人寿 鑫禧龙腾 年金险 60岁-75岁 趸交/3年/5年 年金、满期金、身故金 （2024开门红产品）鑫耀年年 男：55-75岁 年金险 趸交/3年 养老年金、祝寿金、身故金 （2024开门红产品） 女：50-75岁 御享财富3.0（2024开门 年金险 28天-75岁 3年/5年 生存金、满期金、身故金 红产品） 御享财富养老3.0（2024 男：57-80岁 年金险 趸交/3年/5年 养老年金、满期金、身故金 开门红产品） 女：52-80岁 金越尊享23（2024开门红 趸交/3年/5年/10 中国平安 增额终身寿 28天-75岁 身故金 产品） 年/15年/20年 御享金尊（2024开门红产 增额终身寿 28天-75岁 3年/5年 身故金 品）御享金尊分红（2024开门 分红险 28天-75岁 3年/5年 身故金 红产品）长相伴（盛世版）2.0 增额终身寿 30天-70岁 趸/3/5/10/20年交 身故/全残金 长相伴（精英版）2.0 增额终身寿 5天-72岁 3/5/10年 身故金、全残金、意外身故/全残金 趸/5/10/15/20年 金生无忧2023（成人版） 重疾险 18-65岁 重疾金、特疾金、关爱金、身故/全残金 交 中国太保 趸/5/10/15/20年 重疾金、特疾金、少儿特疾金、关爱金、身 金生无忧2023（少儿版） 重疾险 28天-17岁 交 故/全残金 附加爱心保终身重大疾病 重疾险 18-65岁 20年 重疾金 保险 表1：上市险企近期主推产品 附加多次重大疾病保险重疾险18-65岁附加被保险人豁免2023特 趸/5/10/15/20年交 重疾金 定疾病保险 重疾险18-65岁19年特疾金 新华保险 盛世荣耀终身寿（分红型） 分红险 男：30天-68岁女：30天-71岁 趸/3/5/10/15/20年交 身故/全残金 身故/全残金/特定交通工具意外伤害身故或 荣鑫世家终身寿增额终身寿30天-71岁趸/3/5/10年交 全残金 友邦保险 传世盈佳终身寿险(分红型) 分红险7天-70岁 趸/3/6/10/15/20年交 身故/全残金 稳赢人生（投资连结型）投连险7天-70岁5年交身故金 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 表2:上市保险公司估值表 EVPS 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/EV 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级 中国平安 76.34 77.89 84.96 93.01 102.47 中国平安 0.62 0.61 0.56 0.51 0.47 增持 新华保险 82.96 81.92 86.54 84.54 71.64 新华保险 0.46 0.46 0.44 0.45 0.53 增持 中国太保 51.80 54.01 58.53 64.04 69.74 中国太保 0.59 0.57 0.52 0.48 0.44 增持 中国人寿 42.56 43.54 47.61 52.21 57.39 中国人寿 0.89 0.87 0.80 0.73 0.66 增持 中国人保H 2.89 2.76 3.00 3.28 3.60 中国人保H 0.90 0.94 0.87 0.79 0.72 增持 中国太平H 60.54 55.11 59.93 65.72 72.11 中国太平H 0.13 0.15 0.13 0.12 0.11 增持 友邦保险H 6.03 5.85 6.03 6.23 6.84 友邦保险H 1.47 1.52 1.47 1.43 1.30 增持 保诚H 17.24 15.34 16.90 18.61 20.32 保诚H 0.63 0.71 0.64 0.59 0.54 增持 EPS 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级 中国平安 5.56 4.58 7.05 8.39 10.45 中国平安 8.58 10.40 6.77 5.68 4.56 增持 新华保险 4.79 3.15 7.15 7.92 9.38 新华保险 7.89 12.00 5.29 4.77 4.03 增持 中国太保 2.79 2.56 3.33 3.69 4.37 中国太保 10.96 11.95 9.18 8.29 7.00 增持 中国人寿 1.80 1.14 1.04 1.22 1.54 中国人寿 21.07 33.44 36.53 31.01 24.65 增持 中国人保H 0.49 0.55 0.71 0.92 1.14 中国人保H 5.31 4.75 3.64 2.81 2.27 增持 中国太平H 2.09 0.78 1.49 1.91 2.24 中国太平H 3.87 10.40 5.43 4.24 3.61 增持 友邦保险H 0.61 0.02 0.36 0.44 0.50 友邦保险H 14.46 370.91 24.61 20.27 17.61 增持 中国财险H 1.01 1.20 1.38 1.54 1.65 中国财险H 8.86 7.44 6.43 5.77 5.40 增持 保诚H -0.74 0.36 0.98 1.00 1.38 保诚H -14.66 30.03 11.09 10.91 7.92 增持 BVPS 2021A 2022A 2023E 2024E