保险行业2021年12月上市险企保费数据点评：寿险开门红大幅承压，非车盈利重要性提升

年末冲刺推动寿险保费小幅增长，全年个险新单续期均承压：部分险企为完成全年保费目标在12月加大新单业务的推动力度，使得大部分公司实现全年寿险保费小幅增长，2021年1-12月上市险企寿险保费增速分别为：中国太平（3.0%）>新华保险（2.5%）>中国人寿（1.2%）>中国人保（0.7%）>中国太保（0.6%）>中国平安（-4.1%），其中12月单月保费增速差异较大，其中中国太保、新华保险和中国太平将收官作为重要目标，当月保费正增长，而中国平安、中国人寿和中国人保已提前进入到22年开门红阶段，当月保费负增长，各家公司12月原保险保费收入同比分别为：中国太保（41.9%）>新华保险（20.4%）>中国太平（0.6%）>中国人寿（-0.4%）>中国平安（-5.0%）>中国人保（-22.7%）。细分来看，为上市险企贡献高价值的个险新单及续期均承压，其中新单受制于供需错配影响下的渠道影响力减弱，且短期渠道产能提升不抵人力规模下滑，1-12月个险新单增速为：中国人保（0.7%）>中国平安（-2.8%）>中国太保（-3.0%）;续期受制于前期保单质量欠佳，低质量代理人脱落伴随着自保件退保的影响，个险续期增速为中国人保（0.7%）>中国太保（-3.5%）>中国平安（-3.9%），预计将对全年NBV造成较大负面影响。 头部险企车险保费全线回暖，非车策略分化预计成为综合成本率的重要影响因素：头部险企车险保费恢复较快增长及冲刺全年业绩目标影响下，全年财险保费增速改善，2021年1-12月上市险企财险原保险保费收入分别为：人保财险（3.8%）>太保财险（3.4%）>太平财险（2.1%）>平安财险（-5.5%），其中12月原保险保费收入分别为：人保财险（30.4%）>平安财险（14.2%）>太保财险（7.7%）>太平财险（-23.4%）。分险种看，头部险企得益于车险渠道费用优势及精准定价控赔能力，推动车险较快增长的同时保持承保盈利，领先优势进一步扩大，1-12月车险增速分别为：平安财险（-3.7%）>人保财险（-3.9%）>太保财险（-4.0%）；12月人保财险车险保费增速10.3%（前值为9.5%）；非车受制于法人业务竞争加剧、全年大灾多发以及部分互联网责任险赔付高企等影响，全年盈利难度较大，上市险企因权衡规模与利润策略不一，1-12月非车增速分别为：太保财险（16.9%）>人保财险（16.1%）>平安财险（-9.5%）。我们认为，随着非车占比逐步提升，预计非车盈利能力将成为影响综合成本率的重要因素。 高基数下开门红承压，预计基于客户财富管理需求的终身寿险将成为重要产品策略：在惠民保及互联网保险冲击下，重疾需求大幅减弱，而21年同期重疾炒停的极高基数影响下，22年开门红NBV大幅承压。展望全年，资管新规打破刚兑、权益市场波动加剧等影响下，客户对于稳健收益的财富管理需求提升，叠加保险公司配套具有稀缺性的养老社区服务，预计将推动以终身寿险为代表的储蓄类产品实现较快增长，预计将成为寿险公司下一个增长点。 投资建议：当前开门红大幅承压为行业至暗时刻，预计边际改善时点为22年半年后，维持行业“增持”评级。我们认为，当前加快搭建满足客户需求产品体系（保险+服务）的保险公司将率先走出行业瓶颈，实现盈利超预期。建议增持重资产布局医疗生态圈体系来满足客户需求的中国平安。 风险提示：寿险改革不及预期；人力大幅下滑；资产端违约风险。 图1：全年冲刺推动1-12月寿险累计保费小幅增长 图2：12月单月寿险保费增速分化 图3：车险保费回暖及全年冲刺推动1-12月财险保费增速改善 图4：12月财险保费较快增长 表1:上市险企22年开门红新产品表 表2:上市保险公司估值表