保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险II 2023年11月20日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《9月新单承压符合预期，汇金入市提振资产端信心—上市保险公司9月保费收入数据点评》-2023.10.17 《8月承压符合预期，关注开门红筹备及资产端改善—上市保险公司8月保费收入数据点评》-2023.9.14 《7月保费延续高增，后续关注新品接续及资产端改善—上市保险公司7月保费收入数据点评》-2023.8.15 10月寿险保费同比分化，关注超跌带来左侧机会 ——上市保险公司10月保费收入数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  2023M10寿险总保费同比分化，开门红降温政策预计对2024Q1新单影响较小 2023年10月7家上市险企寿险总保费合计867亿元、同比-6.3%（同比未含阳光保险），增速较9月下降1.3pct，其中：中国太平+6.3%、中国平安-0.1%、中国人寿-6.4%、中国人保-8.1%、新华保险-10.6%、中国太保-25.3%，上市险企单10月保费环比分化，预计主要受到2024年开门红筹备策略以及产品结构分化导致。2023年前10月寿险总保费累计同比分别为：中国太平+10.5%、中国人保+9.6%、中国平安+6.7%、中国太保+5.8%、中国人寿+4.1%、新华保险+2.6%。展望看，2024年开门红筹备或受开门红降温政策影响有所放缓，但我们认为对上市险企影响有限：（1）预计提前启动险企已完成部分预收工作，后续不会对该部分进行回溯处理；（2）监管明确禁止大幅提前收取保费、将客户保费存放于其他投资理财类账户等行为，一为保护消费者权益，二为规范行业销售行为，但蓄客、拜访、产说会等营销活动仍可开展；（3）居民资产配置需求长期存在，新定价产品仍具一定竞争力和吸引力。我们预计2024Q1行业新单仍能实现较好增长。  中国人保人身险板块10月同比承压，全年累计至10月仍保持较高景气度 中国人保人身险板块10月长险首年保费7.7亿元、同比-54.6%，较10月的-38.5%下降16.2pct，预计主要受需求提前释放以及队伍休整备战2024业务拖累，前10月长险首年保费581.2亿元、同比+15.9%，较前9月同比下降2.5pct。分拆看，人保寿险10月趸交保费同比-14.8%、期交首年保费同比-80.6%，拖累长险首年保费同比-57.0%至6.3亿元；人保健康10月期交首年保费同比-38.7%，拖累长险首年保费同比-40.1%至1.4亿元。  2023年10月上市险企财险保费同比分化，乘用车销量10月同比改善 2023年10月6家上市险企财险保费收入739亿元、同比为+3.7%（同比未含阳光保险），较9月+3.5%改善0.2pct，各家险企10月财险保费同比分别为：众安在线+12.1%（9月+2.1%）、太保财险+10.3%（9月+11.2%）、太平财险+7.1%（9月-2.1%）、人保财险+3.8%（9月+6.1%）、平安财险-0.5%（9月-4.1%）。根据中汽协数据，2023年10月乘用车销量同比+11.5%，同比较2023年9月上升4.8pct，环比持平。人保财险10月车险保费同比+6.3%，增速较9月下降0.5pct，保持较好增速。众安在线10月保费21.0亿元、同比+12.1%、月环比-7.9%，同比增速扩大，前10月累计同比+27.0%，仍保持较快增速。  市场过度担忧报行合一对头部险企的影响，关注左侧布局机会 10月中下旬以来保险板块下跌明显，先后受开门红规范政策、3季报净利润偏弱、房企收购等公司传闻和“报行合一”向个险推行等担忧影响，我们认为：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、降低负债成本，与银保和经代渠道不同，个险作为自营排他渠道恶性竞争较少且价值率更高，监管更鼓励个险渠道做大做强。预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费用明显下降(银保降30%)的结果不同，更多是规范法外利益，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。（2）中长期看，规范开门红、限制返佣、压降银保和经代成本均利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率和价值率均有望持续提升。整体看，报行合一对上市头部险企利大于弊。（3）上市险企目前估值PEV位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。  风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 -12%0%12%24%36%48%2022-112023-032023-07保险II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：2023年前10月上市险企寿险保费同比增长 附图2：2023年10月多数上市险企寿险保费同比放缓 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图3：2023年前10月上市险企财险保费同比增长 附图4：2023年10月多数上市险企财险保费同比改善 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图5：当前十年期国债收益率在2.6-2.7%附近震荡 数据来源：Wind、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%202108202112202204202208202212202304202308年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平-100%-50%0%50%100%202108202112202204202208202212202304202308单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平-20%0%20%40%60%202107202111202203202207202211202303202307年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线-50%0%50%100%150%202107202111202203202207202211202303202307单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线2.02.53.03.54.04.55.02018-01-122019-01-122020-01-122021-01-122022-01-122023-01-1210年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附表1：上市险企2023年10月人身险板块总保费收入同比分化 人身险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 中国人寿 5,788 5,979 4.5% 4.1% 452 191 -7.2% -6.4% 中国平安 4,097 4,380 7.2% 6.7% 334 283 -4.2% -0.1% 中国太保 2,047 2,145 7.9% 5.8% 159 98 -5.5% -25.3% 新华保险 1,429 1,529 3.7% 2.6% 150 100 -9.9% -10.6% 中国人保 1,311 1,361 10.4% 9.6% 63 50 -2.5% -8.1% 中国太平 1,376 1,484 10.8% 10.5% 149 108 4.9% 6.3% 阳光保险 604 641 53 36 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表2：上市险企2023年10月财产险板块同比分化 财产险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 平安财险 2,259 2,494 1.8% 1.5% 256 235 -4.1% -0.5% 太保财险 1,485 1,610 11.8% 11.7% 164 125 11.2% 10.3% 人保财险 4,096 4,398 7.5% 7.2% 433 302 6.1% 3.8% 太平财险 236 259 7.6% 7.6% 27 23 -2.1% 7.1% 众安在线 230 251 28.5% 27.0% 23 21 2.1% 12.1% 阳光保险 335 367 40 32 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表3：2023年10月中国人保寿险及健康险业务同比放缓 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及 健康险业务 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 长险首年 574 581 18.4% 15.9% 9 8 -38.5% -54.6% 趸交 299 303 1.8% 1.5% 5 4 -8.4% -15.4% 期交首年 275 278 43.9% 37.2% 5 3 -53.6% -72.2% 期交续期 542 576 4.4% 5.1% 39 35 7.9% 16.9% 短期险 195 204 6.5% 6.2% 15 8 10.9% -1.7% 合计 1,311 1,361 10.4% 9.6% 63 50 -2.5% -8.1% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 附表4：中国人保2023年10月财险各险种保费同比分化 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 2023年9月 2023年10月 机动车辆险 2,067 2,296 5.5% 5.5% 256 229 6.8% 6.3% 意外伤害及健康险 844 866 5.0% 4.5% 61 22 0.8% -9.8% 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 农险 533 545 16.1% 14.9% 39 12 1.2% -21.5% 责任险 280 298 2.8% 4.0% 42 18 15.2% 26.6% 企业财产险 137 145 6.0% 5.7% 13 8 13.2% 1.1% 信用保证险 45 48 7.6% 3.5% 4 3 -35.7% -36.4% 货运险 41 45 10.6% 10.8% 5 4 20.8% 12.0% 其他险种 148 156 39.3% 37.3% 13 7 20.7% 6.8% 合计 4,096 4,398 7.5% 7.2% 433 302 6.1% 3.8% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 附表5：受益标的估值表-寿险 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2023/11/20 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2022A 2023E 601628.SH 中国人寿 31.36 43.54 47.74 52.11 0.72 0.66 0.60 15.43 16.07 2.03 1.95 买入 601318.