保险Ⅱ：上市保险公司9月保费收入数据点评-寿险保费同比分化，财险保持高景气度

保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险II 2022年10月20日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《保险公司加速参与个人养老金，头部险企有望受益—《关于促进保险公司参与个人养老金》征求意见稿点评》-2022.9.30 《8月保费同比略有分化，短期关注资产端边际改善—上市保险公司8月保费收入数据点评》-2022.9.16 《寿险转型初有成效，财险有望维持高景气度—上市险企2022年中报综述》-2022.9.14 寿险保费同比分化，财险保持高景气度 ——上市保险公司9月保费收入数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  9月寿险总保费同比分化，预计2022年前9月NBV同比降幅将有所收窄 2022年9月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年8月+0.9%），其中：中国人保+9.3%、中国太保+4.4%、新华保险+0.9%、中国人寿+0.1%、中国平安-2.5%。9月单月总保费同比分别为：中国太保+9.4%、中国人寿-0.8%、中国平安-1.3%、中国人保-3.5%、新华保险-5.3%。9月寿险总保费同比表现分化，中国平安、中国太保、中国人保同比分别改善2.2/21.1/34.7pct，中国人寿、新华保险同比分别恶化1.9/4.1pct。考虑到2022年权益市场波动较大，预计多数险企储蓄型保险产品销售情况仍然良好，有望补充NBV，但受行业内外部因素影响，保障型产品需求仍未出现修复迹象。综合人力规模趋势、产品需求以及基数情况，我们预计2022年前9月上市险企NBV同比分别为中国人寿-13.1%、中国平安-26.0%、中国太保-41.1%、新华保险-38.1%，较2022年H1同比降幅有所收窄。  中国平安单Q3同比-10.2%或受保障需求拖累，中国人保9月产品结构优化 中国平安人身险板块个人业务2022年前3季度新单保费852亿元、同比-11.5%，同比降幅较前2季度收敛0.4pct，单3季度新单保费204亿元、同比-10.2%，同比降幅较单2季度扩大7.0pct，预计主要受保障型产品需求未明显恢复影响。中国人保人身险板块前9月长险首年保费484亿元、同比+15.8%（前8月+18.5%），9月长险首年保费15亿元、同比-31.9%（8月-96.1%），同比承压主要系9月趸交业务同比-59.1%拖累，考虑到9月期交首年同比+2.5%，产品结构或有所优化。  车险及意健险高景气度有望维持，预计中国财险承保利润仍能保持释放 2022年9月4家上市险企财险保费收入同比为+13.9%，较8月的+12.9%继续上升1.0pct，各家险企9月财险保费同比分别为：众安在线+89.1%（8月+34.9%）、太保财险+15.4%（8月+13.1%）、人保财险+13.4%（8月+8.8%）、平安财险+10.0%（8月+16.3%）。2022年9月乘用车销量同比+32.7%，连续四月实现同比高增，人保财险9月车险保费同比+6.6%，保持较高景气度，尽管部分地区疫情反复，但受汽车消费刺激政策延续带动，我们预计车险景气度有望维持。2022年10月17日中国财险披露盈利预增公告，预计2022年前3季度净利润同比+25%至+30%，符合我们此前预期，主要系承保端保费及成本双改善带动，考虑到车险及意健险景气度有望维持，且业务结构改善，预计后续承保利润仍能保持释放。  寿险NBV同比降幅或有所收敛，财险高景气度有望维持 部分上市险企转型已初有成效，个险代理人队伍活动率有所提升，队伍质量有望改善，但渠道转型仍在途中，活动率及产能仍有提升空间。我们预计上市险企2022年单3季度或因基数效应影响，NBV同比降幅有所收窄，2022年前3季度NBV同比处于-10%至-40%区间。近期10年期国债收益率回升至2.7%附近，较8月低点回升明显，地产政策暖风不断，资产端有望带动保险板块估值修复；负债端看，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，推荐中国人寿。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。  风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；疫情反复影响线下活动。 -29%-19%-10%0%10%2021-102022-022022-062022-10保险II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 图1：2022年前9月上市险企寿险保费同比差距收敛 图2：2022年9月上市险企寿险保费同比分化 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图3：2022年前9月多数险企财险保费同比继续改善 图4：多数险企2022年9月财险保费同比增速有所改善 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图5：当前十年期国债收益率在2.7%附近震荡 数据来源：Wind、银保监会、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%202001202005202009202101202105202109202201202205202209年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-50%0%50%100%202001202005202009202101202105202109202201202205202209单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-20%0%20%40%60%80%202001202005202009202101202105202109202201202205202209年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%202001202005202009202101202105202109202201202205202209单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线2.02.53.03.54.04.52018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-0510年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 表1：上市险企2022年9月单月寿险保费同比分化 人身险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 中国人寿 5,054 5,541 0.2% 0.1% 358 487 1.1% -0.8% 中国平安 3,474 3,822 -2.6% -2.5% 320 348 -3.5% -1.3% 中国太保 1,730 1,897 3.9% 4.4% 134 168 -11.7% 9.4% 新华保险 1,211 1,378 1.8% 0.9% 89 167 -1.2% -5.3% 中国人保 1,122 1,187 10.1% 9.3% 40 65 -38.2% -3.5% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表2：多数上市险企2022年9月财险保费同比增速有所改善 财产险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 平安财险 1,953 2,220 11.6% 11.4% 245 267 16.3% 10.0% 太保财险 1,180 1,327 12.2% 12.5% 130 147 13.1% 15.4% 人保财险 3,402 3,810 9.8% 10.2% 324 408 8.8% 13.4% 众安在线 156 179 7.0% 13.1% 27 22 34.9% 89.1% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表3：中国平安2022Q3新业务保费同比降幅扩大 中国平安保费收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单季保费收入（亿元） 单季保费同比 寿险及健康险业务 2022H1 2022Q3 2022H1 2022Q3 2022Q2 2022Q3 2022Q2 2022Q3 个人业务 2,708 3,668 -2.3% -2.3% 1,041 960 -2.7% -2.3% 新业务 648 852 -11.9% -11.5% 217 204 -3.2% -10.2% 续期业务 2,060 2,816 1.2% 0.9% 824 756 -2.5% 0.1% 团体业务 114 154 -2.5% -7.1% 47 40 8.4% -18.0% 新业务 113 152 -2.8% -7.3% 46 39 8.4% -18.4% 续期业务 1 2 26.3% 25.2% 1 1 5.7% 23.0% 合计 2,822 3,822 -2.3% -2.5% 1,088 1,000 -2.3% -3.0% 数据来源：中国平安公司公告、开源证券研究所 表4：中国平安财险2022年单3季度保费同比提升，非车险实现同比延续高增 中国平安保费收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单季保费收入（亿元） 单季保费同比 财险业务 2022H1 2022Q3 2022H1 2022Q3 2022Q2 2022Q3 2022Q2 2022Q3 车险 955 1,457 7.3% 7.5% 484 502 4.4% 8.0% 非机动车辆保险 379 572 12.4% 21.3% 192 193 24.7% 43.6% 意外与健康保险 134 191 26.5% 14.4% 61 57 14.6% -6.4% 合计 1,468 2,220 10.1% 11.4% 738 752 9.9% 13.9% 数据来源：中国平安公司公告、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 表5：中国人保人身险板块9月长险首年同比降幅有所收窄 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及 健康险业务 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 长险首年 469 484 18.5% 15.8% 1 15 -96.1% -31.9% 趸交 288 294 45.5% 39.2% -8 5 -191.8% -59.1% 期交首年 181 191 -8.6% -8.0% 9 10 -8.6% 2.5% 期交续期 483 519 -0.8% -0.7% 35 36 -15.5% 0.0% 短期险 170 183 24.8% 26.7% 5 13 -19.1% 57.9% 合计 1,122 1,187 10.1% 9.3% 40 65 -38.2% -3.5% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 表6：中国人保9月车险保费同比表现良好 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 2022年8月 2022年9月 机动车辆险 1,721 1,960 7.2%