公司信息更新报告：2020年圆满收官，2021年规划稳健

食品饮料/饮料制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 贵州茅台（600519.SH） 2021年04月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/1 当前股价(元) 2,044.50 一年最高最低(元) 2,627.88/1,103.00 总市值(亿元) 25,682.96 流通市值(亿元) 25,682.96 总股本(亿股) 12.56 流通股本(亿股) 12.56 近3个月换手率(%) 22.09 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-直营渠道高增长，茅台酒稳健发展》-2020.10.25 《公司信息更新报告-直营如期放量，全年确定性更强》-2020.7.29 《公司信息更新报告-一季报迎来开门红，2020年业绩确定性强》-2020.4.28 2020年圆满收官，2021年规划稳健 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790120040011 ⚫ 产品需求旺盛，业绩增长确定性强，维持“买入”评级 公司发布2020年年报，全年营业总收入979.93亿元，同比+10.3%。归母净利润466.97亿元，同比+13.3%。由于2021年公司目标较为保守，下调2021年盈利预测，上调2022年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别537.6（-3.5）亿元、610.0（+4.2）亿元、687.5亿元（新增），EPS分别为42.80（-0.30）元、48.56（+0.17）元、54.73元（新增），同比分别增长15%、14%、13%，当前股价对应PE分别为47.8、42.1、37.4倍，公司产品需求旺盛，业绩确定性强，维持“买入”评级。 ⚫ 茅台酒量缩价升，直营渠道投放加快致使均价大幅提升 2020年茅台酒收入848.3亿元，同比增长11.9%，实现销量34312吨，同比下降0.7%，测算吨酒价格247.2万元/吨，同比增长12.7%。主要原因是2020年随着自营渠道、电商、KA、团购等渠道持续开拓，出厂价1399及以上的飞天占比提升明显，拉升产品均价。2019年系列酒收入99.9亿元，同比增长4.7%，实现销量29743吨，同比下降1%，全年吨酒价格33.6万元/吨，同比增长5.9%。根据茅台时空报道，2021系列酒将持续提价减量，调整结构，实现加速发展。 ⚫ 单四季度毛利率提升，营业税率下降幅度较大致使净利率提升明显 在成本上涨情况下，四季度公司毛利率91.83 %，同比提升0.63pct，预计主要由于年末直营渠道加速投放，提升了产品均价所致；销售费用率2.7%，同比提升0.1pct，管理费用率7.8%，同比下降0.1pct，营业税金及附加15.7%，同比大幅下降3.14pct，主要原因是季度间波动。净利润率 45.3%，同比提升3pct。 ⚫ 2021年收入目标稳健，业绩弹性将高于收入增速 2021年规划营业总收入较2020年增长10.5%，我们认为目标偏保守，超预期完成概率大。2021年公司将持续开拓直营渠道：（1）在需求大的城市新增自营门店（2）持续签约电商、KA渠道（3）企业团购渠道投放增加（4）茅台总经销、系列酒产品价格和结构有明显提升（5）公司自2017年基酒产量提升幅度较大，对2021年投放形成保障。2021年公司在量、价方面都有从容的腾挪空间。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司产品价格超预期波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 88,854 97,993 110,985 124,848 139,225 YOY(%) 15.1 10.3 13.3 12.5 11.5 归母净利润(百万元) 41,206 46,697 53,759 60,997 68,747 YOY(%) 17.1 13.3 15.1 13.5 12.7 毛利率(%) 91.6 91.7 92.5 92.8 93.2 净利率(%) 46.4 47.7 48.4 48.9 49.4 ROE(%) 31.0 29.5 28.6 27.2 26.0 EPS(摊薄/元) 32.80 37.17 42.80 48.56 54.73 P/E(倍) 62.3 55.0 47.8 42.1 37.4 P/B(倍) 18.9 15.9 13.5 11.4 9.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 0%30%60%90%120%150%2020-042020-082020-122021-04贵州茅台沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 159024 185652 217097 260817 301637 营业收入 88854 97993 110985 124848 139225 现金 13252 36091 68371 106054 148791 营业成本 7430 8154 8363 9028 9526 应收票据及应收账款 1463 1533 1860 1957 2300 营业税金及附加 12733 13887 15760 17853 19909 其他应收款 77 34 91 50 108 营业费用 3279 2548 2775 3121 3481 预付账款 1549 898 1874 1245 2233 管理费用 6168 6790 7214 7741 8354 存货 25285 28869 26673 33286 29980 研发费用 49 50 89 100 111 其他流动资产 117399 118226 118226 118226 118226 财务费用 7 -235 -266 -299 -333 非流动资产 24018 27744 31074 34132 37736 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 13 16 15 15 固定资产 15144 16225 18888 21266 23607 公允价值变动收益 -14 5 -2 -3 -4 无形资产 4728 4817 4954 5145 5402 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 4146 6701 7232 7722 8727 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 183042 213396 248171 294950 339373 营业利润 59041 66635 77064 87316 98189 流动负债 41093 45674 47253 55292 57845 营业外收入 9 11 11 11 11 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 268 449 500 500 500 应付票据及应付账款 1514 1342 1587 1575 1761 利润总额 58783 66197 76575 86827 97700 其他流动负债 39580 44331 45666 53717 56084 所得税 14813 16674 19144 21707 24425 非流动负债 73 1 1 1 1 净利润 43970 49523 57432 65120 73275 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2764 2826 3672 4123 4528 其他非流动负债 73 1 1 1 1 归母净利润 41206 46697 53759 60997 68747 负债合计 41166 45675 47254 55293 57847 EBITDA 60026 67514 77814 88304 99422 少数股东权益 5866 6398 10070 14194 18721 EPS(元) 32.80 37.17 42.80 48.56 54.73 股本 1256 1256 1256 1256 1256 资本公积 1375 1375 1375 1375 1375 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 132488 157769 185522 216884 252181 成长能力 归属母公司股东权益 136010 161323 190846 225463 262805 营业收入(%) 15.1 10.3 13.3 12.5 11.5 负债和股东权益 183042 213396 248171 294950 339373 营业利润(%) 15.0 12.9 15.7 13.3 12.5 归属于母公司净利润(%) 17.1 13.3 15.1 13.5 12.7 获利能力 毛利率(%) 91.6 91.7 92.5 92.8 93.2 净利率(%) 46.4 47.7 48.4 48.9 49.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 31.0 29.5 28.6 27.2 26.0 经营活动现金流 45211 51669 60822 68301 79138 ROIC(%) 32.3 30.7 30.1 28.9 27.9 净利润 43970 49523 57432 65120 73275 偿债能力 折旧摊销 1243 1317 1238 1477 1722 资产负债率(%) 22.5 21.4 19.0 18.7 17.0 财务费用 7 -235 -266 -299 -333 净负债比率(%) -9.3 -21.5 -34.0 -44.3 -52.9 投资损失 0 -0 0 0 0 流动比率 3.9 4.1 4.6 4.7 5.2 营运资金变动 32 857 2415 2000 4471 速动比率 0.4 0.8 1.5 2.0 2.6 其他经营现金流 -42 207 2 3 4 营运能力 投资活动现金流 -3166 -1805 -4571 -4538 -5329 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 资本支出 3149 2090 3331 3058 3604 应收账款周转率 87.7 65.4 65.4 65.4 65.4 长期投资 0 295 0 0 0 应付账款周转率 5.5 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 -17 579 -1241 -1480 -1726 每股指标(元) 筹资活动现金流 -19284 -24128 -23970 -26081 -31072 每股收益(最新摊薄) 32.80 37.17 42.80 48.56 54.73 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 35.99 41.13 48.42 54.37 63.00 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 108.27 128.42 151.92 179.48 209.21 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 62.3 55.0 47.8 42.1 37.4 其他筹资现金流 -19284 -24128 -23970 -26081 -31072 P/B 18.9 15.9 13.5 11.4 9.8 现金净增加额 22761 25737 32280 37682 42737 E