中资美元债策略周报：美债收益率震荡上行，投资级债普遍下跌

请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 中资美元债策略周报 美债收益率震荡上行，投资级债普遍下跌 中资美元债策略周报 一级市场回顾 上周，中资美元债发行数量小幅回落，发行数量为10只（不包括已定价未发行的债券），发行规模为15.66亿美元，发行债券平均票息为4.62%，较前值上调81bp。评级上，投资级债2只，无评级债8只。行业上，房地产与金融服务各3只，其余行业分布较为分散。 二级市场回顾 财政政策节奏与就业数据超预期，多因素主导美债长端震荡上行。上周前半周（周一至周三），美债拍卖投标倍数回暖至平均位，远超市场预期，美国2月核心通胀录得0.1%，比预期低0.1%，受此影响，10年美债收益率大幅回调，最低跌至1.49%。上周后半周（周四至周五），拜登提前签署1.9万亿新冠纾困法案，1月JOLTs职位空缺数录得691.7万人，超预期21.7万人，受此影响，美债大幅上行至1.60%以上，创去年2月以来最高水平。全周10年美债累计上行5.86bp至1.62%，2年期美债收益率小幅上行1.01bp至0.147%，两者利差扩大4.85bp至147.77bp。 无风险利率推动投资级债普跌，中资美元债主要行业小幅震荡。上周，投资级债受美债收益率上行影响普遍下跌，跌幅主要来自无风险收益率上行，其中美国投资级债券回报为-0.65%，利差小幅上行1.5bp至98bp，最差收益率上行7.4bp至2.29%。中资美元投资级债券回报为-0.33%，利差小幅上行2.4bp至153bp，最差收益率上行5.8bp至2.33%。芝加哥商品交易所SPX波动率指数下行3.97至20.69，避险情绪持续回落至低位，高收益债小幅震荡，其中美国高收益债券回报为-0.06%，利差小幅下行2.1bp至326bp，最差收益率上行4.5bp至4.39%。中资美元高收益债券回报为0.09%，利差小幅上行1.1bp至795bp，最差收益率上行2.9bp至8.27%。行业方面，地产、金融与城投美元债持续下跌，但跌幅明显收窄，周回报率分别为-0.01%、- 0.06%、- 0.01%。 中资美元债价格异动情况 市场情绪有所缓和，多只债券低位反弹。上周涨幅前十的债券中，天誉置业、蓝光发展、五矿建设等公司相关美元债涨幅靠前，周回报率分别为10.93%、5.79%、3.22%，其中天誉置业相关美元债此前出现连续下跌并于3月5日达到历史最低位，在不安情绪消散下，上周出现显著回升，领涨地产债。蓝光发展3月10日成功发行10亿元中期票据，短期债务压力得到缓解，相关美元债低位反弹。跌幅前十的债券中，万达集团、绿地全球、中国恒大等公司相关美元债跌幅相对明显，周回报率分别为-5.84%、-2.46%、- 2.46%，其中万达商管近日频频出质股权，上周该公司4200万股股份被挂牌出售，受此影响万达集团相关美元债连续两周出现大幅下跌。 风险提示 人民币汇率持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 141.3 报告日期 2020-3-15 指数表现 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 141.3120.0125.0130.0135.0140.0145.0彭博巴克莱中资美元债总回报指数 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ..................................................... 3 二、中资美元债二级市场概览 ..................................................... 3 2.1 宏观市场概况 .............................................................. 3 2.2 信用市场概况 .............................................................. 4 三、中资美元债价格异动 ......................................................... 4 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 上周，中资美元债发行数量小幅回落，发行数量为10只（不包括已定价未发行的债券），发行规模为15.66亿美元，发行债券平均票息为4.62%，较前值上调81bp。 评级上，投资级债2只，无评级债8只。行业上，房地产与金融服务各3只，其余行业分布较为分散。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 财政政策节奏与就业数据超预期，多因素主导美债长端震荡上行。上周前半周（周一至周三），美债拍卖投标倍数回暖至平均位，远超市场预期，美国2月核心通胀录得0.1%，比预期低0.1%，受此影响，10年美债收益率大幅回调，最低跌至1.49%。上周后半周（周四至周五），拜登提前签署1.9万亿新冠纾困法案，1月JOLTs职位空缺数录得691.7万人，超预期21.7万人，受此影响，美债大幅上行至1.60%以上，创去年2月以来最高水平。全周10年美债累计上行5.86bp至1.62%，2年期美债收益率小幅上行1.01bp至0.147%，两者利差扩大4.85bp至147.77bp。 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.12 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.12 -0.501.014.184.995.868.020.07 0.147 0.84 1.28 1.62 2.38 (1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.00.00.51.01.52.02.51年2年5年7年10年30年前一周收盘，点差，右2021/3/12前一周收盘147.77020406080100120140160美国十年国债与两年期国债点差，bps图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.08至2021.03.12 发行人名称行业（BISC2级）发行规模（单位：亿美元）息票(%)发行日期到期种类评级（标普/穆迪/惠誉）TICKER中国民生银行香港分行商业金融3.003.152021/3/10AT MATURITYBBB-/Baa3/--MSFLCZ 3.15 03/10/24华南城房地产1.7511.952021/3/9AT MATURITY--/--/--CSCHCN 11.95 02/09/23中国光大银行香港分行银行5.500.932021/3/11AT MATURITYBBB+/--/BBBCHEVBK 0.929 03/11/24吉安城投控股集团有限公司工业其他2.704.502021/3/12AT MATURITY--/--/--JNCCIH 4 1/2 03/12/24泰安城市发展投资金融服务1.004.502021/3/8AT MATURITY--/--/--TAICIT 4 1/2 03/07/22正荣地产房地产0.505.952021/3/8CALLABLE--/--/--ZHPRHK 5.95 03/06/22阳光开曼投资有限公司房地产0.5011.882021/3/11AT MATURITY--/--/--YANGOG 11 7/8 05/10/23西安航天高技术产业发展集团有限公司航空航天及国防0.612.702021/3/11AT MATURITY--/--/--XIANST 2.7 03/11/24招银国际金融有限公司金融服务0.050.672021/3/10AT MATURITY--/--/--CMBICC 0.67 09/10/21中信证券国际金融产品有限公司金融服务0.050.002021/3/10PUTABLE--/--/--CSILTD 0 10/12/22 请务必阅读末页的免责声明 4 / 9 中资美元债策略周报 图4：10年 期通胀指数国债（TIPS）与隐含通胀预期（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.12 2.2 信用市场概况 无风险利率推动投资级债普跌，中资美元债主要行业小幅震荡。上周，投资级债受美债收益率上行影响普遍下跌，跌幅主要来自无风险收益率上行，其中美国投资级债券回报为-0.65%，利差小幅上行1.5bp至98bp，最差收益率上行7.4bp至2.29%。中资美元投资级债券回报为-0.33%，利差小幅上行2.4bp至153bp，最差收益率上行5.8bp至2.33%。芝加哥商品交易所SPX波动率指数下行3.97至20.69，避险情绪持续回落至低位，高收益债小幅震荡，其中美国高收益债券回报为-0.06%，利差小幅下行2.1bp至326bp，最差收益率上行4.5bp至4.39%。中资美元高收益债券回报为0.09%，利差小幅上行1.1bp至795bp，最差收益率上行2.9bp至8.27%。行业方面，地产、金融与城投美元债持续下跌，但跌幅明显收窄，周回报率分别为-0.01%、-0.06%、-0.01%。 图5：中资美元债分品种回报率 图6：中资美元债分品种指数走势 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.08至2021.03.12 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.12，以2020.01.01作为100基点 1.62 -0.65 (1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.50隐含通胀预期美国：国债收益率：10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年-0.01%-0.06%-0.01%-0.07%-0.06%-0.05%-0.04%-0.03%-0.02%-0.01%0.00%中资美元房地产中资美元金融债中资美元城投债106.78 106.10 103.93 85.0090.0095.00100.00105.00110.00中资美元房地产中资美元金融债中资美元城投债 请务必阅读末页的免责声明 5 / 9 中资美元债策略周报 图7：中资美元债与美国信用债对比（%） 图8：芝加哥商品交易所SPX波动率指数 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.03.08至2021.03.12 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.12，以2020.01.01作为100基点 图9：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图10：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.12，以2019.08.09作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.12，以2019.08.09作为100基点 图11：彭博巴克莱中资美元债最差收益率（%） 图12：彭博巴克莱中资美元债期权调整利差（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.12 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.03.12 TRR(%)YTW（%）1W Chg.（bps）OAS(%)1W Chg.（bps）总回报最差收益率收益率周度变化利差利差周度变化中资美元债投资级-0.33%2.335.81.532.