请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 中资美元债策略周报 Table_Title 各期限美债收益率普遍下行，中资美元债整体回暖 中资美元债策略周报 Table_Summary 一级市场回顾 中资美元债发行数量和规模显著增加。上周，中资美元债发行规模为68.9亿美元，比前一周多45.5亿美元，发行数量为14只（不包括已定价未发行的债券），比前一周多5只，发行债券平均票息为2.86%，较前值下调51bp。评级上，投资级债8只，高收益债2只，无评级债4只。行业上，金融业8只，房地产行业1只，互联网媒体4只，制成品1只。 二级市场回顾 各期限美债收益率普遍下行，长端美债需求上升。上周，美债收益率普遍下跌，10年期美债上周累计下跌至1.56%，短期上，2年期美债收益率小幅下行至0.158%，利差上，10年美债与2年期美债利差缩小至140.02bp。短端流动性充裕与长端的需求回暖或为主要原因。短期限上，美国TGA账户持续释放流动性，QE保持释放规模不变，3月期美债LIBOR创2010年来新低。长期限上，4月21日美国财政部进行了规模为240亿美元的20年期国债标售，得标收益率2.144%，投标倍数2.42，负有防止流拍义务的一级交易商获配比例创去年5月以来最低，而美联储和其他美国联邦政府实体在内的直接购买人获配比例创去年5月以来最高。中资美元债整体回暖，房地产债显著上涨。中资美元投资级债券回报为0.32%，利差下行至1.83bp，最差收益率下行至2.62%，中资美元高收益债券整体回报为0.86%，利差大幅下行至776bp，最差收益率大幅下行至8.08%。行业上，中资美元房地产债回升，周回报率为0.25%，中资美元金融债和城投债小幅上升，周回报率分别为-0.05%和0.01%。 中资美元债价格异动情况 华融事件对中资美元债市场影响下降。上周涨幅前十的债券中，彩云国际、华融租赁、巨星医疗等公司相关美元债涨幅显著，锦州银行、大连德泰、来宝集团等公司相关美元债跌幅相对靠前。中小房企陷入危机，相关高收益美元债显著下跌。其中，惠誉将金轮天地控股的长期外币和本币发行人违约评级从“B-”下调至“CCC+”,将其高级无抵押评级从“B-”下调至“CCC+”。惠誉表示，评级下调的原因是金轮天地控股业务状况恶化、流动性疲弱和再融资风险高企。次日，联合国际也将金轮天地控股“B+”的国际长期发行人评级列入负面观察名单。联合国际预计，金轮天地控股在未来12-18个月内经营业绩的恶化和信贷指标的减弱。连遭两家评级机构降低，上周金轮天地相关美元债在所有中资美元房地产债中跌幅最为明显，周回报率为-5.38%。无独有偶，负债高企，评级下滑的鑫苑置业相关项目在近日被西安市住建局通报存在建设安全问题，上周鑫苑置业相关美元债下跌，周回报率-2.25%。 风险提示 美联储加息节奏超预期;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。 Table_Grade 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 140.9 报告日期 2020-4-26 Table_Chart 指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ................................................. 3 二、中资美元债二级市场概览 ................................................. 3 2.1 宏观市场概况 ........................................................... 3 2.2 信用市场概况 ........................................................... 4 三、中资美元债价格异动 ..................................................... 4 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 中资美元债发行数量和规模显著增加。上周，中资美元债发行规模为68.9亿美元，比前一周多45.5亿美元，发行数量为14只（不包括已定价未发行的债券），比前一周多5只，发行债券平均票息为2.86%，较前值下调51bp。评级上，投资级债8只，高收益债2只，无评级债4只。行业上，金融业8只，房地产行业1只，互联网媒体4只，制成品1只。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 各期限美债收益率普遍下行，美元指数回落。上周，美债收益率普遍下跌，10年期美债上周累计下跌2.21bp至1.56%，短期上，2年期美债收益率小幅下行0.37bp至0.158%，利差上，10年美债与2年期美债利差缩小1.84bp至140.02bp。短端流动性充裕与长端的需求回暖或为主要原因。短期限上，美国TGA账户持续释放流动性，QE保持释放规模不变，3月期美债LIBOR大幅下跌，在4月21跌至0.173%，为2010年以来新低。长期限上，4月21日美国财政部进行的20年期国债标售。本次标售规模240亿美元，得标收益率2.144%，投标倍数2.42，负有防止流拍义务的一级交易商本次获配21.1%，创去年5月以来最低，而美联储和其他美国联邦政府实体在内的直接购买人本次获得了20.2%，创去年5月以来最高值。 美元指数在4月回落，自3月30日以来，美元指数累计下跌2.44，上周五收于91.56。从美元指数结构上看，虽然美国现在处于生产加速的经济恢复阶段，但目前欧元区制造业复苏快于美国，因此欧元兑美元偏强，造成了近期美元偏弱。市场预期上，疫情复苏、财政刺激等利好因素的短期出尽，也对美元指数造成影响。 图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.04.19至2021.04.23 发行人名称行业（BISC2级）发行规模（单位：亿美元）息票(%)发行日期到期种类评级（标普/穆迪/惠誉）TICKER时代中国控股房地产2.05.302021/4/22AT MATURITY--/--/BB-TPHL 5.3 04/20/22中冶控股(香港)有限公司制成品5.02.952021/4/20PERP/CALL--/Baa1/--CHMETL 2.95 PERP国泰君安控股有限公司金融服务5.02.002021/4/21AT MATURITY--/Baa1/--GTJA 2 04/21/26中国建设银行/香港银行6.00.862021/4/22AT MATURITY--/A1/--CCB 0.86 04/22/24腾讯控股互联网媒体17.53.842021/4/22CALLABLEA+/A1/A+TENCNT 3.84 04/22/51中国建设银行/香港银行5.51.462021/4/22AT MATURITY--/A1/--CCB 1.46 04/22/26腾讯控股互联网媒体5.02.882021/4/22CALLABLEA+/A1/A+TENCNT 2.88 04/22/31腾讯控股互联网媒体9.03.682021/4/22CALLABLEA+/A1/A+TENCNT 3.68 04/22/41腾讯控股互联网媒体10.03.942021/4/22CALLABLEA+/A1/A+TENCNT 3.94 04/22/61莆田市国有资产投资有限公司金融服务1.804.702021/4/23AT MATURITY--/--/BB+PUTSTA 4.7 04/23/24Sdoe Development I Co Ltd金融服务1.004.802021/4/23AT MATURITY--/--/--SDOCIN 4.8 04/23/24Coastal Emerald有限公司商业金融1.002.612021/4/23AT MATURITY--/--/--CNSHAN 2.61 12/31/21CMB International Global Pro金融服务0.080.602021/4/19AT MATURITY--/--/--CMBICC 0.6 10/19/21中金金融产品有限公司金融服务0.010.452021/4/22AT MATURITY--/--/--CICCHK 0.45 10/08/21 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 中资美元债策略周报 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.23 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.23 图4：10年期通胀指数国债与隐含通胀预期（%） 图5：美元指数 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.23 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.23 2.2 信用市场概况 中资美元债整体回暖，房地产债显著上涨。美国投资级债券回报为0.23%，利差小幅上行0.4bp至90bp，最差收益率下行2.1bp至2.16%。中资美元投资级债券回报为0.32%，利差下行3.8bp至1.83bp，最差收益率下行4.7bp至2.62%。美国高收益债券回报为-0.03%，利差小幅上行5.2bp至298bp，最差收益率上行4.5bp至4.04%，而中资美元高收益债券整体回报为0.86%，利差大幅下行28.9bp至776bp，最差收益率大幅下行31.2bp至8.08%。行业上，中资美元房地产债回升，周回报率为0.25%，中资美元金融债和城投债小幅上升，周回报率分别为-0.05%和0.01%。 (0.76)1.58 (1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.503.00202009202010202011202012202101202102202103202104隐含通胀预期美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 请务必阅读末页的免责声明 5 / 10 中资美元债策略周报 图6：中资美元债分品种回报率 图7：中资美元债分品种指数走势 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.04.16至2021.04.23 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.04.23，以2020.01.01作为100基点 图8：中资美元债与美国信用债对比（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.04.19至2021.04.23 图9：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图10：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.04.23，以2019.08.09作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.04.23，以2019.08.09作为100基点 TRR(%)YTW（%）1W Chg.（bps）OAS(%)1W Chg.（bps）总回报最差收益率收益率周度变化利差利差周度变化中资美元债投资级0.32%2.62-4.71.83-3.8中资美元债高收益0.86%8.08-31.27.76-28.9美国高收益-0.03%4.044.52.985.2美国投资级0.23%2.16-2.10.900.4 请务必阅读