国信期货研究 / Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师:李文婧 从业资格号: F3069340 电话:021-55007766 邮箱:15568@guosen.com.cn 国信期货铁合金月报 铁合金：硅铁期现正套或期货反套，锰硅期现正套 2021年2月28日  主要结论 硅铁期现正套或期货反套 2月硅铁期货价格单边上涨。截止2020年2月26日收盘，硅铁2105合约2月上涨1046元/吨，涨幅15.46%，达7796元/吨。2交易日较少，成交量较1月回落，但持仓继续增加，月末持仓15.78万手，属于5月合约月末持仓的最高位置。盘面给出期现无风险正套机会。 供应上来说，高利润促使硅铁产能逐步释放，但政策面限制使得未来产量增长有了一定的不确定性。2021年1月，全国硅铁产量53.3万吨，同比增加12.49%，环比增加8.31%，创下历史最高水平，预计2月产量更高。短期来说，高产量使得近月硅铁维持高位或继续冲高均存在压力。但内蒙、甘肃等地的能耗政策，将使得硅铁成本上移，使得一旦利润回落，成本支撑会更为牢靠。且内蒙公布的高耗能企业限制类产能名单也意味着政府治理高耗能产能的决心较大，预计未来硅铁产量增长会出现制约。 硅铁需求持稳，但近月高产量仍有压力，建议反套为主。 锰硅期现正套 2月锰硅价格单边上涨。截止2021年2月26日收盘，锰硅2105合约2月上涨830元/吨，涨幅12.20%，达7632元/吨。锰硅期货持仓也有所放大，月末锰硅持仓12.56万手，处于历史偏高位置。盘面给出期现无风险正套机会。 2021年1月，全国锰硅累计产量89.7万吨，同比增长7.90%，环比回落3.18%。锰硅1月产量增长明显没有硅铁剧烈，且离前几年的最高值还有距离，主要原因在于政策面的限产。内蒙控制能耗，乌兰察布以铁合金为首，乌兰察布的铁合金又以锰硅为首，因此，乌兰察布限电直接限制了锰硅的产量，导致1月在高利润刺激下，产量没有继续增长。 锰矿进口即期利润亏损持续。锰矿港口库存环比重新回升。截止2月19日锰矿港口库存671.7万吨，环比继续回升，并且处于同期最高水平。 锰硅需求持稳，供应有增长但也有制约。建议观望为主。 铁合金 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 / Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、 市场行情回顾 2月硅铁期货价格单边上涨。截止2020年2月26日收盘，硅铁2105合约2月上涨1046元/吨，涨幅15.46%，达7796元/吨。2交易日较少，成交量较1月回落，但持仓继续增加，月末持仓15.78万手，属于5月合约月末持仓的最高位置。 图：硅铁期货主力日K线 数据来源：博易大师 国信期货 硅铁现货价格高位运行，1月现货涨幅较大，2月标志性钢厂招标价上调600元/吨至7200元/吨。现货出厂报价在涨后震荡为主，期货走势更强。2月基差从1月的500元/吨持续回落，月末基差重新回至偏低位置-700元/吨。现货企业可以进行买现货抛期货做仓单的操作。 图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨） 数据来源：博易大师 国信期货 2018201920202021硅铁基差（内蒙现货+运费+升贴水-期货，元/吨） 国信期货研究 / Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2月锰硅价格单边上涨。截止2021年2月26日收盘，锰硅2105合约2月上涨830元/吨，涨幅12.20%，达7632元/吨。锰硅期货持仓也有所放大，但仍然低于硅铁，月末锰硅持仓12.56万手，处于历史偏高位置。 图：锰硅期货指数日K线 数据来源：博易大师 国信期货 锰硅现货小幅上涨，2月先小跌后小涨，北方现货价格从6900元/吨先回落至6800元/吨，后上涨至7025元/吨。标志性钢厂2月定价7400元/吨，上涨800元/吨。锰硅现货出厂价波动小于期货，期货涨幅更大。基差2月从500元每吨回落至-257元/吨，给予期现套利比较好的进场机会。 图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨） 数据来源：博易大师 国信期货 二、 供需分析 2019年2020年2021年 国信期货研究 / Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 (一) 硅铁供给 2021年1月，全国硅铁产量53.3万吨，同比增加12.49%，环比增加8.31%；2020年12月单月产量492100吨。虽然有限电等因素的影响，硅铁在利润好转后，产量大幅增长，创下历史新高。内蒙降能耗政策未对1月产量产生直接影响反而高利润促使1月产量大幅增长。 图：硅铁产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel 国信期货 从略短周期的硅铁数据来看，2月硅铁企业开工率、产量均维持高位，预计2月产量继续环比提升，预计单月产量能够超过53万吨，达到历史同期最高值。内蒙限电限产对硅铁主产区影响暂时未在产量上得以体现是因为目前利润确实够高。动力煤2月价格回落后，自备电厂的利润回升，但市场传言大企业2月中旬后主动限产来配合政府完成能耗要求。 图：硅铁日均产量（单位：吨）硅铁企业开工率（单位：%） 数据来源：Mysteel 国信期货 2月硅铁利润仍然在持续扩张。动力煤价格回落导致低值成本对应的自发电硅铁成本回落，利润大幅飙升至1700元/吨以上。电网电盈利也较高，计算约有1000元/吨的利润。内蒙立志降能耗，将列入限制2021201420152016201720182019202030354045505560657010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,0002020年5月2020年5月2020年6月2020年6月2020年7月2020年7月2020年8月2020年8月2020年9月2020年9月2020年10月2020年10月2020年10月2020年11月2020年11月2020年12月2020年12月2021年1月2021年1月2021年2月2021年2月硅铁日均产量（周）硅铁企业开工率（周）右轴 国信期货研究 / Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 产能的硅铁电费大幅提升，根据其后出的明细，硅铁在产产能112.8万吨，约70%有自备电厂，拥有自备电厂的硅铁成本影响不大，但其余产能成本上涨820元/吨，导致高值成本对应的利润下滑至200元/吨。 图：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel 国信期货 供应上来说，高利润促使硅铁产能逐步释放，但政策面限制使得未来产量增长有了一定的不确定性。短期来说，高产量使得近月硅铁维持高位或继续冲高均存在压力。但内蒙、甘肃等地的能耗政策，将使得硅铁成本上移，使得一旦利润回落，成本支撑会更为牢靠。且内蒙公布的高耗能企业限制类产能名单也意味着政府治理高耗能产能的决心较大，预计未来硅铁产量增长会出现制约。 (二) 硅铁需求 硅铁15%的需求在金属镁。据中国有色金属工业协会初步统计，2020年1-11月，中国共产原镁77.07万吨，同比下降0.47%。其中，陕西地区累计生产51.47万吨，同比增长10.57%；山西地区累计生产9.65万吨，同比下降15.82%；宁夏地区累计生产4.74万吨，同比下降8.01%。 硅铁主要需求在炼钢行业。2020年1-12月全国粗钢产量9125万吨，同比增长7.7%。2020年1-12月全国粗钢产量为105299.9万吨，同比增长5.2%。由于统计局一般1、2月统计数据合并发布，暂时没有新的月度产量出炉。 但是高频中钢协统计数据显示，2021年1月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2394.26万吨。本旬平均日产粗钢217.66万吨，环比下降1.87%、同比增长9.22%。 黑色产业链的下游为经济生活的各个方面，主要是房地产、基建，以及机械、汽车、家电等行业。这些行业经历了疫情冲击之后，均有所复苏。2021年初各地继续出台地产调控政策侧面印证了地产的火爆。由于1月经济数据一般和2月合并发布，从2020年底12月数据来看，房地产新开工面积单月数据为23348万平方米，单月环比增长14.64%，同比增产6.32%非常优秀金属切削机床2020年12月产量为4.9万台，环比增加11.36%，同比增加36.11%。金属切削机是机械加工的母机，显示了机械行业的兴衰。汽车行业在2020年全面复苏，2020年12月狭义乘用车产量为229.9万辆,同比2019年12月增长10.7%,环比增长1.0%。家电行业亦表现较好。而且因为2020年初疫情冲击了开工，基数较低，预计2021年初各下游数据-50005001,0001,5002,0002019年9月2019年10月2019年11月2019年11月2019年12月2020年1月2020年1月2020年2月2020年3月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年6月2020年7月2020年8月2020年8月2020年9月2020年10月2020年10月2020年11月2020年12月2020年12月2021年1月2021年2月低值成本对应利润高值成本对应利润 国信期货研究 / Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 同比还会保持较好水平。 图：粗钢产量（单位：吨、%） 数据来源：Mysteel 国信期货 总体来说，硅铁需求呈现增长的态势，但增速有所放缓。 (三) 锰硅供给 2021年1月，全国锰硅累计产量89.7万吨，同比增长7.90%，环比回落3.18%。锰硅1月产量增长明显没有硅铁剧烈，且离前几年的最高值还有距离，主要原因在于政策面的限产。内蒙控制能耗，乌兰察布以铁合金为首，乌兰察布的铁合金又以锰