2021年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 姓 名：黑色研究小组 电 话：0571-89715220 报告日期：2020年12月15日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 黑色高处不胜寒，谨防预期证伪 —2021年度煤焦钢期货投资策略报告 摘要提示： 钢材篇：目前北方建材需求下降较为明显，南方需求较好以及叠加旺盛的板材需求支撑着钢价，但是未来一段时间需求随着天气趋冷以及需求强度减弱，钢价继续上涨的空间有限。库存来看，螺纹钢库存同比仍然高不少，而板材库存也有待去化，在目前高钢价的情况下冬储需求将受到抑制，钢价也会承压运行。综合以上来看，近期钢价走势对于基本面反映已经较为充分，无论是基差修复、产品价差以及生产利润情况都已经处于偏离均衡的状态，来年房地产和基建需求支撑都将有所减弱，所以我们短期以高位震荡，关注下游需求的回落情况。 矿石篇：2020年铁矿石价格强势远超市场预期，究其原因在于国内矿石强劲需求扭转全球矿市供需格局，由原本相对宽松再度转向紧平衡，叠加全球宏观偏好，基本面和宏观面共振驱动矿价强势上涨。展望未来走势，2021年国内钢铁产能置换项目仍将带来铁水净增量，加之海外高炉复产，全球矿石需求存有增量，需求端利好效应延续。与此同时，2021年全球矿石供应同样稳中有升，但仍存有不确定性，整体来看2021年供需紧平衡格局延续，矿价高位运行为主。 煤焦篇：短期来看，澳煤限制短期难看到明显改善，蒙煤通关则受制于其国内疫情，口岸管控或仍将持续。同时近期的煤炭事故导致安监力度加强，煤炭企业增产保供存在一定不确定性。12月河南、河北、山西等地区焦化去产能将继续推进，焦炭供应偏紧局面无改观，下游高炉产能利用率仍处于较高水平，且还有新高炉陆续投产，在焦炭库存总体偏低的情况下，焦炭现货价格也将高稳运行。考虑到焦炭涨幅较大、焦化企业利润丰厚，而近日铁矿石价格大幅上涨对于钢企成本端的压力加大，加之淡季影响之下钢厂存在减产的迹象，市场预期或将有所转变。后期关注淡季钢材需求变化以及钢厂开工率情况，煤焦期价追涨需谨慎。 2021年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 钢材篇：高位承压运行 一、钢材期现价格走势 1.钢材期价走势 图1 螺纹钢主力合约周K线图 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 图2 热轧卷板主力合约周K线图 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 今年钢材期货价格震荡先抑后扬，年初受到疫情影响下游需求停滞,加之对于宏观经济形势担忧，钢材期价大幅下跌。不过随着国内疫情得到有效控制，政策刺激陆续出台，下游需求逐步转好，钢材期价震荡攀升。虽然国庆前对于钢材去库压力仍然有担忧，但是下游赶工期叠加外需支撑，钢材库存快速去化，同时原料端铁矿石和焦炭持续上涨，钢材期价进一步上扬。我们认为短期影响行情继续走强有以下两方面限制因素，一方面季节性因素，目前北方建材需求下降较为明显，南方需求较好以及叠加旺盛的板材需求支撑着钢价，但是未来一段时间需求天气随着趋冷以及需求强度减弱。另一方面就是螺纹钢库存同比仍然高不少，而板材库存也有待去化，在目前高钢价的情况下冬储需求也将受到抑制。 2021年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 2.钢材现货价格走势 受到供需面以及成本端影响，今年现货钢价也是大幅上涨。年底钢价涨幅较大，主要原因是四季度以来下游需求好于预期，社会库存持续下降，不过螺纹钢价格强势上涨之后受到季节性影响，市场预期较为谨慎，北方钢价也是偏弱运行。一方面是当前现货价格上涨恐难持续，供需边际变化令钢价承压。供给来看，目前产量处于高位，供给端较为充裕。需求来看，淡季需求转弱难以避免。另一方面近期下游的真实需求对于钢价上涨起到重要的推动作用，但是随着钢价已经上涨至相对高位，贸易商进行冬储是有成本和预期考量，也决定下一阶段钢价方向和空间，而我们判断冬储需求难以支撑当前的钢价。首先前期螺纹钢全国均价与去年同期相比已经达到高位水平，今年的冬储需求将受到抑制。另外从社会库存来看，库存绝对量偏高，且从库存时间拐点来看，12月中旬前后基本见底，也将意味着螺纹钢供需边际开始转弱。 具体到城市来看，2020年全国主要城市在经历一季度低点之后，后期的钢价调整空间有限，价格重心上移是主基调。截止12月14日，螺纹钢（HRB400,20mm）和热轧卷板（4.75mm）的全国均价报收于4129元/吨和4483元/吨，相较年初分别上涨7.5%和15.8%；考虑到未来一段时间钢市为传统需求淡季，需求对于螺纹钢的支撑逐步走弱，预计螺纹钢将偏弱运行，但是热卷下游需求旺盛，热卷价格将偏强运行。具体到各城市来看，天津和上海目前价格分别为3910元/吨和4160元/吨，分别较年初价格上涨7%和上涨11%。热轧卷板价格涨幅相对较大，淡季影响较弱，两地的最新价格分别为4400元/吨和4480元/吨，较年初上涨17%和14%。 图3 全国主要城市螺纹钢（HRB400,20mm）价格走势 单位：元/吨 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图4 全国主要城市热轧卷板（4.75mm）价格走势 单位：元/吨 数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所 2021年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 进入2020年以来，作为螺纹钢价格市场风向标的沙钢出厂价格调价波动较大，其螺纹钢（HRB400）的出厂价由年初的3960元/吨到3月中旬的3650元/吨，到12月中旬的4300元/吨。与此同时，沙钢对其热轧产品年内大幅上调，12月上旬出厂报价在4350元/吨，前期热卷与螺纹钢价格倒挂的局面得到扭转。 虽然钢厂调价波动幅度较大，但是全年盈利仍然处于较好状态。近期螺纹钢现货表现一般，一方面表明随着天气降温，需求季节性走弱。另一方面钢厂生产的积极性较高，供给端收缩并不明显。后期来看，需求将继续季节性减弱，而且赶工期结束之后需求下降明显，而且钢价高位之下贸易商冬储需求较弱，钢厂库存预计将快速回升，届时钢厂挺价的意愿也将削弱。 图5 重点钢厂螺纹钢出厂价格 单位：元/吨 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图6 重点钢厂热轧板卷出厂价格 单位：元/吨 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 二、钢铁供给端分析 1、钢铁供给变化概况 国家统计局数据显示，2020年10月份我国粗钢产量达9220万吨，同比增长13.1%；1-10月粗钢产量合计8.74亿吨，同比增长5.4%。中国钢铁工业协会统计显示，11月上旬全国重点钢企粗钢日均产量达300.5万吨，旬环比减少0.9万吨，减少0.3%，同比增长13.7%。2020 年，全球钢铁产业受到疫情影响，大量产能被迫关闭，产钢大国如印度、日本、美国粗钢产量同比分别大幅下降。而我国钢铁行业则呈现出完全不同的情况，受益于国内疫情防控得当，国内需求增长等因素，粗钢产量持续增长。产能变化来看，经历 2-3 年的建设周期，第一批置换产能于2020年陆续投放。2020年1-6 月，实际投产炼铁产能162万吨，实际投产炼钢产能257万吨。2020 年下半年，全国钢企拟投产炼铁产能3073万吨，退出炼铁产能3909万吨；拟投产炼钢产能6291万吨，退出炼钢产能487 万吨。以上产能置换计划多集中在华北及东北地区。 2021年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 5 从品种增量结构看，2020- 2021增产能以高炉为主，产品中长材和板材均有。2020年受疫情影响，部分产能投产时间有推迟，预计有近2500万吨炼铁产能、600万吨炼钢产能延迟到下一年投产。 图7 粗钢、钢材累计产量及同比增速 单位：万吨（左），%（右） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2.长流程供给分析 在供给侧改革实施之前，当整个行业由于产能扩张出现供给过剩时，由于地条钢成本低，随着钢材价格降低最先关停的应该是高炉-转炉长流程，但是由于高炉开关成本过高，除非是长期亏损否则不会关闭，这就使得钢材供给端出现了刚性供给的情况。刚性供给导致钢材价格进一步下滑，价格形成正反馈，往往会一路下跌。由于电炉具有快速开关的特性，当钢材价格下滑的时候，首先触及电炉成本线，由于电炉具有快速开关的特性，一旦跌破成本线，电炉快速关闭，钢铁供给下降，钢材价格得到支撑，供给端特别是长流程钢厂的吨钢利润得到充分保证。钢铁产能方面政策重心已从产能去化逐步转向严控新增产能投产，当前在建钢铁产能主要是产能置换项目。随着冬季原料价格大幅上涨，钢铁企业吨毛利影响较大，长流程钢厂维持高产能利用率的意愿也将减弱，特别是在淡季期间生产的积极性将有所下降。环保方面，随着十三五规划完成，国内钢厂环保工艺提升，环保扰动对供应影响逐年减弱。以唐山地区为例，2019年唐山地区评级为C的粗钢产能约80%。2020 年该地区评级仍为C已经降低至5%左右，大部分钢厂环保等级已经提升为 B 以上。因此，同样的减排目标下，随着钢厂环保治理水平提高，对粗钢产量的边际冲击持续减少。 图8 生铁产量累计及同比增速 钢材、粗钢变化出现趋同 单