黑色产业链投资策略月报：宏观偏弱但供给持续影响，钢矿趋弱煤焦合金维持强势

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 黑色产业链 投资策略月报 宏观偏弱但供给持续影响， 钢矿趋弱煤焦合金维持强势 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色产业链研究团队 裴红彬 团队负责人F0286311 Z0010786 张 林 动煤分析师 F0243334 Z0000866 马凤胜 煤焦分析师 F0262284 Z0002394 联系人 董雪珊 从业资格号：F3075616 联系电话：0531-81678995 81678678 E-mail：peihongbin225@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2021/8/30 行情研判 8月以来，因为各项宏观指标低于预期水平，钢材带动盘面下跌，但因为供给端影响差异，黑色品种依然分化严重。钢材限产影响下，矿价出现大幅回落；煤矿限产导致的供应偏紧局面短期内难以缓解，支撑煤焦价格持续走高；合金因能耗双控及成本端支撑，再度创出新高；动力煤盘面贴水且真实供给提升有待考证，整体偏强。 7月经济数据超预期回落，投资和下游消费数据均不及预期，引发了市场预期需求预期的担忧。地产新开工单月同比降幅超过20%，在当前“三道红线”影响，房地产开发资金受限，后续房地产方面需求预期下行。汽车、部分家电等下游需求继续同比转负，消费增速不及居民收入增长增速，居民收入增速不及经济增速，钢材依然面临需求端的压力。不过当前专项债发行缓慢，后续基建端需求存在发力点。从季节性角度看，未来需求有望回升，但旺季需求并非提升价格的关键因素。供给政策方面，多次会议强调了确保全国粗钢产量下降，区域和钢厂的限产依然维持，按照限产目标，未来仍有产量较大下降空间，市场也反馈部分钢厂9月份市场资源投放大大缩量，这应该还是提升或者支撑价格的关键因素。 原料方面，粗钢限产依然严格，阶段性的限产落地后，矿石日耗和生铁产量维持在低位水平，供需形势逆转加上钢材需求回落，对矿价形成估值和供需双压制，矿价长期趋势依然悲观。煤焦现货整体以偏强运行为主，对盘面价格有明显支撑，但经历近期的连续上涨，盘面已升至高位，短期有一定回调风险，但调整过后仍有再次冲高的可能。合金因主产区新增的强力政策，以及青海和陕西等地的能耗双控政策预期，无论从短期还是中长期看，硅铁期现价格中枢虽处高位，但仍具备强力上行驱动，预计9月硅铁盘面或将继续稳中有涨。目前产地煤矿增产保供工作正在有序推进，但是月底小矿煤管票有所减少，加之近期煤矿事故频发、安检趋严，导致煤矿增量和增产进度上不及预期，预计短期煤价或以高位震荡整理为主。 策略建议：趋势短期观望为主，钢材煤焦合金逢低偏多思路，矿石依然偏弱。套利方面，钢矿比价长期逢低做多；做空卷螺价差持有。 风险因素：各地限产政策及供暖季政策；下游旺季需求变化；原料端的限产执行情况等。 请务必阅读正文之后的声明部分 1 / 19 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 宏观偏弱但供给持续影响，钢矿趋弱煤焦合金维持强势 一、 黑色行情回顾：黑色需求弱势，但供给影响严重，品种分化 8月以来，因为各项宏观指标低于预期水平，钢材带动盘面下跌，但因为供给端影响差异，黑色品种依然分化严重。矿价大幅回落；煤矿限产导致的供应偏紧局面短期内难以缓解，从而支撑煤焦价格持续走高；合金因成本端支撑再度加强，再度创出新高；动力煤情绪利空，但盘面贴水且真实供给提升有待考证，所以震荡偏强。具体品种价格趋势和涨跌幅如下图所示。 图1：黑色期货品种价格走势（元/吨） 图2：黑色期货品种价格走势（元/吨） 数据来源： wind、鲁证期货整理 图3：黑色金属期货文华指数走势（%） 图4：黑色品种价格月涨跌幅（%） 数据来源： 文华财经、wind、鲁证期货整理 二、 宏观政策和下游需求：宏观指标大幅回落 1、宏观政策：经济下行压力极大，面临远期政策利好 对于目前的宏观形势，7月30日召开的政治局会议指出，上半年“经济持续稳定恢复、稳中向好”；但是，“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，不再提“稳增长压力较小”。表明对于宏观形势的判断转为谨慎，8月的经济数据也显示投资和下游消费数据均不及预期。 从宏观经济指标看，PMI领先指标显示目前经济存在下行压力，后期需求回落压力会逐渐增加。从钢铁行业PMI来看，虽然2021年7月份中国钢铁行业PMI为43.3%，环比回升2.3个百分点，但以供给主动收缩预期利多刺激需求为主，不具备需求带动的特征，也不可持续。 1200150018002100240027003000330034003800420046005000540058006200螺纹钢期货热卷期货焦炭(右轴)焦煤（右轴）40060080010001200140016005000600070008000900010000110002020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-08硅铁期货硅锰期货铁矿石(右轴)动力煤期货（右轴）rb2201HC2201I2201JM2201J2201SF2201SM2201ZC2201现货%-4.23-6.94-27.625.7123.4012.042.26%0.91%期货%-10.6-11.1-9.7615.9711.7111.930.73%2.43%-4.23%-6.94%-27.67%25.71%23.40%12.04%2.26%0.91%-10.61%-11.17%-9.76%15.97%11.71%11.93%0.73%2.43%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00% 请务必阅读正文之后的声明部分 2 / 19 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 图5：中国官方制造业PMI指数 图6：钢铁行业PMI指数 数据来源：wind 鲁证期货整理 具体宏观政策方面，政治局会议强调，“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”。财政政策总基调，“要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线”“积极的财政政策要合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。”货币政策重申“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”。我们预计后期宏观政策方面，有望增强财政和货币方面的支持力度。 图7：社会融资增量及累计同比增速（%） 图8：货币供给增速及物价指数变化（%） 数据来源： wind、鲁证期货整理 2、下游需求：下游需求整体面临压力 7月经济数据超预期回落，投资和下游消费数据均不及预期，引发了市场预期需求预期的担忧。地产新开工单月同比降幅超过20%，在当前“三道红线”影响，房地产开发资金受限，后续房地产方面需求预期下行。汽车、部分家电等下游需求继续同比转负，消费增速不及居民收入增长增速，居民收入增速不及经济增速，钢材依然面临需求端的压力。具体下游各用钢行业表现情况如下。 （1）固定资产投资增速见顶回落，基建投资后期有望回升 图9：固定资产投资增速情况（单位：%） 图10：基建分类投资增速:累计同比（单位：%） 3540455055602015201620172018201920202021PMI:新出口订单PMI:新订单3035404550556065702015201620172018201920202021钢铁PMI钢铁PMI:新订单钢铁PMI:生产-20-1001020304050607080-10000-500005000100001500020000250003000035000400002014201620182020社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资新增规模，累计同比-6.00-3.000.003.006.009.00-20-1001020302014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01M1同比CPI（右轴）PPI（右轴） 请务必阅读正文之后的声明部分 3 / 19 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 数据来源：Wind 鲁证期货整理 图11：液压挖掘机销量当月值（台） 图12：工程机械总销量当月值（台） 数据来源：Wind 鲁证期货整理 （2）房地产新开工同比大幅回落，且转负已经4个月，关注地产需求回落风险 图13：房屋新开工面积当月值（万平方米） 图14：房屋新开工面积当月同比（单位：%） 数据来源：Wind 鲁证期货整理 图16：房屋施工面积:当月同比（单位：%） 图17：房地产开工施工竣工累积同比增速（单位：%） -30-20-10010203040201720192021基础设施投资房地产投资制造业投资-40.00-20.000.0020.0040.0060.002016-072017-082018-092019-102020-11电力热力燃气及水交通运输仓储及邮政业水利环境和公共设施01000020000300004000050000600007000080000900001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019202020210500001000001500002000002500003000003500004000002016201720182019202020210500010000150002000025000300002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201920202021-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-08房屋新开工面积:当月同比 请务必阅读正文之后的声明部分 4 / 19 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 数据来源：Wind 鲁证期货整理 （3）收入增速低于经济增长，下游消费低迷，需求传导不畅 图18：汽车销量:当月值（单位：辆） 图19：产量销量:汽车:当月同比% 数据来源： wind、鲁证期货整理 图20：非汽车交运设备:当月值加总（单位：台） 图21：产量:金属集装箱:当月值（立方米） 数据来源： wind、鲁证期货整理 图22：产量:家用空调:当月值（单位：万台） 图23：销量:主要家电:当月值（单位：万台） -40%-20%0%20%40%60%80%2015-022015-082016-022016-0