黑色产业链投资策略月报：供给影响逐渐深化，黑色整体依然强势
请务必阅读正文之后的声明部分 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 黑色产业链 投资策略月报 供给影响逐渐深化， 黑色整体依然强势 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色产业链研究团队 裴红彬 团队负责人F0286311 Z0010786 张 林 动煤分析师 F0243334 Z0000866 马凤胜 煤焦分析师 F0262284 Z0002394 联系人 董雪珊 从业资格号：F3075616 联系电话：0531-81678995 81678678 E-mail：peihongbin225@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2021/10/10 行情研判 9月份，黑色主要矛盾依然在供给方面，特别是9月底能耗双控在各地执行力度升级，对钢材特别是铁合金影响较大，铁合金创出历史新高，而矿石则出现了断崖式下跌，焦炭市场整体呈现偏强走势，同时煤价也不断走高。 展望十月，目前宏观形势和下游需求不容乐观，钢材依然面临需求端的压力，但信贷和财政货币政策略宽松，地方债的发行增量，对基建资金的缓解预期转强。供给方面，能耗双降政策带来的钢厂减产，已经转化为现实，目前看仍有持续性；钢材供应虽然十一略有增加，但增量不多，需求也并不强，但旺季特征还是比较明显，十一累库较往年同期要少；现货受减产政策兑现影响，对后市信心偏强，去库已经加速，驱动转强。目前仍是供需两弱的格局，供应影响更为明显，虽然有宏观偏弱的干扰，钢价和利润仍有扩张空间。 原料方面，9月底以来矿石有所反弹，主要是短期跌幅过大，钢厂有补库需求，加上海运费价格大幅上涨提振矿价。但粗钢限产依然严格，矿石日耗和生铁产量维持在低位水平，矿价长期趋势依然悲观。煤焦方面，随着下游企业环保限产的持续，需求下滑导致供需结构悄然转变，现货价格出现所松动。但随着冬季的逐渐临近，前期过低的库存导致今年的冬储对需求的拉动有望高于往年，供需双方的博弈仍在持续。 铁合金在主产区能耗双控政策和各地限电停产双重作用下，双硅供应受到严重压制，内蒙铁合金企业电价普遍上涨，青海地区限产政策落地，10月份双硅期现价格中枢或继续上行。动力煤近期供给方面已有部分核增产能陆续增产，但进度相对缓慢，在“能耗双控”下，水泥、化工、建材等行业限产以及部分地区短期受限电影响，煤炭需求增速趋缓，或将压制煤价的上涨。不过当前终端电厂、中间港口库存均处于相对低位，补库刚需仍存，且冬储需求持续释放，近期大型电厂采购开始增加，煤炭需求仍具有刚性，煤价仍是易涨难跌。 策略建议：趋势：除了矿石，黑色整体趋势依然偏多思路，特别是硅铁预计将继续创历史。套利方面，钢矿比价长期逢低做多，1-5正套逢低做多，钢材期现正套逢低参与，做空卷螺价差止盈。 风险因素：各地限产政策及供暖季政策；下游旺季需求变化；原料端的限产执行情况等。 请务必阅读正文之后的声明部分 1 / 21 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 供给影响逐渐深化，黑色整体依然强势 一、 黑色行情回顾：能耗双控影响深化，品种分化严重 9月份，黑色主要矛盾依然在供给方面，特别是9月底能耗双控在各地深入开展，对钢材特别是铁合金影响较大，铁合金创出历史新高，而矿石则出现了断崖式下跌。焦炭市场整体呈现偏强走势，同时煤价也不断走高。具体品种价格趋势和涨跌幅如下图所示。 图1：黑色期货品种价格走势（元/吨） 图2：黑色期货品种价格走势（元/吨） 数据来源： wind、鲁证期货整理 图3：黑色金属期货文华指数走势 图4：黑色品种价格月涨跌幅（%） 数据来源： 文华财经、wind、鲁证期货整理 二、 宏观政策和下游需求：宏观指标大幅回落 1、宏观政策：经济下行压力较大，四季度政策利好将显现 从宏观经济指标看，PMI领先指标显示目前经济存在下行压力，后期需求回落压力会逐渐增加。统计局9月中国制造业PMI为49.6%，较上月下降0.5%。从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，9月份为45%，较上月增加3.2%。 图5：中国官方制造业PMI指数 图6：钢铁行业PMI指数 1200150018002100240027003000330036003400380042004600500054005800620066002020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09螺纹钢期货热卷期货焦炭(右轴)焦煤（右轴）4006008001000120014001600180040006000800010000120001400016000180002020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09硅铁期货硅锰期货铁矿石(右轴)动力煤期货（右轴）rb2201HC2201I2201JM2201J2201SF2201SM2201ZC2201现货%9.85%-0.35-41.69.41%16.7144.8628.6025.29期货%2.93%-0.96-18.012.141.20%26.0019.0026.609.85%-0.35%-41.61%9.41%16.71%44.86%28.60%25.29%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00% 请务必阅读正文之后的声明部分 2 / 21 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 数据来源：wind 鲁证期货整理 具体宏观政策方面，7月底政治局会议强调，“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”。财政政策总基调，“要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线”“积极的财政政策要合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。”货币政策重申“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”。我们预计后期宏观政策方面，有望增强财政和货币方面的支持力度，并且将在四季度末逐渐形成下游需求的利好。 图7：社会融资增量及累计同比增速（%） 图8：货币供给增速及物价指数变化（%） 数据来源： wind、鲁证期货整理 2、下游需求：下游需求整体面临压力 8月国内地产、制造业数据偏弱，虽然出口数据不错，但高位也略有回落，，在当前“三道红线”影响，房地产开发资金受限，地产行业的公司债的问题，导致市场对下半年的需求仍略偏悲观。汽车、部分家电等下游需求继续同比转负，消费增速不及居民收入增长增速，居民收入增速不及经济增速，钢材依然面临需求端的压力。具体下游各用钢行业表现情况如下。 （1）固定资产投资增速回落，基建投资后期有望形成实物工作量 图9：固定资产投资增速情况（单位：%） 图10：基建分类投资增速:累计同比（单位：%） 3540455055602015201620172018201920202021PMI:新出口订单PMI:新订单3035404550556065702015201620172018201920202021钢铁PMI钢铁PMI:新订单钢铁PMI:生产-20-1001020304050607080-10000-500005000100001500020000250003000035000400002014201620182020社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资新增规模，累计同比-6.00-3.000.003.006.009.00-20-1001020302014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01M1同比CPI（右轴）PPI（右轴） 请务必阅读正文之后的声明部分 3 / 21 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 数据来源：Wind 鲁证期货整理 图11：液压挖掘机销量当月值（台） 图12：工程机械总销量当月值（台） 数据来源：Wind 鲁证期货整理 （2）房地产新开工同比大幅回落，且转负已经5个月，关注地产需求回落风险 图13：房屋新开工面积当月值（万平方米） 图14：房屋新开工面积当月同比（单位：%） 数据来源：Wind 鲁证期货整理 图16：房屋施工面积:当月同比（单位：%） 图17：房地产开工施工竣工累积同比增速（单位：%） -30-20-10010203040201720192021基础设施投资房地产投资制造业投资-40.00-20.000.0020.0040.0060.002016-082017-092018-102019-112020-12电力热力燃气及水交通运输仓储及邮政业水利环境和公共设施01000020000300004000050000600007000080000900001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019202020210500001000001500002000002500003000002016201720182019202020210500010000150002000025000300002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201920202021-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-08房屋新开工面积:当月同比 请务必阅读正文之后的声明部分 4 / 21 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 数据来源：Wind 鲁证期货整理 （3）收入增速低于经济增长，下游消费低迷，需求传导不畅 图18：汽车销量:当月值（单位：辆） 图19：产量销量:汽车:当月同比% 数据来源： wind、鲁证期货整理 图20：非汽车交运设备:当月值加总（单位：台） 图21：产量:金属集装箱:当月值（立方米） 数据来源： wind、鲁证期货整理 图22：产量:家用空调:当月值（单位：万台） 图23：销量:主要家电:当月值（单位：万台） -40%-20%0%20%40%60%80%2015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-08房屋施工面积:当月同比-60-40-200204060802016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082
