2021年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 姓 名：黑色研究小组 电 话：0571-89715220 报告日期：2021年06月22日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 供应存变数，黑色负重前行 —2021年煤焦钢中期投资策略报告 摘要提示： 钢材篇：政策端利空情绪较好释放，市场交易逻辑逐渐回归基本面，受制于淡季需求走弱和供应高位，钢材基本面相对偏弱，淡季钢价仍会承压运行，不过后续若压减粗钢产量政策得意执行，钢材期价仍会走强，重点关注限产政策实施情况。 矿石篇：短周期来看，当前矿市基本面相对良好，强劲需求和品种结构性利好继续支撑矿价，且盘面期价贴水较大，黑色氛围偏强情况下铁矿石价格走势会相对偏强，操作上可维持偏多思路，但考虑到淡季钢价承压以及矿石自身供应回升，高位矿价上行驱动受限，不宜高位追多。中期来看，矿石供应未来增量预期较大，且高矿价下预期兑现概率较大，而国内压减粗钢产量和碳中和政策驱动下，中期需求将迎来减量，同时海外需求复苏难以弥补减量，供增需减情况下矿石中期供需格局将转变，矿价有望高位回落。 煤焦篇：焦炭供应紧缺而需求端有支撑，下游提降计划暂时搁置，期货市场短期震荡；中长期来看，随着下半年焦化新产能的逐渐投产，焦炭供应不足的问题将得到改善，预计焦炭市场长期总体趋势震荡下行。焦煤方面：上半年受煤矿安全生产的要求，原煤产量受到一定的挤压，同时进口不足问题突出，导致焦煤供应偏紧，而需求端上有焦炭供应不足、高焦化利润的有力支撑。因此，焦煤市场整体供不应求，预计后续焦煤价格将稳中上行。 2021年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 钢材篇：中期走强需实质性减产 一、钢材价格走势 图1、螺纹钢期货指数日K线 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 图2、热轧卷板期货指数日K线 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 2021年上半年钢材期价呈现出冲高回落走势，5月中旬之前，全球流动性宽松与经济复苏推动大宗商品集体上行，而钢材自身基本面良好，在“碳中和”和压减粗钢产量政策预期下供应端利好不断发酵，需求端同样表现较好，叠加原料端强势，多因素共同驱动钢价不断上行，螺纹钢和热轧卷板主力合约期价不断刷新期货上市以来新高。 然而，钢价大幅上行导致下游生产困难，同时也引发高层持续关注。4月8日，金融委刘鹤总理率先提示要关注大宗商品价格走势，12日李克强总理在国常会上指出国际大宗商品涨价给企业带来成本上升压力，要求加强原料市场等调节。不过，五一假期结束，受益于终端集中补库，黑色金属情绪亢奋，在基本面无明显变化情况钢价短短几个交易日上涨1000元以上，快速拉涨再度引发高层关注，5月12日国常会克强总理要求做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响；19日国常会提出做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行，期间央行、发改委、统计局等机构提示大宗商品涨价风险，交易所提示相关期货品种风险。正是源于政策持续打压，5月中旬后黑色金属再度集体下行，钢材 2021年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 期价短短两周时间回吐上半年大部分涨幅，螺纹钢和热轧卷板主力合约期价最低跌至4626元/吨、4951元/吨，较前期高点回落1582元/吨和1776元/吨，双双跌至3月唐山限产前水平。现阶段，政策端利空情绪较好释放，市场交易逻辑逐渐回归基本面，受制于淡季需求走弱和供应高位，钢材基本面相对偏弱，淡季钢价仍会承压运行，不过后续若压减粗钢产量政策得意执行，钢材期价仍会走强，重点关注限产政策实施情况。 图3、螺纹钢现货价格走势（上海，HRB400，20mm） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图4、螺纹钢现货价格月度涨幅（上海，HRB400，20mm） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 与螺纹钢期价走势类似，螺纹钢现货价格同样先涨后跌，5月中旬之前期价强势上涨带动现货价格走强，上海螺纹钢（HRB400，20mm）最高涨至6090元/吨，创下2007年以来价格新高，但随后政策端扰动下螺纹钢期现价格均迎来暴跌，短短两周现货价格最低跌至4770元/吨，回吐上半年大部分涨幅。截至6月18日，上海地区螺纹钢现货价格为5040元/吨，较上年末上涨12.50%，且淡旺季效应明显，春节前钢价表现为弱势下跌，而后随着旺季需求到来，叠加限产利好，3、4月钢价迎来强势上涨，而后政策扰动下5月中旬价格高位快速回落，目前价格也已跌至3月份水平。 热卷价格走势类同，5月中旬之前热卷价格呈现出牛市上涨行情，且唐山限产政策对其利好更加明显，整体走势要强于建筑钢材，卷螺价差持续扩大，上海地区热卷（4.75mm）现货价格最高涨至6750元/吨，同样刷新历史价格新高。不过值得注意是海外热卷价格依旧居高不下，其强势表现仍会给予国内价格支撑；同时热卷价格高位回落后冷热价差、镀锌价差并未走廓， 显示下游需求并未如期改善，需求端疲弱仍会承压热卷价格。 2021年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 图5、热轧卷板现货价格走势（上海，4.75mm） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图6、热轧卷板现货价格月度涨跌幅（上海，4.75mm） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图7、主要国家热卷进口价格（单位：美元/吨） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 1234567891011122021-2.39 8.469.458.26-3.29 -1.08 21.442020-1.02 -9.79 -6.00 0.309.393.606.951.50-5.67 3.136.589.2617.3520192.752.41-0.52 5.45-3.20 -0.25 -2.30 -5.22 0.28-3.30 5.405.667.692018-3.31 1.96-9.35 8.473.66-0.47 0.950.94-3.25 -2.16 -12.25 1.68-13.95 2017-1.06 1.60-12.89 -6.04 3.868.3610.005.45-2.46 1.564.980.0011.902016-1.96 4.0016.3528.10-18.71 0.404.746.42-2.48 9.829.6014.2085.292015-15.74 -0.78 -3.14 -1.62 -2.06 -9.24 -2.34 -0.51 -3.08 -1.59 -4.76 13.33-33.11 2014-2.56 -0.58 -2.06 0.300.600.600.30-5.60 -8.75 1.032.031.33-13.11 20135.22-3.78 -5.90 -3.39 -8.11 1.764.050.83-3.31 -1.42 0.870.57-12.69 20120.95-0.23 0.940.47-3.94 -0.97 -9.51 -7.55 6.123.853.972.29-4.74 20116.47-2.52 -0.22 4.09-0.41 -2.08 2.34-0.83 -5.86 -6.67 -1.19 1.69-5.80 2010-1.83 1.8612.532.09-3.86 -4.26 3.700.00-0.24 0.482.144.1916.9720094.00-13.59 -3.26 1.234.854.0513.89-11.46 -8.82 5.743.715.512.1320080.0011.062.114.883.40-0.52 -2.09 -11.19 -10.00 -30.00 7.9410.29-20.21 20073.332.98-4.58 5.05-4.33 -8.79 6.898.25-2.38 1.467.215.3820.5120061.7515.8112.460.5314.17-3.45 -15.95 3.404.38-5.51 3.065.1236.3620053.671.972.32-10.38 -8.21 -20.87 6.09-0.27 -12.88 -4.09 -5.57 -0.69 -41.63 涨跌幅均值0.481.111.020.29-0.72 -3.98 0.67-2.27 -4.07 -3.34 1.764.46-5.03 上涨次数910713761183812147下跌次数87104101058138428上涨概率53%59%41%76%41%38%69%50%19%50%75%88%47%年份热轧卷板（4.75mm）各月涨跌幅：上海全年 2021年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 5 图8、冷热价差和镀锌-热卷价差