2020年投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 姓 名：黑色研究小组 电 话：0571-89715220 报告日期：2019年12月16日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 供给侧改革后期，煤焦钢中枢下移 —2020年煤焦钢期货年度投资策略报告 摘要提示： 钢材篇：今年以来螺纹钢期价波动运行，2020年预计钢材期价震荡重心将下移。短期来看，螺纹钢基差较大对于盘面价格有所支撑，而从基本面观察难以乐观。一方面库存拐点已经显现，终端需求季节性下降难以避免，尤其是南方现在良好的需求也将随着工地停工放假而明显下降，后期将加快库存回升的速度。另一方面，南北价差过大将随着供需面变化而得到修复，整体钢材市场价格将继续回落，螺纹钢基差支撑也将削弱。我们预计2020年钢市供给处于高位，需求端考虑到来年房地产需求缓慢下降以及基建需求回升对冲，需求端也是季节性波动下降的过程。预计2020年钢价反弹空间有限，震荡下行是主旋律。 矿石篇：矿市供应扰动褪去，Vale产能恢复推升主流矿商供应增量，且高矿价刺激出非主流矿产量短期难以减量，未来矿市供应压力骤增。同时，国内产能置换项目投产提升生铁产量，矿石需求保持增长，而国外需求将恢复，矿石需求维持增长，但增幅要低于供应增量，因而矿市供需结构将转为宽松格局，国内矿石库存呈现累库局面。总之，在矿市供需过剩格局下，2020年铁矿石期现价格重心将下移，价格运行节奏跟随成材为主，但在钢厂利润改善驱动补库以及品种间结构性差异，尤其是I2009合约实行品牌交割，铁矿石期现价格会迎来结构性行情。 煤焦篇：供给侧改革后期，黑色产业链结构不平衡越发明显。今年焦炭供需面压力较大，焦炭价格承压运行，而且焦化企业利润较高点回落明显。明年下游钢铁市场支撑减弱，钢厂利润大幅收缩，焦炭价格回归到成本定价的局面，预计焦化企业利润难以乐观。焦煤市场来看，国内价格整体波动较小，进口煤价格大幅下跌带动国内煤走弱。年底供给压力缓解以及市场环境好于预期，焦煤价格仍然保持坚挺。考虑到焦煤供需压力仍存，特别是进口煤政策放松使得国内市场压力加大，焦煤价格将向常态回归。总体观察，煤焦市场2020年处于易跌难涨的状态。 2020年投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 钢材篇：震荡走低 一、钢材期现价格走势 1、钢材期价走势 图1 螺纹钢主力合约周K线图 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 图2 热轧卷板主力合约周K线图 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 今年钢材期货价格震荡运行是主基调，其中螺纹钢期价受到季节性影响较为明显，旺季时期钢价保持强势，而在淡季时期钢价下跌压力较大。上半年来看，除了需求淡季影响外，在利润差异以及电炉产能释放下，螺纹钢产量增速回升明显，供给压力明显加大。下半年考虑到社会库存积累幅度以及减产效 2020年投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 果的滞后性，结合70周年大庆环保限产的范围和力度加大，供给压力再度减弱。年底黑色系出现一波拉涨行情，市场预期逆周期政策有望加码，经济预期改善。前期由于对未来经济形势和需求的担忧，钢矿期价是大幅贴水于现货价格，随着利好刺激，期价强势上涨修复过大基差。另外钢市基本面也有所支撑，一方面是短期需求尚可，以上海终端线螺采购量反映的需求端来看下降并不明显，刚性需求支撑下库存仍然保持低位，现货价格缓慢下调。另一方面供给成本来看，电炉钢位于供给成本上沿，而且电炉钢产量占比已经达到10%以上，对于供给影响较大。随着明年需求预期改善，短期电炉钢成本支撑位成为期价合理的目标位。但是随着淡季影响越发明显，现货钢价走弱以及钢厂利润收缩还是会产生自下而上的压力，钢材期价追涨需谨慎。 2、钢材现货价格走势 受到供需面以及预计影响，今年现货钢价也是波动运行。年底钢价涨幅较大，主要原因是四季度以来下游需求好于预期，社会库存持续下降，不过螺纹钢价格强势上涨之后明显回落，市场预期较为谨慎。一方面是当前现货价格上涨难以持续，供需边际变化令钢价承压。供给来看，高利润刺激钢厂生产，高炉开工率逐步回升，而电炉钢企业也积极复产。需求来看，淡季需求转弱难以避免，另一方面前段时间下游的真实需求对于钢价上涨起到重要的推动作用，但是随着钢价已经上涨至相对高位，贸易商进行冬储是有成本和预期考量，也决定下一阶段钢价方向和空间，而我们判断冬储需求难以支撑当前的钢价。首先前期螺纹钢全国均价与去年同期相比已经达到高位水平。结合去年春节前钢价大幅下跌的情况以及对于明年上半年需求的担忧，今年的冬储需求改善将是以价换量为前提。其次从社会库存来看，库存绝对量较低，但从库存时间拐点来看，12月中旬前后基本见底，也将意味着螺纹钢供需边际开始转弱。最后近期螺纹钢期价震荡偏弱运行，现货方面也是持续调整，现货市场将继续走弱可以从近期公布的产量和库存数据得到验证。 具体到城市来看，2019年全国主要城市的钢价春季需求旺季启动之后开始大幅上涨，淡季出现明显回落，四季度钢价再度走强，全年波动运行。截止12月13日，螺纹钢（HRB400,20mm）和热轧卷板（4.75mm）的全国均价报收于3994元/吨和3885元/吨，相较年初分别上涨1.2%和3.7%；考虑到当前钢市为传统需求淡季，需求对于钢价的支撑逐步走弱，预计钢价将偏弱运行。与此同时，全国主要城市螺纹钢价格纷纷出现回落，多数城市价格已位于3900元/吨一线之下，具体到各城市来看，天津和上海目前价格分别为3650元/吨和3910元/吨，分别较年初价格下跌1.6%和上涨3.7%。热轧卷板价格涨幅相对较大，淡季影响较弱，两地的最新价格分别为3740元/吨和3890元/吨，较年初上涨4.4%和7.7%。 图3 全国主要城市螺纹钢（HRB400,20mm）价格走势 单位：元/吨 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2020年投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 图4 全国主要城市热轧卷板（4.75mm）价格走势 单位：元/吨 数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所 进入2019年以来，作为螺纹钢价格市场风向标的沙钢出厂价格调价波动较大，其螺纹钢（HRB400）的出厂价由年初的3880元/吨到5月中旬的4250元/吨，再9月上旬的3720元/吨，直到12月中旬的4210元/吨。与此同时，沙钢对其热轧产品年内涨跌幅基本持平，12月上旬出厂报价在3820元/吨，热卷与螺纹钢价格处于倒挂的局面。 虽然钢厂调价波动幅度较大，但是全年盈利仍然处于较好状态。近期现货钢价开始持续走弱，一方面表明随着天气降温，需求季节性走弱，厂库和社库都出现增长。另一方面钢厂在高利润刺激下生产的积极性较高，产量已经攀升至近些年同期的高位水平。后期来看，需求将继续季节性减弱，而且赶工期结束之后需求下降明显，而且钢价高位之下贸易商冬储需求较弱，钢厂库存预计将快速回升，届时钢厂降价幅度也将加大。 图5 重点钢厂螺纹钢出厂价格 单位：元/吨 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2020年投资策略报告 敬请阅读免责条款 5 图6 重点钢厂热轧板卷出厂价格 单位：元/吨 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 二、钢铁供给端分析 1、钢铁供给变化概况 今年以来，粗钢产量同比大幅增长，截至 2019 年 10 月，我国粗钢产量累积达 8.29 亿吨，同比增加 7.4%。秋冬季限产前，单月产量大幅高于去年同期，5 月单月粗钢产量最高达到 8909 万吨 。虽然供给侧改革严控新增产能，但近两年在高利润的刺激下，钢铁企业增产提效的意愿明显。长流程钢企通过废钢添加、提高铁矿石入炉品位、工艺技术优化等措施尽可能增加产出，短流程炼钢产能的持续投产、复产进一步增加粗钢产量。2020 年，国内钢企环保改造基本完成，政策性停限产将减少，市场趋势也将更加明朗。供给端的影响主要关注两方面，一是新增置换产能投产的影响，二是电炉产能对行业供需的边际影响。从黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额同比增速看，2018年开始出现显著回升，考虑钢铁产能 2-3 年的建设周期，2020年以及2021年将是钢铁置换产能的集中释放期。据中钢协数据，截至 19年上半