2020年煤焦钢期货中期投资策略报告：需求好于预期，煤焦钢震荡上行

2020年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 姓 名：黑色研究小组 电 话：0571-89715220 报告日期：2020年06月19日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 需求好于预期，煤焦钢震荡上行 —2020年煤焦钢期货中期投资策略报告 摘要提示： 钢材篇：今年虽然受到疫情影响，下游需求一度出现停滞，钢材库存大幅积累，但是随着国内疫情得到有效控制，终端需求集中释放，二季度库存去化已经好于市场预期。目前海外在复工复产，出口需求也将边际改善。结合近期国内基建和房地产数据，我们认为下半年钢材消费量同比仍然保持一定水平增长，后期库存还会呈现去化状态。综合来看，下半年政策面预计积极宽松，市场信心也在提升，随着供需面进一步好转，同时成本端支撑加强，钢价有望继续震荡上行。 矿石篇：在矿石供应回升背景下，矿石需求演变将是决定矿价走势关键因素，尤其是国内需求。当前钢厂利润较好情况下，国内矿石需求短期依旧无忧，而中长期来国内需求将面临考验，一方面生铁产量季节性走弱，另一方面则是成材供需矛盾积累和宏观预期转变，若强预期不能证伪，则矿价会维持强势，后续可跟踪库存变化来进行研判。 煤焦篇：短期焦化采购力度较为有限，煤矿、洗煤厂议价能力有待提高，现货价格上调空间有限。不过在焦炭价格上涨带动下，焦煤供需格局逐步改善，焦煤期价震荡上行。目前焦企生产积极性高，整体开工水平相对高位，订单及出货情况较好，基本无库存累积。下游钢厂高炉开工保持高位，焦炭采购积极性较高，需求支撑良好。关注主产地焦炭去产能进度，焦炭价格有望继续偏强运行。 2020年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 钢材篇：基本面好转提振钢价 一、钢材价格走势 图1、中钢协国际钢材价格指数图 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 图2、沙钢螺纹钢出厂价走势 单位：元/吨 数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所 图3、沙钢热轧卷板（4.75mm）出厂价格走势 单位：元/吨 数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所 今年上半年现货钢价呈现出先抑后扬走势，下跌来看历史高位库存压力有待去化，产业链呈现出自 2020年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 下而上的拖累，而且钢厂不得不下调出厂价格。不过在货币和财政政策支持下，房地产及基建行业需求在疫情得到有效控制之后集中释放，螺纹钢库存快速去化，热卷库存压力也是明显缓解，钢材市场信心提升，钢价见底回升。盘面上，钢材期价走势一波三折，春节后在恐慌性情绪影响下钢材期价一度大幅下跌，随着国内疫情得到有效控制以及政策预期对钢价有较强支撑，钢材期价快速反弹。不过由于库存压力短期难以消化，市场信心承压，钢材期价再度回落。4月份以来黑色金属重拾信心，钢材期价震荡攀升,主要原因是钢材库存去化好于预期。上游成本端来看，钢厂开工保持高位，带动铁矿石焦炭原料需求旺盛，与此同时铁矿石和焦炭库存下降较为明显，刺激铁矿石和焦炭价格大幅上涨，成本端也对钢价形成较强支撑。近段时间螺纹钢需求量同比大幅增长，热卷需求也逐步修复至去年同期水平。综合来看，政策面积极宽松，市场信心持续提升，同时黑色供需面自下而上的支撑较为明显，钢材期价有望延续涨势。。 二、钢材库存分析 图4、螺纹钢和热轧卷板社会库存变化 单位：万吨 数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所 图5、钢材库存变化情况 单位：万吨（左），%（右） 数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究 进入今年春季需求旺季之后，钢厂和社会库存大量积累，主要原因是受到疫情影响，2月份需求基本停滞。不过库存高位并不意味着行情一定走弱，我们认为库存反映的是钢市供需变化的结果，从近四年数据来看，若钢市供需改善，钢材库存会实现涨价去库存，反之可能会是降价去库存。16年春季下游需求不佳，市场呈现出明显的降价去库存，18、19年需求好于预期，则是涨价去库存阶段。前期在库存压力和生产利润低的制约下，钢市供给端有效收缩，也为供需面走好提供基础。截止6月18日公布的 2020年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 周度库存数据来看，热卷社会库存下降了10万吨，表观消费量为334万吨，周环比提升5万吨，热卷需求已经恢复至去年同期水平，加上5月份汽车、工程机械数据良好，预计需求有望继续增长。螺纹数据来看，当周社会库存下降3万吨，钢厂库存增加16万吨，表观消费量是383万吨，周环比出现一定下降，但是主要是受到季节性影响，表观消费同比仍然处于增长状态。结合5月份良好的基建和房地产数据，我们认为螺纹表观消费量同比仍然维持一定幅度增长，后期库存还会呈现去化状态 三、钢铁供给分析 图6、粗钢产量与钢铁PMI指数 数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所 图7、重点钢企月度粗钢产量 单位：万吨 数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所 国家统计局数据显示：2020年5月我国粗钢产量9227万吨，同比增4.2%，日均产量297.6万吨，环比增5.01%；1-5月我国粗钢产量41175万吨，同比增1.9%；5月我国生铁产量7732万吨，同比增2.4%；1-5月我国生铁产量35599万吨，同比增1.5%；5月我国钢材产量11453万吨，同比增6.2%；1-5月我国钢材产量48819万吨，同比增1.2%。一季度为行业传统需求淡季，钢厂会提前安排减产计划。春节前，短流程电炉企业逐渐停产，长流程高炉企业仍维持正常生产；春节期间，大部分高 2020年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 5 炉企业生产连续，部分钢厂存在检修情况，疫情对高炉开工无明显影响。节后受废钢供应、物料运输、员工返岗等因素进一步后推，高炉和电炉开工率进一步趋缓，行业整体供给端一度出现明显收缩。不过上半年钢材产量同比仍然出现一定幅度增长，一方面随着钢企环保水平提高，环保限产约束力减弱；另一方面需求边际明显改善，库存出现快速下降，钢企增产弥补产量损失。不过，由于二季度废钢价格居高不下，电炉本身成本较高，长流程企业产能替代部分短流程产能。总体观察，下半年随着需求释放、库存压力下降以及利润改善，预计下半年钢铁产量同比保持增长态势，特别是板材产量回升会更加明显。 图8、国内钢厂生产经营状况 单位：% 数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所 四、钢铁需求分析 1、终端采购量变化分析 图9 沪终端线螺采购量 单位：吨 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 今年受到疫情影响，终端需求采购波动也是比较大，目前采购量已经增长至高位水平。2002年12月-2003年6月SARS病毒流行期间，房地产企业在拿地、新开工、销售、到位资金等方面的表现，发现非典疫情对地产的影响基本上是两个月左右的扰动，从中期来看，疫情对钢铁需求影响较。根据上半年需求来看，房地产及基建行业需求在国内疫情得到有效控制之后集中释放，对钢铁需求形成强劲支 2020年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 6 撑。需求来看，二季度建材系需求明显好于去年同期，板材需求也在边际好转，近期受到季节性因素影响，建材系需求有所回落。从2019年开始，地产新开工同比增速放缓，但是施工面积同比增速明显上升。施工面积滞后于新开工，因此，在新开工保持平稳的情况下，施工面积具有较强的韧性，施工对需求进行一定补充。下半年预计房地产投资增速将继续小幅增长、基建投资增速同比明显回升，叠加货币政策维持偏宽松格局，预计需求端将获得有力支撑。 2、钢材进出口 图10 钢材出口情况 单位：万吨（左），%（右） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图11 内外钢材价差 单位：美元/吨 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 根据海关总署最新数据显示，5月我国出口钢材440.1万吨，同比降23.3%，环比降191.8万吨，下降30.4%；1-5月我国出口钢材2500.2万吨，同比降14%；5月我国进口钢材128万吨，同比增30.3%，环比增27.4万吨，增长27%；1-5月我国进口钢材546.4万吨，同比增12%。上半年我国钢铁