请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年12月03日 投资策略 为何外资近期大幅流入？ 1、蛰伏数月后，北上入场步伐明显加快。11月以来，我们观察到北上资金流入节奏明显加快，上旬累计净流入超300亿元，月中经历阶段盘整后，下旬又再度发力，单月北上累计增持达到579.3亿元，创下年内单月净流入新高。配臵盘与交易盘在同步流入，根据我们的估算，11月配臵盘资金流入规模约254.17亿元，而交易盘净流入规模约334.04亿元。 2、为何外资于近期大幅流入？ 11月人民币兑美元汇率进一步升值逼近6.5，同时美股三大股指均创下历史新高。从以往的经验看，外围行情向好叠加汇率单边升值预期，是最适宜外资入场的组合，但却无法解释为何北上于近期才开始入场（三季度同样是美股新高、汇率升值的组合，但外资却在持续撤离），在我们看来，全球疫情、美国大选这两大不确定性的落地是驱动国际资金于近期增配的关键。11月以来，先是美国大选落地，拜登入主白宫，对应的是更为积极主动的疫情应对和更大规模的财政刺激计划；另一方面，疫苗研发也在11月取得了突破性进展，大大提振了因疫情反弹、封城重启而遭受冲击的市场信心。全球风险偏好的快速修复成为本轮外资大幅流入的核心驱动。 3、近期外资回流过程中，主要增配哪些方向？北上近期集中增配金融周期板块，食品饮料与部分科技板块流出居多。11月以来，北上资金的整体流入明显向顺周期板块倾斜。化工、电气设备、银行、非银金融等金融周期板块获增配居前，月度净流入规模均超过60亿元，而北上持续重仓的食品饮料本月继续外流，同时计算机、通信、军工等科技板块也流出居前。 4、展望明年，外资预计带来多少增量？首先，国际指数难有进一步扩容计划，但不会改变外资流入趋势。结合到MSCI历史扩容经验以及当前国际局势，2021年国际指数扩容恐将告一段落，而从国际经验看，指数扩容进程与外资流入节奏并不完全吻合，在MSCI扩容间隔期，外资仍会保持单边持续流入趋势。其次，保守估计配臵型外资全年继续保持2000亿流入规模。今年以来，虽然交易型资金离场较多，但配臵型资金年初以来仍然入场超2000亿。从持股规模看，配臵盘持股市值占比基本维持在7成以上，保守估计明年配臵盘仍将贡献2000亿左右的增量。最后，外部环境趋于改善，交易盘有望重回净流入，预计全年外资增量在2000-3000亿。截至2020年三季度末，A股外资持股占流通市值比例约为4.8%，明显低于成熟市场，A股外资配臵初级阶段的现状与“水向低处流”的趋势仍然成立。同时，对于2021年而言，中国的抗疫成果带来的基本面优势持续，拜登入主白宫后中美经贸关系的稳定化，以及人民币持续升值预期等，都有利于交易型外资的增持，在摆脱疫情困扰与中美极端碰撞后，明年交易盘有望重回净流入。保守预测下，2021年外资增量将达到2000-3000亿元。 风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、海外超预期波动。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 研究助理 王程锦 邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：今年以来，大股东增减持情况如何？》2020-12-02 2、《投资策略：北上单月流入创年内新高——陆股通月报第14期》2020-12-01 3、《投资策略：跨年行情，三条战线——A股市场策略月报》2020-11-29 4、《投资策略：12月配臵建议&金股推荐》2020-11-29 5、《投资策略：核心指数正式纳入科创板——科创板周监控第28期》2020-11-28 2020年12月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、蛰伏数月后，北上入场步伐明显加快 ................................................................................................................. 3 二、为何外资于近期大幅流入？............................................................................................................................... 3 三、近期外资回流过程中，主要增配哪些方向？ ....................................................................................................... 4 四、展望明年，外资预计带来多少增量？ ................................................................................................................. 5 风险提示 ................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图表1：11月北上资金单日净流入 ........................................................................................................................... 3 图表2：11月北上资金累计净流入579.3亿元，创年内单月新高 ............................................................................... 3 图表3：美股三大股指近期均创下历史新高 ............................................................................................................... 4 图表4：人民币兑美元汇率逼近6.5 .......................................................................................................................... 4 图表5：风险偏好修复对外资增配A股具有明显驱动作用 .......................................................................................... 4 图表6：11月北上资金流入化工、电气设备和银行居前，流出食品饮料、建筑材料和计算机居多 ................................. 5 图表7：11月北上交易盘流入化工居前，流出计算机居多 ......................................................................................... 5 图表8：11月北上配臵盘流入电气设备居前，流出国防军工居多 ............................................................................... 5 图表9：台湾外资成交占比持续攀升 ......................................................................................................................... 6 图表10：韩国外资成交占比震荡抬升 ....................................................................................................................... 6 图表11：北上资金托管市值比例分布：交易盘 VS 配臵盘 ........................................................................................ 6 图表12：近一年北上资金累计净流入：交易盘 VS 配臵盘 ........................................................................................ 6 图表13：外资长期流入趋势并未停歇 ....................................................................................................................... 7 2020年12月03日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 2020年以来，北上资金流入可谓一波三折：年初受新冠扩散、全球金融动荡冲击，北上在3月创下了单月净流出峰值；随后二季度大幅回流，至7月累计流入已经刷新了同期历史新高；到下半年后风向突变，尽管人民币大幅升值、美股也不断新高，但外资却一反常态持续撤离，行至四季度，北上年内增持规模甚至不及19年的三分之一。然而就在刚刚过去的11月份，外资突然大举增持近600亿，同时创下年内月度流入新高，如何理解近期外资的集中入场？明年外资将带来多少增量？ 一、蛰伏数月后，北上入场步伐明显加快 北上流入步伐明显提速，11月净流入创年内新高。11月以来，我们观察到北上资金流入节奏明显加快，上旬累计净流入超300亿元，月中经历阶段盘整后，下旬又再度发力，单月北上累计增持达到579.3亿元，创下年内单月净流入新高。配臵盘与交易盘在同步流入，根据我们的估算，11月配臵盘资金流入规模约254.17亿元，而交易盘净流入规模约334.04亿元。 截至11月底，北上年内累计流入超1500亿，但相比18-19年仍有较大差距。2020年以来，在外部频繁冲击之下，北上资金流入可谓一波三折，尤其是下半年后风向突变，尽管人民币大幅升值、美股也不断新高，但外资却一反常态持续撤离，行至四季度，北上年内增持规模甚至不及19年的三分之一。尽管近期呈现较为明显回流趋势，但截至11月底，北上年内累计净流入约1516.9亿元，相较18-19年仍有较大差距。 图表1：11月北上资金单日净流入 图表2：11月北上资金累计净流入579.3亿元，创年内单月新高 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、为何外资于近期大幅流入？ 人民币升值与全球股市反弹，营造了良好的外部条件。刚刚过去的11月，我们看到人民币兑美元汇率进一步升值逼近6.5，同时美股三大股指均创下历史新高，尤其是道琼斯指数在11月上涨超12%，为过去30年的最大单月涨幅。从以往的经验看，外围行情向好叠加汇率单边升值预期，是最适宜外资入场的组合。 -5005010015020011-0211-0311-0411-0511-0611-0911-1011-1111-1