投资策略：调整之际外资为何大幅回流？后面怎么看

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2019年04月29日 投资策略 调整之际外资为何大幅回流？后面怎么看？ 事件：周一（4月29日）市场延续调整，沪指下跌0.8%，创业板下跌2.6%；但陆股通北上资金净流入超过50亿（每日额度余额口径），结束了此前连续5天净流出。 自2月下旬开始，我们就在报告中反复提示，3-4月外资将流入放缓或阶段性撤退（详见2月26日报告《大涨之下外资为何流出？后面怎么看？》、2月28日报告《MSCI决议后，下一个外资集中入场时点在何时？》）。自3月开始外资入场明显放缓，4月以来甚至出现持续净流出，上周陆股通净卖出超过120亿，引发了很多投资者的担忧。 此外，上周香港证监会对某内地银行集团进行了经协调的现场调查，很多投资者担心近期外资流出与之有关。但据我们分析，香港监管当局所称的“复杂交易”，本质上是内地银行做境外股权质押；也即此次现场调查更多是针对银行信贷风险的常规检查，并不涉及内资绕道A股。并且根据我们之前报告中的测算，“假”外资并非主流，即使监管加强对市场造成的实际冲击也有限。因此对监管强化挤压外资流入不必多虑。 5月，我们判断外资将重回净流入，继续看好基本面+资金面共振的消费龙头。此前我们反复强调，4月外资的流出更多是阶段性离场，并非外资的系统性转向。随着5月MSCI年内第一次扩容临近，外资布局窗口或将在近期再度开启；虽然在空间和弹性上相对1-2月较弱，但仍会吸引确定性资金入场，兼具业绩确定性和外资入场驱动的大消费性价比凸显。 长期，坚定看好外资入场大趋势下将被系统性增配的大消费。去年8月报告《全球波动加剧，为何外资还在买买买？》中，我们就已指出，外资流入长期是大趋势长逻辑，短期海外扰动不会改变这个大趋势。1、A股刚刚纳入MSCI，外资大幅入场刚刚开始，将在相当长的一段时间维持单向流入；2、当前外资配置比例仍低只有2%出头，参考台韩日（15%～30%），目前仍是水往低处流，长期将有数万亿增量；3、对外开放全面提速，国际资本的进入渠道不断拓宽。长期，主导大消费龙头的主要矛盾是外资，坚定看好其长期走势。 风险提示：海外波动加剧；汇率贬值风险；MSCI扩容或入富不达预期。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 2019年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 调整之际外资为何大幅回流？后面怎么看？...........................................................................................................................3 风险提示..........................................................................................................................................................................................4 图表目录 图表1：自3月开始外资入场明显放缓，4月以来甚至出现持续净流出...........................................................................3 图表2：伴随MSCI扩容进程的推进，外资呈现出明显的提前入场效应...........................................................................4 图表3：外资持有A股占比仅占3%左右.................................................................................................................................4 图表4：外资持股比例与台韩日尚有很大差距........................................................................................................................4 2019年04月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 调整之际外资为何大幅回流？后面怎么看？ 事件：周一（4月29日）市场延续调整，沪指下跌0.8%，创业板下跌2.6%；但陆股通北上资金净流入超过50亿（每日额度余额口径），结束了此前连续5天净流出。 自2月下旬开始，我们就在报告中反复提示，3-4月外资将流入放缓或阶段性撤退（详见2月26日报告《大涨之下外资为何流出？后面怎么看？》、2月28日报告《MSCI决议后，下一个外资集中入场时点在何时？》）。自3月开始外资入场明显放缓，4月以来甚至出现持续净流出，上周陆股通净卖出超过120亿，引发了很多投资者的担忧。 图表1：自3月开始外资入场明显放缓，4月以来甚至出现持续净流出 资料来源：Wind，国盛证券研究所 此外，上周香港证监会对某内地银行集团进行了经协调的现场调查，很多投资者担心近期外资流出与之有关。但据我们分析，香港监管当局所称的“复杂交易”，本质上是内地银行做境外股权质押；也即此次现场调查更多是针对银行信贷风险的常规检查，并不涉及内资绕道A股。并且根据我们之前报告中的测算，“假”外资并非主流，即使监管加强对市场造成的实际冲击也有限。因此对监管强化挤压外资流入不必多虑。 5月，我们判断外资将重回净流入，继续看好基本面+资金面共振的消费龙头。此前我们反复强调，4月外资的流出更多是阶段性离场，并非外资的系统性转向。随着5月MSCI年内第一次扩容临近，外资布局窗口或将在近期再度开启；虽然在空间和弹性上相对1-2月较弱，但仍会吸引确定性资金入场。期间兼具业绩确定性和外资入场驱动的大消费性价比尤为凸显。 2800.003000.003200.003400.003600.003800.004000.004200.00-150-100-500501001502002503002019-01-042019-01-182019-02-012019-02-222019-03-082019-03-222019-04-052019-04-19陆股通净买入（亿元）沪深300 2019年04月29日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表2：伴随MSCI扩容进程的推进，外资呈现出明显的提前入场效应 资料来源：wind，国盛证券研究所 长期，坚定看好外资入场大趋势下将被系统性增配的大消费。去年8月报告《全球波动加剧，为何外资还在买买买？》中，我们就已指出，外资流入长期是大趋势长逻辑，短期海外扰动不会改变这个大趋势。1、A股刚刚纳入MSCI，外资大幅入场刚刚开始，将在相当长的一段时间维持单向流入；2、当前外资配置比例仍低只有2%出头，参考台韩日（15%～30%），目前仍是水往低处流，长期将有数万亿增量；3、对外开放全面提速，国际资本的进入渠道不断拓宽。长期，主导大消费龙头的主要矛盾是外资，坚定看好其长期走势。 图表3：外资持有A股占比仅占3%左右 图表4：外资持股比例与台韩日尚有很大差距 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 风险提示 1、海外波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI扩容或入富不达预期。 -200-10001002003004005006007002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01陆股通净流入(亿元)0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%0200040006000800010000120002017/3/312017/8/312018/1/312018/6/302018/11/30北上资金持股规模占比(右)北上资金持股规模（亿）3.2%15.9%25.2%30.0%0%5%10%15%20%25%30%35%中国韩国台湾日本外资持股比例 2019年04月29日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中