投资策略：大涨之下外资为何流出？后面怎么看？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2019年02月25日 投资策略 大涨之下外资为何流出？后面怎么看？ 事件：在连续大幅流入后，今日陆股通北上资金转为净流出，此前连续18个交易日入场被终结。年初以来，陆股通净流入规模已经超过1100亿元，今日A股三大指数涨幅都超过5%，北上资金却悄然放缓了入场脚步。我们认为，三大原因导致外资流入开始放缓： 1、临近MSCI审议结果公布，部分提前入场资金进入兑现阶段。2月底的市场咨询提议公布，是导致年初部分资金提前入场配臵的主要原因。按照去年MSCI纳入和上调比例的经验来看，在纳入或上调落地当月，外资流入节奏将会放缓，也即存在部分资金兑现离场。 2、海外风险偏好提升最快的时段已经过去。海外风险偏好的回暖是驱动本轮外资入场加速的重要原因。年初以来，全球风险资产集体躁动，美国三大股指涨幅均达10%以上，VIX指数也已降至低位，海外风险偏好提升最快的时段或已过去，未来需要密切关注外围波动率走势。 3、季节性因素也在消退。外资也有类似保险的“开门红”效应，通过统计15-18年北上流入数据，我们发现在沪深港通开通后，每年1月，外资有明显的集中入场效应，而目前这一效应正在消退。 如何判断后市外资的入场节奏？ 1、外资的持续流入是长逻辑、大趋势，不会变，一方面国际化进程大势所趋，A股外资配臵比例尚低，国际资金仍在“水往低处流”，另一方面估值吸引力的提升能够抵消外围波动的冲击，长期还有万亿增量资金。 2、短期内，我们判断3-4月外资流速将有所放缓：（1）市场审议结果落地；（2）海外的反弹最强的阶段可能已经过去；（3）季节性因素消退。因此，后续外资流速大概率放缓，边际推动力也将下降。 3、前期受益于外资驱动的消费板块，未来一两个月较难获取超额收益；股市核心矛盾将转向国内，参考过去两年北上流入与风格指数的关系，消费/成长比将阶段性回落；对于消费龙头（核心资产），不建议揣测外资入场的节奏“追涨杀跌”，长线逢低配臵仍是首选。 风险提示：海外波动加剧；汇率贬值风险；MSCI扩容或入富不达预期。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：资本市场战略地位提升确认——A股市场策略周报》2019-02-24 2、《投资策略：市场回暖，企业回购是否跟上了？——产业资本每周观第9期》2019-02-23 3、《投资策略：风险资产躁动延续，中小创继续领涨——估值与结构第28期》2019-02-22 4、《投资策略：融资余额也存在春节效应吗？——市场情绪周监控第27期》2019-02-20 5、《投资策略：粤港澳大湾区，四条主线五朵金花》2019-02-19 2019年02月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 外资为何流出？后面怎么看？ .................................................................................................................................. 3 三大原因导致外资流入开始放缓 ........................................................................................................................ 3 如何判断后市外资的入场节奏？ ........................................................................................................................ 4 风险提示 ................................................................................................................................................................ 5 图表目录 图表1：追踪MSCI指数的外资多为主动型资金，“抢跑效应”明显............................................................................... 3 图表2：外资入场与全球波动率显著负相关，目前VIX指数已降至低位 ...................................................................... 4 图表3：沪深港通设立以来，外资流入年内季节性规律 .............................................................................................. 4 图表4：2017年以来。北上流入与A股消费/成长比走势高度拟合 ............................................................................. 5 2019年02月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 外资为何流出？后面怎么看？ 三大原因导致外资流入开始放缓 事件：在连续大幅流入后，今日陆股通北上资金转为净流出，此前连续18个交易日入场被终结。年初以来，陆股通净流入规模已经超过1100亿元，今日A股三大指数涨幅都超过5%，北上资金却悄然放缓了入场脚步。我们认为，三大原因导致外资流入开始放缓： 1、临近MSCI审议结果公布，部分提前入场资金进入兑现阶段。前期报告《2019年，外资的入场节奏与关键时点》（2019年1月17日）和《四大原因导致年初以来外资大幅流入》（2019年2月13日）中，我们已经指出今年影响外资入场的几个关键节点。其中，2月底的市场咨询提议公布，是导致年初部分资金提前入场配臵的主要原因。按照去年MSCI纳入和上调比例的经验来看，在纳入或上调落地当月，外资流入节奏将会放缓，也即存在部分资金兑现离场。 图表1：追踪MSCI指数的外资多为主动型资金，“抢跑效应”明显 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2、海外风险偏好提升最快的时段已经过去。我们在1月20日周报《这轮春季攻势，核心驱动是什么？后面怎么看？》中提及的，海外风险偏好的回暖是驱动本轮外资入场加速的重要原因。年初以来，全球风险资产集体躁动，美国三大股指涨幅均达10%以上，VIX指数也已降至低位，海外风险偏好提升最快的时段或已过去，未来需要密切关注外围波动率走势。 2019年02月25日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表2：外资入场与全球波动率显著负相关，目前VIX指数已降至低位 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3、季节性因素也在消退。外资也有类似保险的“开门红”效应，通过统计15-18年北上流入数据（异常外资为5日净流入均值-60日净流入均值），我们发现在沪深港通开通后，每年1月，外资有明显的集中入场效应，而目前这一效应正在消退。 图表3：沪深港通设立以来，外资流入年内季节性规律 资料来源：wind，国盛证券研究所 如何判断后市外资的入场节奏？ 1、外资的持续流入是长逻辑、大趋势，不会改变，一方面国际化进程大势所趋，A股外资配臵比例尚低，国际资金仍在“水往低处流”，另一方面估值吸引力的提升能够抵消外围波动的冲击，长期还有数万亿增量资金。 2、短期内，我们判断3-4月外资流速将有所放缓：（1）市场审议结果落地；（2）海外的反弹最强的阶段可能已经过去；（3）季节性因素消退。因此，后续外资流速大概率放缓，边际推动力也将下降。 3、前期受益于外资驱动的消费板块，未来一两个月较难获取超额收益；股市核心矛盾将0510152025303540-50510152025302017/12/152018/1/312018/3/212018/5/102018/6/252018/8/72018/9/182018/11/132018/12/28陆股通净流入（MA30，左轴） VIX指数 -8-6-4-2024681月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 外资偏离流入(平均值,单位:亿) 外资偏离流入(中位数,单位:亿) 2019年02月25日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 转向国内，参考过去两年北上流入与风格指数的关系，消费/成长比将阶段性回落；对于消费龙头（核心资产），不建议揣测外资入场的节奏“追涨杀跌”，长线逢低配臵仍是首选。 图表4：2017年以来。北上流入与A股消费/成长比走势高度拟合 资料来源：wind，国盛证券研究所 风险提示 1、海外波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI扩容或入富不达预期。 2.002.202.402.602.803.003.203.400510152025302017-12-012018-02-122018-05-042018-07-162018-09-202018-12-10陆股通净买入（60日平滑，亿元） 食品饮料/计算机 2019年02月25日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个