请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年07月11日 投资策略 揭秘近期外资流入：交易型资金为主 7月以来北上流入呈爆发式增长，7月2日-8日，5个交易内北上通道净增持规模逾500亿，这一数值不仅超过了上半年单月流入峰值，也刷新了陆股通建立以来连续5日增持记录。北上资金如此迅猛入场应该作何解读？本轮外资成分与流入结构有何变化？后市持续性如何？ 7月以来，北上流入呈爆发式增长。7月2日-8日短短5个交易日内（除去期间节假日暂停交易），北上净增持达到538亿，而这一规模超过了上半年单月流入峰值，也刷新了陆股通建立以来连续5日增持记录。更重要的是，此次北上集中大幅流入，并没有国际指数扩容、被动资金入场的支持，而基本都是来自于主动资金增配行为，这在历史上也极为罕见。 不同于以往风格偏好，本轮北上转向流入周期与金融。从6月份开始，北上资金的配置行为发生了明显变化，从风格结构来看，过去1个月北上资金流入风格发生了从消费-科技-周期的快速轮动。而从行业结构上，我们同样能看到，过去几个交易日内北上资金流入的都是非传统重仓板块。7月以来入场的超500亿增量资金中，仅有3成（约150亿）流入北上前5大重仓行业，相较之前的配置行为产生了明显的偏移。 从资金性质来看，7月以来北上流入多为交易型短线资金。6月下旬开始，A股成交活跃度持续跃升，而北上通道交易量也一路水涨船高。根据托管机构的拆分，可以看到7月以来北上资金交易型资金占比出现了明显提升。由此可以推断，近期北上巨额流入中相当一部分为交易型资金行为，类似的情形还发生在2019年2-3月，而这也能在一定程度上解释近期北上资金配置行为的变化。 怎样理解近期北上的巨额流入？首先，海外方面，美股自6月底开始继续回升，纳指更是5连阳且进一步创下历史新高，驱动全球风险偏好继续提升；其次，6月下旬中美摩擦不断出现缓和迹象，美国、德国、英国等对华为政策趋向友好，人民币兑美元汇率一路走强，并于近日升破7.0关口；最后，国内经济基本面持续改善，且资本市场改革加速推进，内外部情绪共振吸引大量交易型外资增配。同时，不排除一部分资金通过北上绕道布局的可能，但据我们的研究，这一部分资金比例占比相对较小。 北上维持如此高强度流入的难度较大，但长期单边流入趋势不会中断，下半年预计仍有千亿级别的增量。截至7月第二周，北上资金已经连续16周净增持，尽管后市保持如此高强度集中流入的难度较大，但正如我们此前系列报告反复强调，外资入场仍在初级阶段，长期单边流入和增持仍是长期趋势，下半年预计仍有千亿级别的增量。 风险提示：海外事件冲击，宏观货币政策超预期变化。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：科创板解禁：机会大于风险》2020-07-08 2、《投资策略：大分化时代：机构仍将是市场主导》2020-07-07 3、《投资策略：内外共振驱动北上放量入场——陆股通周监控第68期》2020-07-07 4、《投资策略：大分化时代：科创、科技将是三季度主线》2020-07-06 5、《投资策略：短期利率明显调降，VIX大幅回落——资金价格周监控第69期》2020-07-06 2020年07月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 揭秘近期外资流入：交易型资金为主 ....................................................................................................................... 3 7月以来，北上流入呈爆发式增长 .................................................................................................................... 3 不同于以往风格偏好，本轮北上转向流入周期与金融 ......................................................................................... 3 从资金性质来看，7月以来北上流入多为交易型资金 .......................................................................................... 4 怎样理解近期北上的巨额流入？后市持续性如何？ ............................................................................................ 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表1：北上资金月度流入情况（7月截至7月8日，单位：亿元） ......................................................................... 3 图表2：北上行业流入分布与行业仓位分布对应关系（截至7月8日） ..................................................................... 4 图表3：北上行业流入分布与行业仓位分布对应关系（截至7月8日） ..................................................................... 4 图表4：过去1年以来北上资金托管机构拆分（%） ................................................................................................ 5 图表5：6月以来，VIX指数维持低位，人民币继续升值 ........................................................................................... 5 图表6：6月以来两融余额快速抬升 ........................................................................................................................ 5 2020年07月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 揭秘近期外资流入：交易型资金为主 7月以来，伴随市场活跃度大幅提升，北上流入呈爆发式增长。7月2日-8日，6个交易内北上通道净增持规模逾500亿，这一数值不仅超过了上半年单月流入峰值，也刷新了陆股通建立以来连续5日增持记录。北上资金如此迅猛入场应该作何解读？本轮外资成分与流入结构有何变化？后市持续性如何？ 7月以来，北上流入呈爆发式增长 经历3月全球剧震后，外资在二季度持续回流，4/5/6月北上净流入分别达到532亿、300亿、526亿。而进入7月后，北上通道进一步呈爆发式增长，7月2日-8日短短5个交易日内（除去期间节假日暂停交易），北上净增持达到538亿，而这一规模超过了上半年单月流入峰值，也刷新了陆股通建立以来连续增持记录。更重要的是，此次北上集中大幅流入，并没有国际指数扩容、被动资金入场的支持，而基本都是来自于主动资金增配行为，这在历史上也极为罕见。 图表1：北上资金月度流入情况（7月截至7月8日，单位：亿元） 资料来源：wind，国盛证券研究所 不同于以往风格偏好，本轮北上转向流入周期与金融 根据我们以往的跟踪与观察，年初以来北上资金的配置行为一直都较为稳定，从排序来看，消费与科技始终是外资偏好的板块，二季度获外资增配规模也最大。但从6月份开始，北上资金的配置行为发生了明显变化，从陆股通净流入风格结构来看，6月大消费流入明显放缓，甚至阶段性转为净流出，而科技成长与周期类风格则获得明显增持；而进入7月后，这波天量入场资金中，很大比例都进入到周期与金融。也即，过去1个月以来，北上资金流入风格发生了从消费-科技-周期的快速轮动。 -800-600-400-200020040060080010002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07 2020年07月11日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表2：北上行业流入分布与行业仓位分布对应关系（截至7月8日） 资料来源：wind，国盛证券研究所 而从行业结构上，我们同样能看到，过去几个交易日内北上资金流入的都是非传统重仓板块。北上持仓结构显示，食饮、医药、家电、电子和银行是北上资金的传统重仓行业，这5大行业占北上总持仓的50%以上，可以视为历史上外资最偏爱的板块。但据我们的统计，7月以来入场的超500亿增量资金中，仅有3成（约150亿）流入上述前5大行业，相较之前的配置行为产生了明显的偏移。其中，非银金融、机械设备、化工净流入均在40亿以上，明显超过了食饮、医药与家电的流入规模。 图表3：北上行业流入分布与行业仓位分布对应关系（截至7月8日） 资料来源：wind，国盛证券研究所 从资金性质来看，7月以来北上流入多为交易型资金 6月下旬开始，A股成交活跃度持续跃升，而北上通道交易量也一路水涨船高，7月2日-8日5个交易日北上日均成交规模达到1500亿。根据我们对于北上资金的拆分方法（详情参见去年国盛策略报告《数据说话：真假外资之辨》20190220），可以根据陆股通资金的托管机构类型来大致对应资金属性。其中，海外长线配置型资金，多数托管在外资银行席位；而对冲基金、量化基金等“洋游资”出于交易便利性的要求，多数通过外资投行的PB系统托管；而托管于中资券商机构的资金，则可能“假外资”的概率较大。 传统意义上的“真外资”，基本属于上述第一类，也即长线配置型资金；而后两者则更多-25-20-15-10-50510152025302019-01-292019-04-292019-07-292019-10-292020-01-292020-04-29大消费MA20(亿元)科技成长MA20(亿元)金融地产MA20(亿元)周期及其他MA20(亿元)02468101214161820-20020406080100120食品饮料医药生物家用电器电子银行非银金融计算机电气设备机械设备房地产交通运输休闲服务化工汽车建筑材料传媒公用事业农林牧渔有色金属通信建筑装饰轻工制造商业贸易国防军工钢铁采掘综