请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年01月12日 投资策略 如何看待近期外资大幅流入？——A股市场策略周报 回顾：19年12月14日年度策略于全市场率先提出《2020，周期重估》。12月21日《战略性看多周期核心资产》，12月29日《周期核心资产：将迎历史性重估》强调三大合力将推动周期核心资产重估。1月5日《继续看多周期核心资产》。1月9日《全球估值比较：哪些周期核心资产被低估？》系统性比较全球周期核心资产的估值。 展望：做多窗口继续，继续看多周期核心资产 ——近期外资加速流入A股市场。此前市场普遍担忧2020年MSCI暂缓影响外资流入。然而我们此前在《外资研究手册》和《2020年十大预测》中已反复强调外资入场趋势不会改变，今年仍将维持大幅流入。从2019年11月底MSCI完成第二阶段的最后一次扩容以来，外资持续保持大幅流入。12月净流入规模达到729.94亿的历史新高，而1月至今也已再度流入343.02亿。 ——对于近期外资持续大幅流入，我们认为原因主要有三： 首先，根据我们在年度策略中所强调的，2020年全球资产配置钟摆或再度摆向新兴市场，中国经济更有望引领新兴市场先于发达市场企稳。A股等背靠中国的优质资产性价比更加凸显。从长期看，决定全球市场走势以及资产配置方向的核心变量，仍落脚于各国经济的内生增长动能的强弱。过去几年，新兴市场经济基本面整体跑输发达市场，而这一趋势有望在未来几年内逐步扭转。而中国作为新兴市场中的佼佼者，更有望引领新兴市场，进而带动A股取得相对收益。 其次，随着美欧等主要国家货币宽松节奏有所放缓，海外股市上涨动力明显减弱。特别是近期美伊争端等地缘政治摩擦再度升级，更进一步加深了海外市场的波动。而在此情况下，A股市场由于相对绝缘于海外风波的影响，从而成为了海外资金的避险地。 更重要的是，当前外资对A股仍大幅低配，“水往低处流”趋势明确。2016年以来，随着陆港通全面建立和MSCI落地，境外资金入场明显提速。外资已经成为过去三年A股市场最重要的增量资金，对国内市场话语权显著提升。当前外资已与国内基金、保险呈“三足鼎立”之势。但即便在经历过去两年的加速流入后，A股当前的外资占比也仅为3%左右。参考对开放开已步入成熟阶段的经济体水平，从空间上来看，A股在全球市场中仍然是处于大幅低配，“水往低处流”的大逻辑不变。另一方面，从海外市场纳入MSCI的历史进程看，其意义更类似一个全球资金配置的认证书。从流入节奏看，A股刚刚纳入MSCI，未来相当长时间单向流入趋势不变。只要全球不出现系统性风险，外资大概率仍将维持每年3000亿左右的流入规模。 ——外资加速流入，内部环境整体偏暖，A股做多窗口继续，周期核心资产价值重估也将继续。内部经济企稳+货币宽松+滞涨缓解的组合下，内部环境整体偏暖。叠加外资持续大幅流入，同时美伊冲突等海外风险暂时也不再进一步发酵。因此，A股做多窗口继续，战略看多周期核心资产。 投资策略：战略性配置周期核心资产 ——周期核心资产：三大合力共同推动价值重估。 ——从景气角度：关注风电、汽车、电动车等景气向上或有望迎来拐点的板块。 风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 研究助理 胡思雨 邮箱：husiyu@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：外围冲击缓和，市场韧性仍足——估值与结构第57期》2020-01-10 2、《投资策略：全球估值比较：哪些周期核心资产被低估？》2020-01-09 3、《投资策略：市场情绪提升，融资余额突破万亿——市场情绪周监控第49期》2020-01-08 4、《投资策略：跨年继续流入，加仓银行电子——陆股通周监控第53期》2020-01-07 5、《投资策略：继续看多周期核心资产——A股市场策略周报》2020-01-05 2020年01月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 市场展望：做多窗口继续，继续看多周期核心资产 ................................................................................................... 4 投资策略：战略性配置周期核心资产 ....................................................................................................................... 5 本周市场表现回顾 ................................................................................................................................................. 15 市场资金面状况 .................................................................................................................................................... 16 全球主要市场表现 ................................................................................................................................................. 18 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 图表目录 图表1：近期外资加速流入A股市场 ....................................................................................................................... 4 图表2：基本面的强弱才是决定长期市场走势的核心变量 .......................................................................................... 5 图表3：近年来外资持股规模持续攀升，但整体占比仍低 .......................................................................................... 5 图表4：PMI连续两月维持在枯荣线上 ..................................................................................................................... 5 图表5：12月通胀快速抬升势头出现缓和 ................................................................................................................ 5 图表6：GICS能源中美龙头PB-ROE对比 ................................................................................................................ 6 图表7：GICS建材行业中美龙头PB-ROE对比 ......................................................................................................... 6 图表8：GICS建筑中美龙头PB-ROE对比 ................................................................................................................ 7 图表9：GICS地产行业中美龙头PB-ROE对比 ......................................................................................................... 7 图表10：GICS电气设备中美龙头PB-ROE对比 ....................................................................................................... 7 图表11：GICS化工行业中美龙头PB-ROE对比 ....................................................................................................... 7 图表12：GICS机械行业中美龙头PB-ROE对比 ....................................................................................................... 8 图表13：GICS纸业中美龙头PB-ROE对比 .............................................................................................................. 8 图表14：GICS航空中美龙头PB-ROE对比 .............................................................................................................. 8 图表15：GICS铁路中美龙头PB-ROE对比 .............................................................................................................. 8 图表16：GICS物流中美龙头PB-ROE对比 .............................................................................................................. 8 图表17：GICS金属、非金属与采矿PB-ROE对比 .................................................................................................... 8 图表18：海螺水泥业绩波动下降、ROE提升，% ....................