A股外资专题研究系列之一：如何看待近期陆股通资金流出？
专题报告 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018年10月19日 分析师：汪毅 S1070512120003 电话：021-61680675 邮箱：yiw@cgws.com 分析师：包婷 S1070517060002 电话：021-61680357 邮箱：baoting@cgws.com <<助力缓解内忧外患，估值修复值得期待>> 2018-10-07 <<长城策略*月度金股‖十月>> 2018-10-07 如何看待近期陆股通资金流出？ ——A股外资专题研究系列之一 随着A股国际化进程不断加速，外资已经成为A股市场的重要资金来源。今年以来A股市场面临调整，而外资却表现为持续净流入。但是国庆节后北上资金持续净流出，单周流出金额创近三年新高。这背后的主要原因是什么？是否表明外资已经不再看好中国？未来外资流入A股的趋势会否发生变化？外资对A股市场将产生什么样的影响？我们将在本篇专题报告中详细回答上述问题。 短期北上资金流出更多源于外部扰动，新兴市场资金面临外流。国庆节后北上资金单周净流出达169.7亿元，其中净流出最多的行业有食品饮料、电子、非银金融、医药生物等。我们认为近期外资持续净流出的情况类似于今年2月，主要由外部因素持续扰动引起（美债收益率上行、美股大跌等），市场恐慌情绪上升使得全球风险资产承压，新兴市场资金面临外流。另一方面国内恐慌情绪也在逐渐积累（经济下行压力，汇率贬值等），A股市场出现明显调整。 中长期外资流入趋势未变，A股估值仍具吸引力。尽管外资短期出现净流出，从中长期来看，A股的低估值和成长性在全球范围仍然具有较大吸引力。只要国内经济没有出现明显下滑、国内改革不断推进，预计未来海外资金对国内市场的风险偏好将会逐渐修复。叠加目前外资占A股流通市值的比重仍较低，未来外资持续流入A股的大趋势未发生改变。在中美贸易摩擦等外部因素持续扰动的背景下，外资有望成为提振市场风险偏好的重要力量。A股国际化进程持续加速，沪伦通开通、A股纳入富时罗素指数以及MSCI提高纳入比例等事件成为利好外资流入的共振因素。 A股国际化驱动之一：沪伦通有望年底正式开通。10月12日，证监会正式发布《上海与伦敦证券市场互联互通存托凭证业务监管规定（试行）》，标志着沪伦通进入具体业务的技术性和实操性规范的制定阶段。沪伦通包括东向CDR、西向GDR两个业务方向。基础模式方面，东向CDR采用非融资模式，西向GDR可以采用融资模式或非融资模式；跨境转换方面，东向和西向业务均允许存托凭证和对应的基础股票按照相应规定进行跨境转换；定价机制方面，西向GDR融资模式下，发行价格按比例换算后原则上不得低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价的90%；持股比例方面，西向业务中单个境外投资者持有单一境内上市公司权益的比例不得超过该公司股份总数的10%；境外投资者持有单一境内上市公司A股权益的比例合计不得超过该公司股份总数的30%；投资者限制方面，东向CDR仅允许机构投资者和证券账户资产不低于300万人民币的个人投资者进行交易。 A股国际化驱动之二：纳入富时罗素指数。9月27日，全球第二大指数核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司富时罗素宣布将中国A股提升至次级新兴市场级别。A股第一阶段纳入富时指数的权重为每只股票可投资市值的25%；第一阶段纳入将分为三个批次进行，分别为20%（2019年6月）、40%（2019年9月）、40%（2020年3月）。我们估算A股第一阶段“入富”将带来150亿至200亿美元的海外增量资金。 A股国际化驱动之三：MSCI提高纳入比例。9月26日，明晟公司宣布考虑将中国大盘A股的纳入比重从5%提高到20%，提高比重将分两阶段进行。我们估算提高比重可能带来约4000亿人民币的海外资金流入市场。此外，明晟公司还提出了两个建议：一是2019年5月纳入创业板个股；二是2020年5月增加中国A股中盘股标的，纳入因子为20%。 “入富”、“入摩”增量资金可期，外资话语权有望提升。我们保守估计“入富”和“入摩”两者将带来约700亿美元的增量资金，沪伦通双向流动资金暂时无法具体估算，上述外资增量资金有助于提振市场风险偏好。当前外资占A股流通市值比重仅3%左右，假设未来外资持股占比达到5%、10%、20%，外资持股规模将分别达到18121亿、36242亿、72483亿。监管层释放开放中国市场的姿态，市场投资者结构有望持续改善，交易品种和交易机制也将持续创新，未来外资话语权有望提升。 外资偏好角度出发，价值博弈投资风格有望强化。外资偏好情况来看，QFII持股市值较大的行业有银行、食品饮料、家用电器、医药生物、交通运输等，陆股通持股规模较大的行业有食品饮料、家用电器、医药生物、非银金融、银行等。重仓个股方面，QFII和陆股通的重仓股大多数为估值水平较低、盈利能力较强的大盘蓝筹股。整体来看，QFII和北上资金属于长线资金属性，相对偏爱有业绩支撑、估值优势显著的价值蓝筹。 投资建议方面：近期外资加速流出更多源于全球流动性扰动，但短期流出并不代表中长期趋势，A股估值在全球范围仍具吸引力，监管层持续释放金融开放的姿态，未来外资流入仍然可期，构成支撑A股筑底的重要资金来源。A股国际化加速过程中市场风格逐渐趋于价值博弈，从长线资金偏好及政策利好受益角度，关注金融板块的配置价值，其中重点关注估值优势显著的银行。消费板块亦是外资等长线资金的偏好方向，政策层面意在激发居民消费潜力，关注前期补跌到位、业绩确定性较强且具有抗周期特征的大众消费行业。此外，考虑到MSCI计划纳入部分创业板和中盘股，自下而上角度挖掘估值业绩匹配的科技龙头。 风险提示：经济大幅下行风险；海外市场波动风险；中美贸易战风险；MSCI和富时罗素指数纳入进度不及预期等。 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 短期外资面临流出压力 ......................................................................................................... 5 1.1 国庆节后外资持续净流出 ............................................................................................. 5 1.2 北上资金各月变化情况 ................................................................................................. 5 2. 中长期外资流入不变，A股国际化受益三大因素共振 ...................................................... 6 2.1 共振因素一：沪伦通有望年底正式开通 ..................................................................... 6 2.1.1沪伦通的发展历程 ................................................................................................. 6 2.1.2《沪伦通监管规定》的关注焦点 .......................................................................... 7 2.2 共振因素二：A股成功纳入富时罗素指数体系 .......................................................... 9 2.2.1 富时罗素将中国A股提升至次级新兴市场级别 ................................................ 9 2.2.2 A股“入富”将带来150~200亿美元的增量资金 .............................................. 9 2.2.3 A股“入富”标的股票范围 ................................................................................ 10 2.3 共振因素三：明晟考虑提高A股纳入MSCI比重 .................................................... 11 2.4 沪伦通即将推出、A股“入富”、MSCI比重提高的影响 ........................................ 12 3. 外资增量资金可期，外资话语权有望提升 ....................................................................... 13 3.1 A股国际化带来海外增量资金，提振市场风险偏好 ................................................. 13 3.2 外资持股比例有望逐渐提升 ....................................................................................... 13 4. 外资偏好情况 ....................................................................................................................... 14 4.1 QFII持股情况 ................................................................................................................ 14 4.2 北上资金持股情况 ....................................................................................................... 15 5. 总结及投资建议 ................................................................................................................... 17 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 17 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：北上资金各月净流入情况 ............................................................................................... 5 图2：富时全球股票指数系列（FTSE GEIS） ...............
