证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【基金专题报告】 以绝对收益为目标的固收+策略构建方法 ——“固收+”系列报告专题二  构建以绝对收益为目标的固收+策略的意义 从供给端来讲，纯固收策略表现不可避免受债市beta影响且随着收益率下行未来收益空间越发有限。在纯固收策略基础上加上一些其他资产或策略既可以分散组合风险又能一定程度上增强收益，从产品策略设计角度更具有吸引力。 从需求端来看，大量低风险偏好资金从保本理财、非标产品、P2P中流出，对于绝对收益型产品将有显著需求，而固收+策略既能满足大资金容量需求，又能尽可能提供低风险偏绝对的收益。  构建以绝对收益为目标的固收+策略的思路 从+资产类别角度出发，需要考虑资产类别的可投资性、长期收益性以及其与固收资产的收益互补性，最常见的做法是加股票资产，例如控制股票资产比例在一定范围波动、CPPI策略等，此外也有加多资产类别的做法，例如以目标波动率+资产轮动的方式加入股票、商品、黄金等资产。 从+策略角度出发，即固收策略作底仓，加入一些收益关联度不大的策略，例如股票策略、市场中性策略、期权策略、CTA策略等，通过简单加权、波动率加权或者均值方差模型控制各策略占比。  资产组合维度出发的绝对收益型固收+策略 考虑到资产投资限制和策略容量，股债配置是当前固收+策略的主流，此外，也有部分固收+策略会纳入更多的资产类别，以使组合收益更加平稳。  股债配置型绝对收益策略 固定比例股债配置策略：以债券资产做底仓、少量相对固定仓位的股票做增强。 限定股票仓位上限的动态股债资产配置策略：限定股票仓位上限，在0至股票仓位上限之间根据股债性价比指标分位点的情况动态调整股票仓位。 限定组合最大回撤的股债资产配置策略：以限定最大回撤为目标，我们归纳开发出多种股债配置策略，CPPI控制回撤法、CPPI结合估值控制回撤法、PE映射回撤控制法、股息率映射控制回撤法。  以债券为主的多资产配置型绝对收益策略 多资产静态配置策略：85%中债总财富+5%沪深300+5%纳指+5%黄金作为固定比例多资产配置策略。 多资产轮动策略：在固收+多资产静态配置的基础上结合资产轮动模型的结果对各资产比例做一定程度的调整，组合对于市场环境的适应能力更强。 多资产目标波动率策略：以均值方差模型为基础，计算目标波动率下预期收益最大化的资产配置组合。  策略组合维度出发的绝对收益型固收+策略 以债券资产作为底仓，辅以相关性低、交易标的不同、策略逻辑出发点不同的各类型策略作为互补，从而在降低组合波动的同时增强收益。 固收+多策略固定比例均衡配置：以债券资产作为底仓，在其余策略上进行均衡等权配置。 固收+多策略风险平价配置：基于风险平价的思路，从各类配置策略的波动率角度进行等权配置。 固收+多策略目标波动率配置：限制债券配置比例不低于阈值，设置目标波动率，根据MV模型计算目标波动率下最优的组合配置权重。  风险提示 1.模型基于历史数据回测，未来存在短期失效风险。2。绝对收益型固收+策略以绝对收益为目标，长期来看绝对收益特征显著，但短期由于市场波动可能造成一定回撤。 证券分析师：余修文 电话：021-20572557-2634 邮箱：yuxiuwen@hcyjs.com 执业编号：S0360520030002 证券分析师：聂君西 电话：021-20572557-2649 邮箱：niejunxi@hcyjs.com 执业编号：S0360520010001 《养老FOF仔细辨》 2020-05-16 《基金收益分解及其衍生指标应用（一）——基于选股alpha的选基策略》 2020-06-16 《主题基金剖析系列（一）——医药主题基金》 2020-07-05 《基金收益分解及其衍生指标应用（二） ——基于基金重仓股的选股策略》 2020-07-17 《主题基金剖析系列（二）——TMT主题基金》 2020-08-07 相关研究报告 华创证券研究所 基金研究 基金专题报告 2020年09月13日 基金专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、构建以绝对收益为目标的固收+策略的意义和思路 ...................................................................................................... 5 （一）构建固收+策略的意义 ........................................................................................................................................... 5 （二）绝对收益目标的固收+策略构建思路 ................................................................................................................... 5 二、资产组合维度出发的绝对收益型固收+策略 .................................................................................................................. 6 （一）股债配置型绝对收益策略 ..................................................................................................................................... 6 1. 固定比例股债配置策略 ......................................................................................................................................... 6 2. 限定股票仓位上限的动态股债资产配置策略 ..................................................................................................... 7 3. 限定组合最大回撤的股债资产配置策略 ............................................................................................................. 9 （二）以债券为主的多资产配置型绝对收益策略 ....................................................................................................... 12 1. 多资产静态配置策略 ........................................................................................................................................... 13 2. 多资产轮动策略 ................................................................................................................................................... 13 3. 多资产目标波动率策略 ....................................................................................................................................... 14 （三）小结 ....................................................................................................................................................................... 15 三、策略组合维度出发的绝对收益型固收+策略 ................................................................................................................ 16 （一）各类型策略相关性低 ........................................................................................................................................... 16 （二）固收+多策略固定比例均衡配置 ......................................................................................................................... 17 （三）固收+多策略风险平价配置 ................................................................................................................................. 18 1. 固定债券仓位的风险平价组合 ........................................................................................................................... 18 2. 风险平价组合 ....................................................................................................................................................... 18 （四）固收+多策略目标波动率配置 ............................................................................................................................. 19 （五）小结 ....................................................................................................................................................................... 20 四、总结 ..............................................