“量化绝对收益之路”系列之一：固收+组合构建白皮书，大时代的小尝试（上）

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（上） ——“量化绝对收益之路”系列之一 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-5-28 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《企业生命周期理论如何运用在行业轮动中？——中观量化系列报告之三》2022-2-23 2.《企业生命周期理论如何运用在选股中？——量化基本面系列报告之五》2021-11-22 3.《如何借鉴赛道型基金持仓？基于业绩归因视角——量化基本面系列报告之四》2021-9-10 4.《消费升级，需求为王：景气度视角下的消费行业轮动策略——中观量化系列报告之二》2021-05-25 5.《盈利、估值视角下寻求板块轮动的确定性——中观量化系列报告之一》2021-01-26 6.《当价值遇见成长：均衡估值因子——量化基本面系列报告之三》2020-12-09 主要观点： [Table_Summary] 量化的思路与方法论在有效控制组合风险、提升组合收益风险结构上有着得天独厚的优势，这与绝对收益产品的诉求不谋而合。本系列报告将聚焦于量化如何为绝对收益赋能，多维度深入探索国内绝对收益之路。 ⚫ 时势造英雄，固收+迎来发展机遇 在国际环境和国内疫情的双重影响下，我国经济发展受到严峻的考验，A股市场波动加剧，投资者避险情绪浓烈，纷纷寻求资金的“避风港”。在资管新规的背景下，理财产品全面净值化转型，固收+产品以其灵活的管理方式，平衡而稳健的收益风险结构再次受到市场的关注，规模迅速攀升，迎来全新的发展机遇。本篇报告着眼于如何用量化方法搭建多种风险等级的固收+组合，给出一系列行之有效的解决方案。 ⚫ 按照权益仓位中枢划分固收+风险等级 将产品权益中枢分为10%（0-15%），20%（15-25%），30%（25%-35%），40%（35%-）四档，分别对应稳健、均衡、进取和激进型产品，其收益风险结构、投资目标、内部资产结构和适用投资人群各有不同。 ⚫ 以红利低波为基石，打造稳健型红利低波PLUS组合 权益方面，以红利+低波的因子组合为基石，通过引入负面清单机制、叠加价值和盈利维度增强组合收益，降低回撤。自2013年以来策略年化收益达17.51%，年化波动为23.76%，其中在2018和2022年年度收益分别为-19.09%和-9.86%，展现出较强的抗跌性。债券方面，以AAA高等级信用债、国债和国开债为配置品种，打造保守的债券组合；资产配置方面则通过风险预算+ERP择时增强策略收益，稳健型策略(RB+ERP)的年化收益为6.72%，夏普比为2.40，Calmar比为1.64，2018年和2022年（截止20220429）的收益分别为5.9%和-0.08%，防御性强。 ⚫ 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 正文目录 1 固收+生而逢时，用量化手段给固收做加法 ....................................................................................................... 5 1.1 固收+产品规模快速攀升，震荡行情下业绩表现稳健 .................................................................................. 5 1.2 根据权益仓位中枢打造不同风险等级的固收+产品 ..................................................................................... 8 2 稳健型固收+：红利低波PLUS .......................................................................................................................... 9 2.1 红利+低波：进可攻，退可守 .................................................................................................................... 10 2.2 构建负面清单，严防尾部风险................................................................................................................... 11 2.3 红利+低波+价值+盈利，构建更多元的稳健组合 ...................................................................................... 14 2.4 构建稳健型债券组合：高等级信用债为主 ................................................................................................ 19 2.5 基于三种资配模型构建稳健型固收+策略 .................................................................................................. 21 2.5.1 股债固定比例模型 ........................................................................................................................ 21 2.5.2 风险预算模型 ................................................................................................................................ 22 2.5.3 基于风险预算+ERP构建稳健型固收+策略 .................................................................................. 23 3 总结 .................................................................................................................................................................. 26 风险提示： ............................................................................................................................................................ 27 OVmQsOrMtOnMmOtQ7NaO7NtRpPmOnPiNrRqNjMsQyR6MoMqRwMoMzRvPnNnR[Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 图表目录 图表1固收类产品净值走势 .................................................................................................................................................................................... 5 图表2固收类产品分年度表现 ............................................................................................................................................................................... 5 图表 3 华安基金分类框架 ....................................................................................................................................................................................... 6 图表 4 固收+产品规模迅速上升 ........................................................................................................................................................................... 6 图表 5 不同年份中固收+产品收益表现 ............................................................................................................................................................. 7 图表 6 不同年份中固收+产品回撤情况 ............................................................................................................................................................. 7 图表 7 不同仓位的固收+基金分年度收益中位数（2013.1.1-2022.4.29） ......................................................................................... 8 图表 8 不同仓位的固收+基金分年度最大回撤中位数（2013.1.1-2022.4.29） .