“量化绝对收益之路”系列之四：固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下） ——“量化绝对收益之路”系列之四 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-7-19 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（中）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-5-29 2.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-5-28 3.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（上）——“量化绝对收益之路”系列之一》2022-5-28 4.《企业生命周期理论如何运用在行业轮动中？——中观量化系列报告之三》2022-2-23 5.《企业生命周期理论如何运用在选股中？——量化基本面系列报告之五》2021-11-22 6.《如何借鉴赛道型基金持仓？基于业绩归因视角——量化基本面系列报告之四》2021-9-10 主要观点： [Table_Summary] 量化的思路与方法论在有效控制组合风险、提升组合收益风险结构上有着得天独厚的优势，这与绝对收益产品的诉求不谋而合。本系列报告将聚焦于量化如何为绝对收益赋能，多维度深入探索国内绝对收益之路。 ⚫ 2022上半年A股走势呈V型反转，固收+蓄势待发 现如今，在疫情仍有小幅反复的环境下，国内市场风险偏好多以稳定为主，权益市场震荡，投资者避险情绪浓烈，纷纷寻求绝对收益型产品。在资管新规的背景下，固收+产品以其灵活的管理方式，平衡而稳健的收益风险结构再次受到市场的关注，规模迅速攀升。在《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试》的上篇和中篇里，我们基于权益仓位中枢对固收+产品的风险等级进行分类，进一步的，以底层资产为工具，详细介绍如何打造稳健型、均衡型和进取型固收+产品。 ⚫ 行业轮动与绝对收益思想契合，阶梯式择时赋能资产配置 权益方面，遵循“行业轮动+因子选股”模式构建激进型股票组合：基于生命周期理论对行业进行分类，结合宏观经济模型和微观行业模型，打造二级行业组合；进而采用多因子选股的方法在行业成分股中构建股票优选策略。自2013.1.1-2022.6.30，策略年化收益为49.16%，夏普比达1.60；策略在不同市场环境和风格下适应性强，在市场上行和下行阶段中均表现不俗（2015年147.9%；2022年2.49%）。 债券方面，在进取型债券组合的基础上提高一定比例的可转债仓位（5%到10%）打造更为激进的债券组合。 资产配置方面，在固定仓位的基础上引入阶梯式择时，反映了ERP分位数处于极端情况下对仓位做出更大幅度的调整，激进型绝对收益策略（固定仓位+阶梯式ERP）的年化收益为23.19%，夏普比为1.67，Calmar比为0.99，相对固定比例配置模型在绝大部分年份中均有所提升，表现优异。 ⚫ 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 正文目录 1 2022H1权益市场V型反转，固收加蓄势待发 ............................................................................................................ 5 2 激进型固收+组合：行业轮动助力绝对收益 ................................................................................................................. 7 2.1 行业轮动与绝对收益思想不谋而合 ........................................................................................................................ 7 2.2 从行业轮动到股票优选........................................................................................................................................... 9 2.2.1 基于生命周期理论划分行业生命周期 ..................................................................................................... 9 2.2.2 宏观+微观视角下的二级行业轮动策略 ................................................................................................. 11 2.2.3 优中选优：多因子精选个股 .................................................................................................................. 14 2.2.4 策略收益来源：锦上添花 OR 雪中送炭 .............................................................................................. 21 2.3 构建激进型债券组合：提高可转债仓位 ............................................................................................................... 22 2.4 阶梯式择时能有效改善激进型策略绩效 ............................................................................................................... 23 3 总结 ........................................................................................................................................................................... 29 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告 图表目录 图表 1 2022年上半年A股市场“V”型走势 ...................................................................................................................................................... 5 图表 2 固收+产品规模迅速上升 ........................................................................................................................................................................... 6 图表 3 不同风险等级的产品定位示意图 ........................................................................................................................................................... 6 图表 4不同风险等级的固收+策略关键词总结 ................................................................................................................................................ 7 图表 5 沪深300、中证500和小市值、价值风格历史表现 ...................................................................................................................... 8 图表 6 行业轮动强度正逐步加大 ......................................................................................................................................................................... 8 图表 7 行业轮动+股票优选示意图 ....................................................................................................................................................................... 9 图表 8 DICKINSON现金流法划分企业生命周期.......................................................................................................................................... 10 图表 9 行业生命周期示例（截止至2022.05.31） ..................................................................................................................................... 10 图表 10 生命周期视角下的行业轮动框架示意图 ......................................